貨幣流失之謎

許一力

有統計顯示，金融危機以來，中國的貨幣發行量已占全球貨幣發行量的一半。那么，中國為什么會發行這么多貨幣？中國的貨幣發行為何還沒引起大通脹？中國的貨幣發行后都流失到了哪里？會有什么隱患？

一、貨幣是如何被創造出來的

貨幣是如何創造出來的？什么是M0、M1、M2？中國的貨幣為何發行這么多？會有什么隱患？

談到貨幣，大家通常想象的是在印鈔廠印出來的那部分，實際上這只能叫做高能貨幣，經濟學上稱為M0。但我們知道，一個國家的貨幣不應該僅僅是這些。當你有了現金的時候，你會把部分現金存在銀行作為活期儲蓄，可以隨時取出來，這種活期儲蓄其實也跟現金沒多大區別，也可以稱為貨幣，經濟學上把現金加上活期儲蓄稱為M1。

大家可能會問，只是存入銀行，M1和M0在數量上就產生區別了嗎？答案是區別很大，M1往往是M0的好幾倍。奇怪了，只是把部分現金存進銀行作為活期儲蓄，怎么就會讓貨幣增加了好幾倍呢？這就是銀行的貨幣創造功能。

假設全國人民將現金中的100億元存入銀行作為活期儲蓄，那么銀行是不需要將100億元全部準備好等你來支取的。因為從全國平均來看，不可能出現所有人同時都來銀行提取儲蓄的情況。所以，這100億元儲蓄中，銀行可能只需要將其中的10%也就是10億元作為存款準備金就夠了，而另外的90億元，銀行可以繼續放貸。當這90億元的貸款到了其他人手中的時候，這些人也不可能全部放在手上，又會將這部分錢存進銀行作為儲蓄。

到這一步的時候，實際上貨幣已經被部分創造了。

M1=100+90=190（億元）

M1已經遠遠超過M0。

這還沒有完，當這90億元的存款進入銀行的時候，銀行也是不需要全部準備好等你來支取的。銀行只需要將其中的10%也就是9億元作為準備金就夠了，剩下的81億元又可以繼續貸出去。就這樣循環往復下去，你能看到最后的M1是比較驚人的。

M1=100+90+81+72.9+……=1000（億元）

當然，實際過程比這個復雜一些。在這樣的過程中，有一個數據很重要，那就是上面提到的存款準備金率：10%。稍微懂點數學的人就能看出來，這個數據的大小直接決定了M1是M0的多少倍，如果存款準備金率下調，貨幣就會被創造得更多。

以上是M1的創造過程，M2則是指在M1的基礎上增加定期儲蓄等部分。所以M2數額更大，但創造過程相似。無論M2、M1、M0，它們都只是在流動性上的區別。M0是現金，流動性最大。M1則是在M0基礎上增加活期儲蓄，幾乎也可以隨時支取，流動性稍次于M0。M2是在M1基礎上增加定期儲蓄，流動性最差。但從貨幣的定義上來看，它們在宏觀經濟學中都被稱為貨幣是有道理的。

在這個過程中，銀行具有貨幣創造功能，核心基礎是銀行無須將所有存款都準備好等你來支取。如果哪一天出現所有人都同時來銀行提取存款，也就是擠兌的時候，那整個銀行體系就坍塌了，整個貨幣創造功能也就全部紊亂了。所以在國家壟斷貨幣發行的時候，建立在國家基礎上的銀行信用是非常重要的，如果民眾對銀行信用都產生懷疑的話，那對一個國家來說是滅頂之災。

二、政府壟斷貨幣發行權

紙幣是一種建立在國家信用上的貨幣，如果脫離了國家信用，它就是一張廢紙。對于國家來說，紙幣就像是一張空頭支票，國家不需要任何東西作為抵押，想印多少就印多少。自從紙幣被創造出來，政府的日子更好過了，首先，它無須擔心自身債務，欠債了只需多印鈔就行。其次，本國印鈔，會造成本幣貨幣貶值趨勢，反而刺激本國出口，增加本國就業。最后，印鈔是一種政府向民間掠奪財富的過程，而這種掠奪還是非常隱秘的。在印鈔的過程中，整體財富增加了，但通貨膨脹的壓力也增大了。而且新印出來的錢主要進入政府的腰包，部分進入民間，這是一種對民間財富的掠奪。而老百姓往往會有一種錯覺，覺得自己手上的貨幣增加了，財富增加了，反而為印鈔拍手稱快。

由此我們能看出，當紙幣成為貨幣之后，貨幣發行權成了政府至高無上的權力。任何問題都可以通過印鈔來解決，無論是貪污浪費、銀行不良貸款、地方政府債務、養老金黑洞等等，一切的一切，最后的解決途徑都是印鈔。印鈔讓一個國家具備了很強的免疫力，其他的經濟問題都只像是小感冒而已。

各國政府都希望發揮這種至高無上的權力。無論歐美還是日本，到處都是量化寬松政策，誰也不想輸給誰。只是誰也沒有想到的是，這場大賽的冠軍居然是咱們中國。過去兩年，我國的貨幣發行量甚至超過世界的一半。

三、政府控制貨幣發行權讓中國成印鈔冠軍

大家迷惑了，論GDP，我們趕不上美國和歐盟，怎么我們的印鈔速度卻把它們遠遠地甩在了后面呢？

這里有個關鍵的地方。其實外國的政府也特別想使勁印鈔，但他們的政府有這個權力嗎？在美國，貨幣發行權控制在國會手上，想印鈔需得通過國會同意。而咱們中國呢？我國的貨幣發行權牢牢控制在政府手上，政府想印多少就印多少，這就是我國印鈔速度為何成為世界冠軍的最關鍵所在（部分原因是為了保護出口，被動印鈔來平抑人民幣匯率）。

四、房地產投資延遲通脹爆發

按常理來說，大幅度印鈔最大的顧忌就是會產生通貨膨脹。最近世界范圍內大幅度的量化寬松，產生通脹的壓力越來越大。中國是印鈔冠軍，為什么沒看到中國出現嚴重的通貨膨脹呢？

首先，中國的貨幣超發本身并不馬上意味著經濟的失調和通脹的產生。我們的貨幣量M2遠遠超過美國，成為世界冠軍有一定的理由和基礎。在美國，銀行體系的總資產僅有大約12萬億美元，而股票與債券市場的市值超過了60萬億美元，即在美國經濟中直接融資的比例超過了80%。而與之相反，在中國，銀行系統總資產超過80萬億元，而股票和債券市場規模僅僅為20萬億元。資本市場的欠發達使得大量的資金無處消化，進而導致了M2的激增。當然，也正是在目前中國這樣的金融體系資源配置效率下，大量貨幣發行后進入股票市場或者期貨市場等黑洞旋渦中。以至于在中國，為了解決實體經濟的融資問題，需要特別多的貨幣發行。

然而這不能成為全部的理由，不能說中國的貨幣超發就沒任何問題了。中國的貨幣超發現在沒出現問題，不代表以后就沒問題。

在經濟學上，貨幣發行量代表的只是一個國家通脹的潛力。也就是說，印鈔只是代表一種潛力，并不馬上產生通脹，從印鈔到產生通脹，是需要一段過程來傳導的。

貨幣發行到通脹的這個傳導時間取決于什么呢？我們能想到一些術語，比如產能過剩，假設各行業都是產能過剩，產品供給超過需求，那么即使貨幣再多，也未必能推高這種產品的消費價格。顯然這個傳導時間就變長了。

當然，類似影響傳導時間的因素還有很多很多，但這都不是關鍵。中國為什么從印鈔到通脹的傳導時間很長呢？關鍵的所在是房地產。我們只要印出一塊錢來，無論這個錢是首先流到老百姓手上，還是流到貪官手上，都被用來推高房地產價格了。這是中國人的習慣所致，也是中國經濟剛剛開始崛起的必經階段。在這個階段，中國無論是老百姓還是貪官，都喜歡尋找一種安全感，一種保障。買房就是一種最好的投資，一種最好的安全感，一種最好的保障。

由此，中國進入了全民買房時代。無論是老百姓還是貪官，只要有了錢，必先買房，無論是一套、兩套還是一百套。而用在消費品上的錢卻越來越少，這也解釋了為什么中國的消費率會越來越低。而像糧食、蔬菜等消費品對應的CPI則沒有明顯上漲，這就是中國為什么到目前為止沒有出現通脹的關鍵所在。也就是說，中國印出來的鈔票，大半變成了投資，尤其是房地產投資。

有人會問了，那買房的錢不是錢嗎？房價不也應該算入CPI嗎？還別說，房價還真不能計入CPI。宏觀經濟學的這種設計是對的，房子屬于一種投資，不是一種消費。買了房子，你可以在幾年后以更高的價格賣出去，這是跟消費品最本質的區別。所以，房價確實不應該計入CPI。

有人說，那房價漲難道就跟通脹無關了嗎？答案是，房價漲確實應該跟通脹有關，但計入CPI的應該是房租，而不應該是房價。尤其對于中國這樣的國家來說，無論是房價還是房租，都占據了生活中很大的一筆錢。很多大城市的人都深有感觸，自己一個月的收入幾乎一半用來交房租了，更別說買房了。也就是說，房子明顯是跟通脹有關聯的，具體的關聯點是房租。

既然房租要被計入CPI中，而且在生活支出中占據那么大的比例，那么它在CPI中的比重一定要很高才對。問題是，在國家統計局統計的CPI中，雖然從來不公布權重，但能推算出來，房租所占的比重很低很低。也就是說，實際上是因為這個權重問題，才讓公布的CPI比我們實際感受到的要低很多。

所以，有兩個結論是可以得出來的：第一，中國實際的通脹應該比官方公布的CPI漲幅要大一些，但應該還沒到很嚴重的地步。第二，中國大幅度印鈔，現在沒出現嚴重的通脹問題，但不代表以后就沒問題。只是中國從印鈔到通脹的傳導過程太長，這種通脹的潛力還沒有顯現出來。

五、我們該怎么辦

我們也在思考，貨幣發行權這種至高無上的權力掌握在政府手上，這種體制好不好？

對于經濟整體來說，這種體制避免了國外政府和國會的扯皮狀況在國內出現，提高了政策效率。所以對于一國經濟整體來說，這種制度是非常利于發展的。但對于一國民眾來說，則未必。類似于中國這樣海量的貨幣發行，更多呈現在我們眼前的是政府掠奪了民眾的財富，國富而民不富。

我們應該做的是：加快收入分配制度改革，減少貧富差距，加強法律制度建設，杜絕貪污腐敗，讓民眾牢牢抓住經濟發展的果實，這才是真正的強大！