期權定價視角下的專利權評估模型優化探究

【摘 要】 專利權作為蘊含在企業無形資產中極富經濟增長潛力的資源，其內在價值越來越被人們所重視。文章在對B-S公式運用于專利權估價合理性和局限性分析的基礎上，考慮到專利權項目的兩階段特征，建立了簡單復合期權評估模型的基本構架并通過武漢某科技型企業的實例進行詮釋。

【關鍵詞】 專利權； 評估； 復合期權

一、引言

隨著知識經濟全球化的來臨，無形資產正逐步成為企業價值創造和持續發展的重要支柱。國內外許多研究表明，隨著科技的進一步發展，知識產權的重要性日益明顯。在此背景下，2008年6月5日，以推動知識產權交易、轉讓及融資等活動為主要內容的《國家知識產權戰略綱要》開始在企業得以全面實施。然而，由于企業長期固守以有形資產管理為中心的理念，加上知識產權在經濟活動中缺乏第三方價值支持，致使無法對未來潛在報酬進行評價和對投資過程中的應變決策提供支持，所以建立一個健全完備的知識產權評估體系勢在必行。

科技型企業主要從事業界認可或相關部門產品要求明確的技術產業領域業務，其核心競爭力取決于產品的技術含量能否在市場中處于領先地位。與一般企業相比，在潛在價值、調整彈性等方面兼具不確定性的專利權是其高成長性的基礎。隨著行業技術的不斷革新和市場的不斷檢驗，B-S期權定價模型憑借其內在的科學性已在專利權評估中得以應用，但是從投資者角度來說，由于不確定性因素和風險會隨著投資的時間進程發生改變，B-S公式構造的原有評估模型對專利權的評估尚存在不足之處。由于我國專利權評估項目整體水平不高，引入復合期權的概念對其進行修正的例子更為少見，因此，本文將對該方法的原理加以闡述，并通過案例進行說明，以引起同仁的思考。

二、專利權評估B-S模型可行性證明

隨著金融工具的不斷發展和學科的交叉性轉變，近年來一些學者將期權思想逐漸運用于實物資產領域，B-S公式作為一種能有效處理一些具有不確定投資結果的非金融資產的投資決策工具，彌補了傳統知識產權評估方法的缺陷，在對現金流和投資的時間價值以及管理價值等不確定信息充分考量的基礎上著眼于有效的分析計算，使評估結果更加適應外部經營環境的變化，提高了決策的靈活性和適用性。實質上，多數知識產權存在期權性質，適時納入B-S期權定價方法對知識產權模型來說不失為一種有益的探索和創新。

專利權評估是指從專利的技術、市場、產業化等狀態出發，出于增資融資或質押貸款等目的，在一定的區域和時間范圍內，以統一貨幣為計量單位對專利的開發和預期產品銷售產生的現金流進行比較后對專利進行定價的經濟行為。不難發現，專利權的邊際效用呈現遞增趨勢，很大程度上成為決定科技型企業市場價值的關鍵因素，對提高公司今后發展潛力是大有裨益的。靳曉東（2011）把專利權和實物期權進行比較分析后發現，權力性、時間性、風險性和不確定性這四個特征兩者是相對應的，同時從形式來看，專利權在運用時間的任意性及權利特征上都與美式看漲期權吻合。Schwartz（2003）繼IT項目后，在對項目完成成本（R&D）和投產后收益現值（NPV）的不確定性情況進行考慮的前提下，將實物期權方法首次運用到專利權價值評估上。Nir Kossovsy等（2004）集中對多項高新技術資產進行期權定價模型實證研究后指出得到的結果是非常準確的。

綜觀以上認識，B-S期權定價法作為一種新型資產評估方法，可以對資產的機會收益和管理柔性價值作出預測，將其拓寬運用于專利權評估領域得到了學術界和實務界大多數學者的廣泛認同和青睞。但是，現階段國內外眾多文獻的關注點更多放在了主流金融理論所討論的專利產品產生的現金流現值、投資費用等數據獲取上，而忽略了包括假設條件、參數選取等影響因素。因此，如何基于基本的B-S公式思考這些影響因素的作用機理，針對應用背景建立探討模型和方法，對于完善專利權評估模型具有重要導向意義。

三、基于B-S公式構造的專利權評估模型

（一）傳統專利權評估B-S定價模型的缺陷與改進方向

特別對科技型企業而言，盡管專利權對其運營的附加值非常可觀，但同時從專利權的開發、研究到設計，各步驟科研資金投入比例占整個企業費用的比例也相應很高。盡管伴隨著其高成長性與高風險性，專利權在企業資產結構中仍占較高比重。很明顯，B-S公式根據專利權的價值規律，對投產產品未來收益的實現過程及風險水平進行了動態分析，克服了重置成本法、收益法和市場法的非完整性，有助于科技型企業專利權價值的順利實現進而提高企業盈利能力與實現所有者利益。

2008年12月27日，第十一屆全國人民代表大會常務委員會第六次會議通過了《關于修改〈中華人民共和國專利法〉的決定》（第三次修訂），其中第四十二條規定，自申請日起計算，發明專利權的期限為二十年，實用新型專利權和外觀設計專利權的期限為十年。這就導致了在專利的有效期內，為避免資不抵債情況的發生，企業有必要對專利權價值進行一定規模的考核后再決定是否進一步將專利權投入較大范圍的生產當中。由此看來，我們在重新審視專利權時必須認識到這一方法有兩個明顯的缺陷，一是沒有考慮專利權價值中的延遲性特征，以致高估專利權創造超額利潤的能力；二是公式并沒有反映出專利權前后依存和嵌套的復合期權性質，評價結果準確性得到各界廣泛質疑。以上兩方面缺陷在一定程度上影響了模型參數選擇的有效規范性。

目前學界在評價這一方法時，看到的往往是第一個缺陷，忽略了第二個缺陷。李姚礦等（2006）基于對市場和管理風險進行綜合考量后，提出企業可能作出兩種選擇：在專利權產品市場前景較好的條件下，企業投資者會出資進行投產并將產品投放市場，反之則會放棄對專利權產品的生產，而是將專利權轉讓給其他投資者獲取收益。同時，由于各地方制定的對科技型企業的財政扶持政策不同，一些不發達地區資金周轉速度較為遲緩，使得專利權價值中出現延遲性，增加延遲成本，減少產品價值。針對這兩大特點，文獻給出了加入延遲成本修正后的期權定價公式。

現實的專利權項目一般都是分階段進行投資的，管理層通常在對專利權投產后給企業帶來的機會收益和產生的對應成本進行充分考慮后決定是否進行進一步的投資，這就意味著后續的投資取決于前期的投資績效水平，這樣專利權就可以定價為一個看漲期權上的看漲期權即簡單復合期權。由于B-S期權定價公式是項目投資簡單復合期權公式特例，所以Geske推出的簡單復合期權定價方法在對專利權開展評估時更具通用性。

（二）基于B-S公式的專利權評估復合期權優化模型

（三）優化模型實證研究及結論

以上文的分析框架為理論基礎，下面筆者以一個具體案例來對這種優化模型對科技型企業專利權評估結果的影響情況加以說明。

武漢A生物技術開發公司是一家醫藥類科技型企業，經過近幾年的快速發展，于2013年開發了一種新藥品PED，并已經獲得國家醫療衛生部門的相關批文且認定其為發明專利。由于對專利權進行開發需要大量的資金且存在技術和市場需求的不確定性，于是該公司管理者考慮分兩階段將該專利進行投產，由為期一年的試點項目PED1開始，它的初始投資預算為 2 000萬元。研究表明，一年后PED1項目產生每年的期望收益為3 000萬元。如果PED專利被PED1項目檢驗通過，公司在此基礎上將全面開展規模比PED1大1.5倍的PED2項目，投資費用將達3 000萬元，建設期為兩年，經分析得出PED2建成后可獲得收益5 000萬元。在調研過程中該公司財務經理建議無風險利率取5%，生物類上市公司價值的平均標準差為25%。為適應企業擴張的需要，企業需對PED1項目的投資價值進行判斷。

根據上述信息，PED專利只有通過試點項目證明可獲利后，公司才全面開展此項目，否則為防止市場及內在風險，不會在第二階段再次進行投資。因此，只有當投資能創造一個強大的先買權效果和費用優勢，該期權計劃才會被繼續執行。此時，獲得全面展開項目機會的增長期權是一個基本的簡單復合期權。公式所需參數分別是其時間年限t1=1，t2=3，V=13 180萬元，V*=6 354萬元，代入式（2）可以求得C=3 765萬元。

復合期權公式法應用于科技型企業專利權價值評估中有兩個明顯的優勢：一是該方法全面反映了企業的高價值追求目標取向，有利于提升專利權投資回報，促進了其增值能力，使階段性投資的相互約束性真正落到實處；二是強調了專利權角色的重要性，其高額價值作為內部重要績效指標動力和建立外部聲譽形象潛在因素，為擴展行業市場奠定了堅實的基礎，同時對企業發展戰略性專利申請的關鍵性不言而喻。

四、結論

由于知識產權評估項目在我國的發展尚屬起步階段，評估方法的選取仍是業界關注的核心問題。本文在理論分析的基礎上對科技型企業專利權期權評估模型的優化進行了嘗試，在“條件與參數的限制—定價方法的選取—專利權價值的評估”的邏輯角度上建立了專利權的復合期權評估模型，模型的構建并非對傳統方法進行否定，而是在彌補它們缺陷的基礎上的一種新思路和質的升華，其中一些參量可能與實際存在誤差，有待進一步進行深入研究。當然，要真正意義上實現復合期權方法對專利權價值評估優化的管理需要，相關從業人員亦需依據其職業判斷，在實務操作中對市場信息和數據庫予以嚴格的檢驗，研究對策以規避此方法的劣勢，使科技型企業專利權價值評估更加完善。

【參考文獻】

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