人民幣升值幸福了誰？

十一黃金周之后的幾周時間里，越來越多的人看到了人民幣兌美元匯率逼近“5時代”的曙光

三中全會釋放出的改革信號以及最新一期宏觀數據的向好，提升了國際市場對中國經濟回暖的信心，外資流入動力增強推動人民幣不斷升值。近日，人民幣兌美元中間價連續3日走高，并創下新高6.1315。從年初至今，人民幣兌美元中間價的升值幅度約為2.5%，遠超去年1%的升幅。

內貶外升或是長期隱痛

近年來，人民幣的價值悖論讓我們看到了與購買力平價理論相違背的對內貶值對外升值并存的現象，這一現象正是中國經濟內外失衡的具體表現。

外升是對人民幣價值嚴重低估的修復。人民幣幣值被低估，一方面導致中國經濟結構調整速度緩慢，另一方面導致國民財富被別國刮走。

匯改8年以來人民幣累計升值超35%，實際有效匯率累計升值30%；一則人民幣價格出現逆轉，以2013年6月的“錢荒”為標志，名義利率水平全面抬升。人民幣五年利率互換（IRS）11月20日升至2005年2月以來最高。

貌似悖論的人民幣“外升內貶”，可能將不僅是短期現象，也是一種長期存在。如何使二者良性互動將是新一輪金融深化改革的重點。不斷增強人民幣匯率形成機制的彈性與透明度，增強市場力量，是未來人民幣匯率制度改革的大勢所趨。而人民幣匯率調節的主要思路是維持人民幣溫和升值，并使升值幅度與美中兩國的通脹率差值相一致，使人民幣升值幅度在提升經濟運行效率的同時又能有效吸引外資，推動金融體系完善。

真實儲蓄不足致倚重對外資本

當前中國人口正快速老齡化。據統計，去年我國老年人口數量已達1.94億，老齡化水平達到14.3%，預計2013年底老年人口數量將突破2億大關，達2.02億，老齡化水平達14.8%，而到2030年，中國將成為全球人口老齡化程度最高的國家。

人口老齡化最主要的影響就是儲蓄率的全面下降，而且未富先老的老齡化狀況使該影響更加顯著。自2011年以來為爭奪儲蓄資源而變相的理財產品大戰，及銀行放貸能力不足等都顯示中國真實儲蓄處于回落狀態。缺乏充足真實儲蓄的支撐，隨著經濟下行，產能過剩、地方債務風險日益暴露，商業銀行不良貸款余額今年以來連續三個季度上升，同時不良貸款率隨之上升等，均進一步侵蝕真實儲蓄水平。從此角度而言，中國維持貨幣寬松或是較長時間的無奈選擇。隨著通脹中樞的不斷抬升，中國真實利率水平仍將處在較低水平。

實現人民幣穩定升值，將是維持資本流入、彌補國內儲蓄不足的有力路徑。而實際的情況卻是真實儲蓄不足難以維持經常賬戶順差。人民幣升值的決定因素已由過去的貿易順差推動轉向資本推動。中國貿易順差與GDP比一度達10%，但2012年這一比例降至2%以內。真實儲蓄下降，使中國未來對外部資本的倚重將進一步突出。中國M2/GDP高比值反映中國經濟單位投入產出率、經濟增長率和全要素生產率呈下降態勢，使得投資邊際收益率對外商直接投資的吸引力日衰。

因此，當前首要任務是防止人民幣對內貶值速度過快，以抑制人民幣對外升值的加速。同時擴大金融市場開放度，增加人民幣投資資產，也是替代人民幣過度升值的有效途徑。

外貿企業仍應積極應對

一般而言，人民幣升值有利于改善進口貿易條件，但可能對出口企業的利潤空間造成影響。“人民幣升值給企業造成較大壓力，實際有效匯率大幅升值，同時作為我國出口增長動力的新興市場國家貨幣在9月出現大幅貶值，這對我國的實際匯率形成疊加效應，加劇了出口難度。”商務部研究院研究員白明稱。

面對近幾年不斷攀高的人民幣匯率，不少外貿企業坦言已有所準備，并采取了鎖定匯率、金融工具避險、多簽短期訂單、與客商協商啟用跨境人民幣結算等手段控制風險。為了應對人民幣升值的影響，更多企業采取了提高報價的方式來化解壓力。“對于短期的訂單，我們本身在報價的時候就會有一定的升值，客戶也基本會理解。”

與此同時，政府部門也在積極構筑和拓寬政策扶持面，不斷加大對紡織、服裝、鞋帽等勞動密集型出口行業轉型升級的扶持力度，提升本土企業“議價”能力，并且鼓勵企業引入先進設備和適用技術開展技術改造，從賺取差價和傭金向研發品種、品牌授權轉變，通過產業升級引導企業提升贏利能力。

未來升值空間有限

受多重因素影響，今年以來人民幣升值的幅度與速度明顯加快。數據顯示，今年8月開始，人民幣兌美元即期匯率一直維持在6.2左右。進入10月份以后，人民幣開始加速升值。尤其自10月中旬以來，人民幣兌美元即期匯率呈現突破性走勢，接連突破6.12、6.11、6.10和6.09大關。10月份以來，人民幣相對于美元已升值0.6%。

交通銀行首席經濟學家連平表示，在美聯儲保持量化寬松政策不變和中國經濟平穩運行的雙重影響下，加之美國經常項目逆差壓力依然較大而不愿使美元過于強勢，人民幣短期內升值壓力仍較顯著。但考慮到快速升值對出口的不利影響及美聯儲政策的不確定性，人民幣繼續升值空間有限。

有專家指出，在一般貿易持續逆差等因素的影響下，自2011年開始，我國經常項目順差占GDP比重就已經降至3%以內，處于國際公認的均衡水平，因此，人民幣目前的匯率水平不存在明顯高估，未來持續升值的空間有限。

而人民幣能否持續維持強勢的根本所在就是能否優化貿易結構，提高貿易順差的“技術”含量。多數專家認為，人民幣在資本流入明顯和美元弱勢格局難改的影響下，短期內將面臨升值壓力。但在未來幾個月的時間里，為了防止匯率變動對出口等實體經濟造成沖擊，央行可能頻繁干預即期市場，人民幣繼續升值的幅度將非常有限。