我國互聯網企業盈余質量評價體系的研究

【摘 要】 文章根據互聯網企業輕資產、高風險、未來盈余持續能力有較大不確定性的特點，分析了傳統盈余評價體系應用于互聯網企業存在的問題，針對性地提出了互聯網企業盈余質量評價體系并闡述其在實踐中的運用。

【關鍵詞】 互聯網企業； 會計盈余； 盈余質量； 盈余持續性

會計盈余作為企業過去一段時期經營成果的體現形式，是評價企業經營成果的重要指標，具有數量和質量雙重特征。會計盈余的數量特征能夠輕易地從會計報表數據中取得，而會計盈余的質量特征具有隱蔽性，需要結合各種財務及運營指標進行探討才能準確評價盈余質量的優劣。互聯網企業屬于高風險行業，前期巨額的投入未必能獲取高額的回報，甚至可能在企業尚未被人們所熟知之前就面臨破產清算的危機。對互聯網企業而言，會計盈余的持續能力是構建這類企業盈余質量評價體系時關注的焦點。當前，我國學者在構建盈余質量評價體系時，較少關注行業特點，主要是針對國內上市的制造企業進行評價研究。我國互聯網行業與其他行業相比具有許多獨特的地方，所以從盈余持續性角度構建我國互聯網企業盈余質量評價體系能夠更真實地判斷企業的盈利水平。

一、互聯網行業特點對傳統盈余質量評價方法的挑戰

（一）盈余質量的主流評價方法及其缺陷

在評價盈余質量時學者們提出了許多評價方法，其中最主要的有四種評價方法：市場評價法、時間序列法、基本分析法及現金流量評價方法。市場評價法采用盈余反映系數來評價；時間序列法主要采用自我回歸整合移動平均模型（ARIMA Model）來計算；現金流量法則是把現金流量水平與時間序列相結合，將二者的相關系數作為盈余質量的評價指標；基本分析法主要通過多指標結合來評價企業的盈余質量。

這四種評價企業盈余質量的方法各有利弊，市場評價法采用盈余反映系數來衡量盈余質量，其中對未預期盈余的部分需要進行主觀判斷，很難準確區分企業的未預期因素；時間序列法雖有較好的數理基礎和理論依據，但是其需要具有完善的市場體系及較長時間的財務數據，而互聯網行業發展的時間并不長，最早上市的新浪、搜狐也只有22年的歷史，所以采用時間序列法難以準確衡量互聯網企業的盈余質量；而現金流量分析實際上也是時間序列法的衍生，其與時間序列法的主要區別在于對盈余的估計轉化為對現金流量的判斷，也難以避免時間序列法的缺陷，因此基本分析法是評價互聯網行業盈余質量較為可取的方法。

（二）互聯網的行業特點對基本分析法的挑戰

基本分析法是近十幾年來會計文獻研究較多的方法之一，其主要目的是通過識別價值驅動因素來確定企業的內在價值，主要功能是向市場傳遞關于預測未來盈余的信號及關于盈余質量的信息，而且通過基本分析能夠預測未來股票報酬或超過市場平均水平的報酬。

在基本分析法中，有采用單變量進行分析的，如市盈率（P/E）、凈資產倍率（P/B）等，但單一指標容易造成偏差，使得評價結果不準確，因此學者們大多采用多變量分析法進行分析。雖然在指標選擇上不同學者有不同的見解，但影響最為廣泛的是Lev和Thiagarajan（1993）提出的利用財務報告中12個基本信號作為評價盈余質量的指標。這12個基本信號分別是：（1）存貨；（2）應收賬款；（3）資本性支出；（4）研究與開發費；（5）毛利；（6）銷售與管理費用；（7）壞賬準備；（8）實際稅率；（9）儲備訂單；（10）勞動力；（11）后進先出法盈余；（12）審計意見類型。他們將每個基本信號分別評分，賦值為1或0，（如：存貨相對于銷售增長較快，賦值為1，表明盈余質量較差；若增長較慢，則賦值為0，表明盈余質量較高）然后將每個基本的得分相加，分值越低，盈余質量越高；反之，分值越高，盈余質量越差。

盡管采用多指標判斷能夠避免單一指標造成的誤差，但當前的研究在選擇評價指標時較少根據行業進行選擇，大多是基于制造業的基礎進行論述，但互聯網企業與其他行業有許多不同的地方，如成本與收入的增長模式、技術等對企業的影響。互聯網屬于輕資產行業，其對資本的要求比其他行業要低，現金收現性也比其他行業要好，但其對現金的要求比較高，如果單純根據Lev和Thiagarajan（1993）的12個基本信號來評價互聯企業的盈余質量會導致分析結果的偏差。根據互聯網的行業特點來改善盈余質量的基本分析法，能合理地評價互聯網企業的盈余質量；同時因為互聯網屬于高風險行業，未來盈余的持續性存在較大的不確定性，傳統的基本分析法較少從盈余持續性來考慮盈余質量的影響指標，因此筆者將在基本分析法的基礎上從盈余持續性的視角來構建互聯網企業盈余質量評價體系。

二、互聯網企業盈余質量評價體系的構建

（一）互聯網企業盈余質量的影響因素及指標選擇

隨著互聯網的快速發展，團購、微博等新型網絡營銷模式得到日益廣泛的運用。我國對互聯網宏觀政策的干預使互聯網行業朝著安全化、誠信化發展，競價排名體系等也得到顯著改善；支付、物流及售后服務系統的完善使得網上購物更加便利，消費者對網絡產品及網絡廣告的信任度有所提升。相對于傳統行業，互聯網企業不需依賴大的營業面積、展示場所、多層次的流通環節及大量的存貨，網絡經濟為企業節約大額的交易成本，取而代之的是電子系統的開發及維護費用，因此在傳統盈余質量的基本分析法中對存貨、總資產的分析變得不再重要，而研發、折舊和攤銷金額的大小成為互聯網企業成本的主要構成。互聯網企業針對用戶的銷售一般是采用先支付后發貨或一手交錢一手交貨的形式，廣告業務則更傾向于傳統企業勞務銷售的流程，其收入的實現與傳統企業有較大的區別，更偏向于收付實現制。盈余持續性要求企業具有持續不斷的現金流量來滿足未來持續經營的需要，現金收入的質量對盈余質量有著重要的影響。因此，從持續性角度來看，影響互聯網企業盈余質量的因素包括以下幾個方面：

1.盈余的現金實現性

盈余的現金實現性是指企業以現金形式獲取收入的能力，包括當期現金的實現性和未來期間現金的實現性。由于互聯網企業存在虛擬性，企業在網絡交易中的主動性較強，較好的企業通常能夠實現收入的快速變現，且其技術平臺的研發及用戶群體的開拓均需要大量資金的投入，現金流出也比較大，為滿足未來持續經營的需要，其盈余的變現能力應當滿足當期或近期支出的需要，使企業能夠擁有持續不斷的會計盈余，因此盈余的現金實現性應作為評價互聯網企業盈余質量的重要指標。

財務指標主要用現金流量表中的數據來評價盈余的現金實現性，同時以資產負債表或利潤表中的某項指標作為評價基數。經營活動的現金流入與主營業務收入的比率能夠直觀地看出本期收入中以現金實現的比率的大小，如果這個比率很高，則說明當期收入的實現性很高或者當期收回以前期間的應計收入，這是一個正面的信號，所以無論是哪個原因導致比率很高，都能在一定程度上說明企業當期現金實現性較好；經營活動現金凈流量與凈利潤的比率能夠很好地評價當期盈余的現金實現性，經營活動現金凈流量表明企業當期通過經營活動產生的現金流量凈額，與權責發生制基礎上計算的凈利潤相比較，能夠從總體來考察當期現金的實現性，類似地，這個指標值越高，代表盈余的實現性越高。每股經營活動產生的現金流量凈額則通過計算每股普通股帶來的經營活動的現金流量表明企業投入與產出的關系，這個指標值越大，說明每股普通股帶來的現金收入高的可能性越大。在互聯網企業中，雖然很大一部分收入是以現金形式實現的，但大多互聯網企業，尤其是網絡媒體，應收賬款也是其十分重要的一項資產，而應收賬款增長率與主營業務收入增長率的差額能夠展現應收賬款的增長是否伴隨主營業務的增長，二者的正值差異越小說明二者增長是同步的，以往的應收款項能夠及時收回，壞賬發生較少，應收賬款的變現能力沒有受到影響，當期收入與以往收入相比，應計收入所占比重變化不大，未來盈余的現金實現性高。

2.利潤構成

盈余持續性要求企業擁有良好的利潤構成，這樣才能擁有較強的收益能力，同時利潤作為會計盈余的構成要素，是衡量企業盈余質量的重要指標。“利潤最大化”是企業經營的主要目標，利潤分為營業利潤、息稅前利潤、利潤總額和凈利潤等，不同的利潤指標有不同的含義。互聯網企業作為高新技術企業，企業的成長需要由技術進步來推動，因此其營業成本較低，期間費用較高，且互聯網用戶具有較強的粘性，后期單位維護成本較低，收入呈“J”型增長，因此單純依靠凈利潤來評價企業盈余質量可能造成分析的誤差。從盈余持續性角度來看，只有經常性的業務才能為企業帶來高質量的盈余，企業倘若想要實現可持續發展，其利潤應主要來自日常的經營活動，所以營業利潤對盈余質量的影響更為重大。

與利潤總額相比，營業利潤主要產生于正常經營活動，營業利潤與利潤總額的比率能反映當期利潤中來自經營活動產生的收入的比重，這個比重越高，說明收入主要來源于日常經營，未來擁有持續收益的可能性較大，盈余質量較好；而以營業利潤為基礎的總資產收益率能表明網絡企業投入與產出的關系，企業資產來自股東與債權人，為了滿足二者投資的要求，企業必須擁有較高的資產收益率，通過營業利潤而非凈利潤來計算這個指標能更客觀地評價企業資產未來是否具有持續獲利的能力，因此該指標值越大，盈余質量越高；而對于上市的互聯網企業，凈資產收益率和基本每股收益指標仍然能表明股東投入資產和價值的實現，資產凈收益和每股收益越高，表明股東投資獲取的收益越高，盈余質量也越高。

3.研發支出

互聯網企業受技術影響重大，最先獲取先進網絡技術的企業能最先擁有獨占性資源從而獲取競爭優勢，為未來獲取高額回報打下堅實的基礎。Stephen P. Baginski和Kenneth S. Lorek等（1999）也認為高的研發強度能夠讓企業高水平地盈余持續，因此從持續性角度來看，企業研究和開發費用投入的多少能在一定程度上影響網絡企業未來盈余質量的高低，而企業發生的研發費可能形成當期費用或無形資產。在考察企業研發費時，應區分二者進行衡量。

互聯網企業作為輕資產企業，大多以技術水平取勝，前期投入的部分能形成無形資產，而無形資產將帶來未來持續不斷的盈余，因此營業利潤與無形資產的比率能表明互聯網企業無形資產的獲利能力，無形資產的獲利能力越高，說明企業前期技術投入及開發成果顯著，未來盈余持續性較好，盈余質量較高。同樣的，營業利潤與研發支出的比重也能反映企業在技術上的投入是否得到相應的回報；營業利潤與研發支出、無形資產之和的比值則可以剔除由于不同企業在無形資產與研發支出會計確認上的不同而導致的差異。研發支出占企業現金流量支出的比重能表明互聯網企業的管理者對研發的重視，互聯網企業的發展很大程度上受限于網絡技術的進步，作為管理者應足夠重視企業的研發能力才能為企業獲取大量忠實的用戶群，為未來應持續經營獲取利潤做足準備，因此該指標越大，表明盈余質量高的可能性越大。

4.網絡效應

盈余質量不僅能夠使用財務指標來衡量，還能通過財務與非財務指標的結合分析全面展現。網絡經濟中的麥特卡菲法則向我們展示網絡企業的價值是隨著使用者的增加呈現二次方增長，而互聯網企業的收入特征表明網絡企業的收入會隨用戶規模的增長而增長，且增長的速度比用戶規模的增長率高得多，呈現規模經濟的特征。因此網絡效應能對收益產生較大的影響，網絡效應的優劣能影響企業的盈余質量。

網絡效應可以用網站的運營指標來衡量，其中凈利潤與獨立訪問者數量、凈利潤與頁面點擊率的比率能夠很好地衡量企業投入的效率與效果。獨立訪問者數量是指每百萬訪問者當中固定訪問者的數量，點擊量則指每天用戶點擊該網站的次數。凈利潤與這兩個指標比率均能反映互聯網企業的網絡效應是否帶來與之相符的收益。由于互聯網企業的投入大多是致力于用戶群體的開拓，目的在于讓企業擁有較高的知名度，因此這兩個數值越大，說明企業在用戶規模擴張上付出的人力、財力是有效的，能為公司未來盈余的持續性作出貢獻，盈余質量狀況良好。而研發支出與這兩個指標的比值顯示獨立訪問者數量和點擊率的研發成本，這兩個指標與前兩個指標可以共同判定網絡效應是否帶來合理的效益。倘若凈利潤與獨立訪問者數量的比值高，但與此相應的研發成本更高的話，那么網絡效應就沒有發揮到其真正的效用，企業的盈余質量值得質疑。

（二）基于盈余持續性視角構建互聯網企業盈余質量評價體系

盈余持續性要求企業具有未來持續獲取盈余的能力，不僅要求盈余具有可實現性，而且要求盈余能夠在可預見的未來內實現，實現期越短，盈余質量越高。相對于其他類型的企業，互聯網企業的發展歷程較短，且前期投入較大，風險性高，對其盈余質量的評價應集中在未來盈余的可實現度，即盈余的持續性。互聯網企業盈余的現金實現性、利潤構成、研發支出和網絡效應均會影響企業盈余的持續性，對盈余質量產生較大的影響。結合上文的分析，筆者在基本分析法的基礎上構建了互聯網企業盈余質量的評價體系，期望投資者、管理者及相關人員能夠利用該評價體系對互聯網企業前后各期或與其他互聯網企業的盈余質量進行比較并作出理性決策（見表1）。

三、評價體系的運用：A、B公司盈余質量對比分析

本文以A、B公司為例，闡述如何利用文中構建的盈余質量評價體系對互聯網企業進行評價。A、B公司均為我國上市的互聯網企業，A公司成立于2004年，于2010年年初在深圳創業板上市，網站內容覆蓋財經領域，每日更新上萬條最新數據及資訊，為用戶提供財經信息的查詢；B公司于2009年12月在深圳上市，主要為用戶提供股票證券交易分析，是金融信息服務企業。這兩家企業均屬于財經網站，上市時間接近，主營業務具有相似性，因此選擇這兩個網站來對其盈余質量進行評價分析能夠更好地闡述文中構建的盈余質量評價體系的具體應用。

從表2可以看出，A公司經營活動現金凈流入占主營業務收入的比重比B公司高0.25，其經營活動產生的現金凈流量與凈利潤的比重和每股經營活動產生的現金凈流量均為B公司的3倍多；A、B公司的應收賬款增長率為負值，表示應收賬款的增長慢于主營業務收入的增長，企業當期收入大多以現金形式實現或以往應收賬款回收速度加快；A公司的絕對值大于B公司，說明A公司的現金實現性更好。因此，結合上述四個指標分析可知A公司盈余的現金實現性要遠遠高于B公司，企業擁有較好的經營活動現金流量能保證未來盈余的實現，盈余持續性能力強，盈余質量好。

而從利潤構成來看，這兩家企業的營業利潤占利潤總額的比重均高于85%，盈余質量都還不錯，但A公司比B公司高了5.52%，且A公司以營業利潤為基礎的總資產收益率和以凈利潤為基礎的總資產收益率均高于B公司，基本每股收益也比B公司高了10.87%。這四個指標充分表明A公司經營活動帶來的收益能力比B公司大，未來盈余的實現性較強，盈余質量高。

從研發支出來看，雖然A公司無形資產帶來的營業收益要小于B公司，但其研發支出帶來的營業收益則比B公司高了272.34%，這可能是兩家不同企業在確定研發費用是否能夠資本化時產生認知差異所導致的。但從研發支出中的第三個指標發現A公司無形資產和研發支出共同帶來的營業收益略高于B公司，顯示了A公司對技術等研發的收益效應高于B公司。然而，A公司的研發支出占現金支出的比重要小于B公司，這在一定程度上說明B公司對研發的重視度要高于A公司。但基于前面三個指標的分析可以看到A公司研發的收益性要高于B公司，因此從總體上來說A公司對研發的投入取得了較好的效果，盈余質量較高。

最后在網絡效應方面，B公司的每個點擊和獨立訪問者所帶來的收益均比A公司高了70%以上，說明B公司在用戶規模拓展的投入得到較好的回報，但用戶規模的拓展大多是基于技術平臺搭建，為用戶提供差異化產品的基礎上獲得的；B公司在研發支出的投入也遠遠大于A公司，其每個點擊和獨立訪問者所耗費的研發成本比A公司高了90%以上，其成本的消耗大于收益的取得，說明B公司并沒有很好地利用網絡效應所帶來的收益“J”型增長，因此B公司的盈余質量仍比A公司差些。

綜上分析可知，A公司的盈余質量比B公司高，同時考察2011年12月30日兩家企業股票收盤價，A公司是19.18元，B公司是15.93元，這說明市場對A公司的認可度較高，也從側面反映了A公司的盈余質量優于B公司，這與本文構建的評價模型得出的結論相一致，在一定程度上說明了該評價模型的合理性。

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