三浪攻勢正在展開

在上期報告中重點指出，調整已經進入尾聲，確立三浪的標志是一根長陽，本周三的放量長陽明顯存在確立三浪的含義，這天又恰恰是農歷節氣中的春分。年線的支撐得到確認，60日均線被重新收復，整個技術形態得到較好的修復。

3月17日“兩會”結束后，能夠影響A股市場的各類消息，暫告平靜。隨著李克強總理答記者問的召開，我國新一屆領導集體已經全部上崗到位。國務院職能機構改革、部委級管理層變動等不確定因素消除后，市場將迎來政策面的穩定期。新一屆政府全面履責后，好的預期將逐步開始體現，三浪行情正式展開的外部環境已經具備。本期報告需要討論的是，調整是否已經結束，三浪運行的時間周期有多長，空間幅度有多大？

二浪調整已經結束

從技術走勢上看，本周二探明的2232點，基本可以確立為2浪調整的最低點。今年春節以后的下跌行情，都是在走2浪調整，期間伴隨著各類利空消息，使得大盤調整的時間與空間都很充分。從時間上看，本輪2浪調整歷時4周，而此前指數已經連續上漲10周，周線上強勢調整的形態已經十分明顯。從空間上看，此輪調整的最大幅度為212點，與黃金分割位0.618基本重合，當運行到今年1月份籌碼密集換手區域后，縮量十分明顯，穩定性就是支撐力。如果從短周期細化數浪，自2444點調整以來，整個2浪已經走完完整的下跌五浪。滬指在本輪調整中，經歷了打破60日線，后在年線附近獲得強勁支撐，然后又重新放量突破并站穩60日均線以上，從技術指標上看，2浪的調整已經結束。

啟動三浪條件已具備

今年春節后的暴跌，是歷史上很少見到的情形。持股過節的籌碼，一般來說穩定性很強，足以抵抗春節期間的不確定性因素影響。“房地產調控、轉融券試點以及IPO重啟傳聞”三股合力被空方充分利用，使得春節后的下跌“理所當然”。本欄已經多次論證過以上三點的影響為“偽命題”，在此只想再次提一下IPO重啟進程的問題。需要指出的是，證監會主席的變動，長遠來看關系到我國證券市場頂層設計的框架及走向。“保持政策的連續性”是肖鋼主席上任后對證券市場所作的第一次承諾，也是給市場吃下一顆定心丸。我們有理由進行推測，IPO重啟的時間不會因為管理層的變動，偏離“自查+抽查”的進程軌道，那么在5月以前，市場關于IPO重啟的疑慮是可以消除的。3月31號是自查階段的最后期限，就目前跟蹤的數據看，近期上交自查報告的待審IPO企業超過200家，相比年前統計的782家待上市企業，數量已經大幅度減少，對市場的“抽血”效應有所減弱。

經濟溫和復蘇延續，PMI數據基本確立經濟短周期企穩回升態勢。3月匯豐中國制造業PMI初值為51.7，絕對值高于歷史同期51.4的均值，并且已經連續5個月在臨界值上，表明制造業回暖態勢明顯。新出口訂單指數低于新訂單指數，表明內需復蘇程度好于外需。PMI指數回升建立在需求回暖的基礎上，其可持續性較強。目前市場的普遍看法是一季度處于弱復蘇階段，二季度將會好于一季度。就目前主流券商研究所的近期策略來看，在一季度經濟數據和上市公司季報出來以前，國內基金等機構將維持一個偏謹慎的態度，2300-2400點之間震蕩是大多數機構的看法，上周基金倉位恢復到83%附近可以佐證這一點。就市場的博弈關系來看，機構偏謹慎是本欄愿意看到的。

CPI下降預期弱化資金面擔憂

2月通脹超預期的達到3.2%，引發了市場擔憂貨幣政策加速回歸中性偏緊。從市場的數據來看，占CPI數據權重較大的生豬、蔬菜、鮮果等食品價格，在3月份出現了價格明顯回落，其中豬價已經跌破盈虧平衡點，豬糧比最低下探至5.61。農業部數據顯示，農產品批發價格總指數、菜籃子批發價格指數一個月以來分別下滑了10.26%和12.12%。隨著鮮菜及豬肉等食品價格春節后環比持續回落，3月CPI很可能回到2.5%左右，上半年預計CPI仍可以溫和控制在3%下方，短期反映銀行與企業資金面狀況的利率仍維持在低位水平。

如果上半年維持3%以下的溫和通脹，那么短期資金面的擔憂可以消除。21日央行開展了480億元28天正回購，但由于上周有400億正回購到期，因此實際凈回籠量為470億，這是央行連續第五周實現凈回籠，但從凈回籠量僅小幅增加來看，央行回籠力度仍屬溫和，中標利率也再度持平于2.75%，顯示維穩意圖未變。市場關于央行大幅收緊流動性的解讀，是站不住腳的。

三浪的時間周期與空間

從時間周期來講，3浪的上漲時間至少要長于1浪，也就是至少10周以上。從目前推算，5月底以前都應該是行情逐步發展安全期。上文中我們排除了IPO重啟時間，這個最大的不確定性。但是進入7月，本欄認為將有三大不確定性影響市場：首先，從經濟數據的披露進程看，7月將迎來上半年宏觀經濟數據、上市公司半年報預披露等重要事件。經濟復蘇程度的預期將影響市場走向，上市公司半年報的業績情況將驗證投資者2季度的預測。就目前本欄統計的數據，最樂觀的機構對于一季度GDP增長看到8%，二季度看到8.4%。經濟數據能否有超預期的靚麗表現，將決定行情能否持續；其次，由于上半年CPI數據能否有效控制在3%左右，將是今年全年能否控制在3.5%的重要參考，下半年貨幣政策將面臨重要的時間窗口期。第三，從大小非解禁來看，7、8月份將是農業銀行、光大銀行解禁期。其中農業銀行解禁2586億股，進入全流通，解禁市值目前是7500億元，為全年度最大解禁市值。目前金融板塊流通市值占A流通市值約24%，金融板塊是本輪行情的主要推動力，龍頭品種的流動性波動應該引起重視。

從空間上看，自1949點到2444點一浪完成，漲幅約500點。按照波浪理論，三浪的幅度不應少于一浪，從2浪低點2232算起，那么至少可以看到2700點左右。主要的推動力仍然來自于本欄反復提及的銀行、券商板塊。銀行板塊在2232點的平均動態市盈率是5.6倍，市凈率是1倍，相比國外11-14倍的銀行市盈率，還有很大的估值優勢，它們的估值修復行情，還沒有結束。券商板塊是唯一持續受到政策面利好消息刺激的板塊，今年一季報預增已經沒有懸念。

綜合上述，2444點以來的2浪調整已經結束，其標志就是滬指重新站上60日均線。三浪行情即將展開，在6月以前都是市場安全邊際很高的運作時段，2700點附近將是首要攻擊目標。金融板塊依舊是市場主要的做多力量；受國家政策扶持、預期強烈的環保、軍工板塊調整過后，中線的布局機會再次來臨。此外，市場關注度較高的一季報預增股、新技術高科技類股票，也將反復活躍。

（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）