股指期權(quán)：金融衍生品市場(chǎng)或面臨新突破

在金融期權(quán)里面分為兩大塊，一個(gè)是股指期權(quán)，一個(gè)是各股和ETF期權(quán)，股指期權(quán)大概占了全部期權(quán)成交近2/5的規(guī)模，所以說股指股權(quán)是真正的大牌品種

此前，國內(nèi)四大期貨交易所紛紛推出期權(quán)仿真交易，在衍生品市場(chǎng)期權(quán)成了近期的關(guān)注焦點(diǎn)。

特別是中國金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“中金所”）啟動(dòng)全市場(chǎng)股指期權(quán)仿真交易后，如同吹響了國內(nèi)期權(quán)在金融衍生品市場(chǎng)的進(jìn)展號(hào)角，尤其引人矚目。

11月15日，中金所副總經(jīng)理戎志平在參加由香山財(cái)富論壇、中國證券投資基金年鑒、凌志軟件共同舉辦的“2013量化投資實(shí)踐應(yīng)用高層研修會(huì)”上認(rèn)為，股指期權(quán)將對(duì)市場(chǎng)帶來革命性影響。

5天后，中金所副總經(jīng)理胡政也在第四屆期貨機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)上明確提出將加快期權(quán)上市的準(zhǔn)備工作，并將期權(quán)作為未來衍生品發(fā)展的重要戰(zhàn)略。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2014年將是“期權(quán)元年”，而股指期權(quán)或成為金融衍生品市場(chǎng)的新突破。

啟動(dòng)仿真交易

11月8日，中國金融交易所正式啟動(dòng)了滬深300股指期權(quán)合約仿真交易，共有25家會(huì)員參與，同時(shí)，中金所還組織了期貨公司進(jìn)行期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)。

從首日的交易情況來看，市場(chǎng)交易整體平穩(wěn)理性，技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常。據(jù)介紹，合約乘數(shù)為每點(diǎn)100元人民幣，合約類型為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；參與仿真交易的法人和自然人賬戶共190個(gè)，全天共成交103355手。

11月15日，證監(jiān)會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)，新聞發(fā)言人介紹了股指期權(quán)仿真交易啟動(dòng)以來的有關(guān)情況。發(fā)言人還表示，股指期權(quán)在金融衍生品市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)資本市場(chǎng)的整體發(fā)展?fàn)顩r及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需求，指導(dǎo)相關(guān)各方繼續(xù)推進(jìn)規(guī)則制定、市場(chǎng)培訓(xùn)、投資者教育、技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)等各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，待條件具備、時(shí)機(jī)成熟時(shí)適時(shí)推出股指期權(quán)。

與國內(nèi)剛剛起步不同，股指期權(quán)于1983年在芝加哥期權(quán)交易所誕生，至今經(jīng)歷了三十年的高速發(fā)展。據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2012年全球場(chǎng)內(nèi)期權(quán)總成交量是99.1億手，這個(gè)成交量里金融期權(quán)占了98.3%，和期貨成交量相當(dāng)，金融期權(quán)是絕對(duì)的主力。

“在金融期權(quán)里面分為兩大塊，一個(gè)是股指期權(quán)，一個(gè)是各股和ETF期權(quán)，股指期權(quán)大概占了全部期權(quán)成交近2/5的規(guī)模，所以說股指股權(quán)是真正的大牌品種。” 戎志平表示。

目前，股指期權(quán)其交易量約占據(jù)全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易總量的四分之一。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)推出股指期權(quán)后，金融衍生品市場(chǎng)必將面臨新突破，勢(shì)必將超越股指期貨，成為國內(nèi)第一大金融衍生交易產(chǎn)品。

引入做市商

此前，中金所副總經(jīng)理戎志平在“2013量化投資實(shí)踐應(yīng)用高層研修會(huì)”上公開表示，中金所將推出做市商制度，歡迎各類機(jī)構(gòu)投資者參與做市商業(yè)務(wù)，具備條件的投資者均可申請(qǐng)。

做市商是一個(gè)好聽的名字，通俗的講就是讓機(jī)構(gòu)在里面做市，在香港叫“莊家”，股市投資者對(duì)“莊家”應(yīng)該耳熟能詳，大多沒有好印象。

在會(huì)議上，戎志平詳細(xì)闡述了中金所引入做市商的理由。

模擬1000個(gè)交易日，做一個(gè)測(cè)算。發(fā)現(xiàn)最保險(xiǎn)的情況將來每個(gè)月有230個(gè)合約，這么多合約，投資者的資金勢(shì)必比較分散，各個(gè)合約流動(dòng)性就可能不足，或者不平衡，大部分交易不一定活躍，這樣對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定和平行運(yùn)行會(huì)造成很大困擾。尤其對(duì)于量化投資者來說，如果當(dāng)天有很大的差位，你想出都出不來。

從國外的情況來看，全球十大交易所合約都有做市商，唯一例外的就是韓國的沒有做市商，它的合約有高度投機(jī)性，很難說在證券市場(chǎng)上發(fā)揮健康的功能。據(jù)了解，韓國現(xiàn)在對(duì)這個(gè)合約也進(jìn)行了改進(jìn)，一方面是把合約變大，另一方面是引入了做市商成為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，而不是投機(jī)的籌碼。

所以說做市商進(jìn)來提供流動(dòng)性是非常必要的，可以提高市場(chǎng)效率。

戎志平認(rèn)為，引入做市商不會(huì)影響市場(chǎng)的公平。和香港不同，在內(nèi)地市場(chǎng)，做市商在做市時(shí)和普通投資者一樣一起參與撮合，成交上沒有任何優(yōu)先，混合在一起來撮合，不會(huì)影響公平。

但做市商承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，交易所在交易的手續(xù)費(fèi)上可能會(huì)做出一些特別的安排，給它一個(gè)優(yōu)惠，做適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償。這不會(huì)形成價(jià)格和信息上的優(yōu)勢(shì)，中金所會(huì)對(duì)做市商的評(píng)價(jià)系統(tǒng)形成嚴(yán)厲的監(jiān)管。

做市商制度，為投資者尤其是量化投資人進(jìn)出市場(chǎng)提供了便利，想出來的時(shí)候有人提供對(duì)手盤。引入做市商后，買賣投資者，可以通過你的終端發(fā)出詢價(jià)，你無需告訴他想買或者是想賣，做市商必須給你回應(yīng)，且同時(shí)報(bào)量，可能一個(gè)合約有幾家做市商同時(shí)給你選擇方向成交，這為投資者提供了便利。

“中金所7月至9月開展了做市商制度有關(guān)的合作課題，目前20余家期貨公司已做好技術(shù)準(zhǔn)備。” 據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，“借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，交易所接受擁有自營資格的期貨公司的現(xiàn)貨子公司以及券商成為股指期權(quán)做市商的可能性很大。”

推出組合保證金

除了引入做市商，戎志平還介紹了中金所在股指期權(quán)上的保證金制度——組合保證金。

期權(quán)市場(chǎng)合約非常多，大部分投資者基本上是要持有到期的，一個(gè)合約持有到期會(huì)占用很多保證金，尤其對(duì)于做市商來說一會(huì)兒買，一會(huì)兒賣兩邊都收保證金。從其他交易所的期權(quán)仿真交易來看，虛擬的保證金進(jìn)去，幾天就沒有了，保證金的效率低，首先會(huì)影響市場(chǎng)效率。

將來期權(quán)保證金如果按正常收的話可能很高，一些投資者覺得那么貴，還不如買虛擬期權(quán)，哪個(gè)便宜買哪個(gè)，這樣的話會(huì)引起過度投機(jī)，尤其是散戶投資者。從國外或國內(nèi)的OTC市場(chǎng)來看，這是市場(chǎng)普遍規(guī)律。

為解決這些問題，中金所正在研究、計(jì)劃推出組合保證金方案，主要原理是將買方繳納的權(quán)利金提取一部分作為保證金。對(duì)跨期組合等期權(quán)交易策略而言，有望降低30%到90%的保證金，采用組合保證金有利于套利者進(jìn)場(chǎng)交易，激勵(lì)投資者同時(shí)做策略交易。

產(chǎn)生諸多收益

“股指期權(quán)出來以后，它可能對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大的影響，它引起了整個(gè)期貨行業(yè)大的變革，整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化。”在會(huì)議上，戎志平不掩飾股指期貨對(duì)市場(chǎng)帶來的影響，“現(xiàn)在我們看期貨公司，排在前面的都是券商系，這些期貨公司之所以排在前面，主要是股指期貨做的。所以股指期權(quán)進(jìn)來以后，它應(yīng)該和股指期貨有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)，我們相信對(duì)期貨市場(chǎng)本身會(huì)產(chǎn)生很大的影響。”

言外之意很明白，首當(dāng)其沖，最大的受益者是券商。有分析人士直言，股指期權(quán)推出后，整個(gè)券商行業(yè)大約能提高50%的收入。

其次，受益的是資產(chǎn)管理和投資者。戎志平認(rèn)為，有了股指期權(quán)以后，可以為最終的用戶，為零售的客戶開發(fā)各種保本的產(chǎn)品到期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖保本產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)革命性的變化。

另外，可以豐富量化投資策略。“國內(nèi)的量化投資還處在非常困難的時(shí)刻，規(guī)模不大，策略單一，業(yè)績(jī)沒有明顯的優(yōu)勢(shì)，大部分還是在做一些α投資。”面對(duì)會(huì)場(chǎng)眾多的量化投資者，戎志平談了股指期權(quán)對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的影響，“我想股指期權(quán)出來以后會(huì)極大的豐富量化投資的策略。”

在會(huì)場(chǎng)上，中國金融期貨交易所戎志平對(duì)股指期權(quán)十幾分鐘的演講，迎來了參會(huì)嘉賓的陣陣掌聲。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中金所明年推出股指期貨應(yīng)該沒有懸念。

戎志平說，“股指期權(quán)出來以后，它引起了整個(gè)期貨行業(yè)大的變革，整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化。”