有建設(shè)期的項(xiàng)目決策動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法應(yīng)用研究

【摘 要】 《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)與方法》、《財(cái)務(wù)管理學(xué)》、《管理會(huì)計(jì)學(xué)》等相關(guān)書籍對(duì)建設(shè)項(xiàng)目投資決策動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用作了較為系統(tǒng)的闡述，為簡(jiǎn)化起見，一般假定建設(shè)期為零，但對(duì)于有建設(shè)期的項(xiàng)目投資決策動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用大多沒有涉及到。查閱了近三年的相關(guān)文獻(xiàn)也少有對(duì)此問題的研究，這給項(xiàng)目決策實(shí)務(wù)操作帶來(lái)一定的困難。文章試圖從決策時(shí)間點(diǎn)和折現(xiàn)率的確定兩方面，對(duì)有建設(shè)期的項(xiàng)目投資動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用進(jìn)行研究。

【關(guān)鍵詞】 建設(shè)期； 項(xiàng)目投資； 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法； 折現(xiàn)率

項(xiàng)目投資決策要依據(jù)相關(guān)評(píng)價(jià)方法及相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行，而評(píng)價(jià)指標(biāo)的準(zhǔn)確性則直接影響決策的結(jié)果，從而對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法主要包括靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩種。靜態(tài)方法是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，直接依據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算出項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的一種評(píng)價(jià)方法；動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法則是利用貨幣時(shí)間價(jià)值理論和方法，通過(guò)設(shè)定的折現(xiàn)率對(duì)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的未來(lái)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折算，計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率等指標(biāo)，從而對(duì)項(xiàng)目可行性作出評(píng)價(jià)的一種方法。在動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中涉及到三個(gè)關(guān)鍵因素，一個(gè)是折現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，一個(gè)是項(xiàng)目預(yù)計(jì)現(xiàn)金凈流量，一個(gè)是折現(xiàn)率。由于現(xiàn)金凈流量的研究比較復(fù)雜，故不在本文中贅述。本文主要從決策時(shí)間點(diǎn)和折現(xiàn)率的確定兩方面對(duì)有建設(shè)期間的投資項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用研究。

一、項(xiàng)目決策折現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)確定

在項(xiàng)目決策中，項(xiàng)目期間一般可以劃分為建設(shè)期間和運(yùn)營(yíng)期間兩階段。由于項(xiàng)目建設(shè)期間的存在，使得動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算較為繁瑣。因此，在很多教材中為了重點(diǎn)說(shuō)明動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法，通常把建設(shè)期設(shè)定為0來(lái)簡(jiǎn)化指標(biāo)計(jì)算。如果在建設(shè)期較短或投資額不大的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，短期內(nèi)貨幣時(shí)間價(jià)值較小，可以忽略建設(shè)期存在對(duì)動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算的影響，但對(duì)于建設(shè)期較長(zhǎng)或者投資額較大的項(xiàng)目評(píng)價(jià)，就必須要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)造成的影響，否則，會(huì)對(duì)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)值以及依據(jù)此指標(biāo)進(jìn)行決策的結(jié)果造成重大失誤。

關(guān)于項(xiàng)目評(píng)價(jià)決策時(shí)間點(diǎn)的選擇，如果建設(shè)期為0，那么決策時(shí)間點(diǎn)自然也就設(shè)定在經(jīng)營(yíng)期間的起點(diǎn)上。如果項(xiàng)目計(jì)算期中存在建設(shè)期的話，把項(xiàng)目決策折現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)確定在起點(diǎn)，對(duì)某些計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)就有一些困難。為了便于評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算，一般會(huì)把決策時(shí)間點(diǎn)設(shè)定在項(xiàng)目建設(shè)完成點(diǎn)，或者說(shuō)是經(jīng)營(yíng)起點(diǎn)上（見圖1）。通過(guò)這樣的假設(shè)，既解決了內(nèi)含報(bào)酬率、凈現(xiàn)值等動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)計(jì)算中較為繁瑣的問題，同時(shí)也為建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期使用不同折現(xiàn)率計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率、凈現(xiàn)值等動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。

二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)折現(xiàn)率確定

折現(xiàn)率是將未來(lái)收益或成本轉(zhuǎn)化為人為設(shè)定時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)值的比率，或者說(shuō)是在既定時(shí)間點(diǎn)上把不同時(shí)間點(diǎn)的指標(biāo)轉(zhuǎn)化為同一時(shí)間點(diǎn)可比指標(biāo)所使用的一個(gè)比率。項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中很重要的一個(gè)影響因素就是折現(xiàn)率確定，對(duì)于折現(xiàn)率的選擇本文主張采用分段使用折現(xiàn)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算。

所謂分段確定折現(xiàn)率，就是在有建設(shè)期的項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程中，按照建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期分階段確定折現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)指標(biāo)并進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研究可知，在項(xiàng)目建設(shè)期一般可以選擇資本成本率、資本平均成本率和社會(huì)平均報(bào)酬率等折現(xiàn)率，用來(lái)計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)結(jié)束時(shí)的投資總額的終值。筆者認(rèn)為在進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算中，應(yīng)該按照資本成本率或加權(quán)平均資本成本率計(jì)算項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的投資總額終值。而項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間則可以使用目前文獻(xiàn)中普遍采用的社會(huì)平均報(bào)酬率或投資者預(yù)期的報(bào)酬率等作為折現(xiàn)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值的計(jì)算。

分段設(shè)定折現(xiàn)率基于以下幾個(gè)方面考慮：

（一）項(xiàng)目本身的特點(diǎn)

項(xiàng)目決策一般具有投資額大、建設(shè)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，建設(shè)期與運(yùn)營(yíng)期間是客觀存在的，這是確定兩個(gè)折現(xiàn)率的客觀基礎(chǔ)。建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期具有不同的性質(zhì)和特點(diǎn)，前者主要是為了形成未來(lái)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行投入的過(guò)程，人們關(guān)注的是投資形成的未來(lái)生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)規(guī)模；后者表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)支出與收入過(guò)程，人們更為關(guān)注的是收益問題。

（二）投資者的心理預(yù)期

資本投入期間與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間投資者的預(yù)期是不同的，投資初期是通過(guò)建設(shè)形成企業(yè)的原始資產(chǎn)，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造必要的條件。投資者雖然厭惡風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于建設(shè)期間還是能夠容忍沒有回報(bào)，但其容忍的底線是不能蝕本，因此，以資本成本作為折現(xiàn)率是保本的最低標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間投資者則期望得到較高的收益回報(bào)，因此，這一期間應(yīng)該按照投資者的預(yù)期報(bào)酬率或社會(huì)平均報(bào)酬率作為折現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)。這樣，就可以在投資者預(yù)期報(bào)酬率或社會(huì)平均收益率的基礎(chǔ)上計(jì)算動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)供其進(jìn)行項(xiàng)目決策。

（三）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定以及經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金凈流量計(jì)算

建設(shè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的總投資按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金之和，是項(xiàng)目達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)前所發(fā)生的各種必要的、合理的支出總額。這也就意味著投入資本最終形成的固定資產(chǎn)價(jià)值，包括投入資本的本金加上各種渠道借入資本付出的利息及其他融資費(fèi)用。利息的合理范圍也就是取得資本的成本，因此，項(xiàng)目完成時(shí)的投資總額中的利息也只能是各種渠道借入資本的成本。由于自有資本在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中不存在會(huì)計(jì)上的利息處理，但自有資本在項(xiàng)目建設(shè)期間實(shí)際上也存在機(jī)會(huì)成本，因此，為了便于項(xiàng)目分析可以假定項(xiàng)目投資來(lái)源全部是借入資本。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金凈流量=凈利+折舊，在固定資產(chǎn)原值確定后，折舊和所得稅等對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響也就容易被確定了，從而簡(jiǎn)化了經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金凈流量計(jì)算。

（四）項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的客觀性

使用統(tǒng)一折現(xiàn)率計(jì)算動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，如果選用投資者預(yù)期報(bào)酬率或社會(huì)平均報(bào)酬率作為兩個(gè)階段統(tǒng)一的折現(xiàn)率，則會(huì)導(dǎo)致凈現(xiàn)值變小或者是投資報(bào)酬率變低，這樣就縮小了項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)值，從而導(dǎo)致決策失誤，錯(cuò)失良機(jī)。分段指標(biāo)可以按照項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)階段的性質(zhì)分別選擇不同的折現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算，由于資本成本率一般會(huì)低于預(yù)期報(bào)酬率或社會(huì)平均報(bào)酬率，分段計(jì)算出來(lái)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)在滿足上述三個(gè)方面要求的前提下，更能客觀反映項(xiàng)目投資額的組成以及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的效果。

三、項(xiàng)目決策實(shí)例運(yùn)用

為了使項(xiàng)目動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算具有代表性，以各年現(xiàn)金凈流量不等情況為例說(shuō)明有建設(shè)期項(xiàng)目動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算過(guò)程。

例：某公司計(jì)劃投資一條電視機(jī)屏幕生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資總額為1 000萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)期2年，第一年和第二年初分別投入500萬(wàn)元。假定項(xiàng)目投產(chǎn)后運(yùn)營(yíng)期間為5年，預(yù)計(jì)報(bào)廢時(shí)凈殘值為155萬(wàn)元，第二年初投入流動(dòng)資金300萬(wàn)元；假定企業(yè)投入資金全部通過(guò)發(fā)行債券取得，債券利率為年息10%，企業(yè)使用直線法計(jì)提折舊，所得稅率為25%。市場(chǎng)預(yù)測(cè)項(xiàng)目運(yùn)行階段的每年銷售收入和付現(xiàn)成本如表1和圖2。

通過(guò)采用分段折現(xiàn)率并且將決策時(shí)間點(diǎn)定在項(xiàng)目建設(shè)結(jié)束時(shí)間點(diǎn)上，從上面的計(jì)算過(guò)程看，動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算較為簡(jiǎn)便。一般情況下，投資者要求的報(bào)酬率會(huì)高于資本成本率，所以上述指標(biāo)值計(jì)算結(jié)果一般會(huì)比使用統(tǒng)一折現(xiàn)率計(jì)算結(jié)果要大一些，在一定程度上可以真實(shí)反映項(xiàng)目未來(lái)運(yùn)營(yíng)階段的盈利能力。對(duì)于分段設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)鍵是項(xiàng)目建設(shè)期間折現(xiàn)率的選擇。從傳統(tǒng)觀念上看，投資者對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期的期望值是不一樣的，也就是投資期期望形成生產(chǎn)能力，經(jīng)營(yíng)期形成投資收益。因此，也就形成了建設(shè)階段按照資本取得成本作為折現(xiàn)率，經(jīng)營(yíng)期按照預(yù)期報(bào)酬率或社會(huì)平均報(bào)酬率的分段折現(xiàn)率。

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