綠色并購績效評價體系構建及應用——以華孚色紡為例

胥朝陽，周 超

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綠色并購績效評價體系構建及應用——以華孚色紡為例

胥朝陽，周 超

（武漢紡織大學 會計學院，湖北 武漢 430073）

綠色并購在推動紡織印染等行業獲取綠色技術、淘汰落后產能、增加環保投資等各方面起到了很好的推動作用，但是還沒有一套可行的綠色并購評價體系。基于此，文章綜述了與并購績效、綠色績效相關的文獻，在此基礎上構建了一套切實可行的評價體系，并以華孚色紡的并購事項為例進行了評價，得出了綠色并購改善紡織印染企業績效的結論。最后分析了評價系統的不足和以后摸索的方向。

綠色并購；績效評價；華孚色紡

1 引言

近年來，我國并購涉及的企業數量由1997年的150起發展到2011年的4592起，交易金額也明顯增加，從單筆并購的交易額不足億元到現在的數以萬億元，發展可謂空前。許多中小型紡織印染企業透過合并重組，在擴大企業規模的同時購買核心綠色環保技術和設備，成功越過企業環保瓶頸，得到迅速長足發展，與此同時，也有部分企業并購后絲毫不見起色。因此，企業并購決策是否成功、企業并購模式的選擇是否恰當、企業并購流程的設計是否合理等，最終都要以企業并購績效作為檢驗的依據。基于綠色競爭優勢獲取或拓展的兼并、購買、合并等經濟活動的綠色并購不是簡單的財務性重組，而是企業調整發展方向、推動企業經濟良性發展的戰略性并購。其績效既放眼于長期效應又著眼于短期績效，既要考慮財務績效更要考慮綠色績效。因此，在提出綠色并購理論后，構造一套切實可行的綠色并購績效評價體系具有理論意義，對涉及綠色并購的紡織印染等行業具有十分重要的引導和推動作用。

2 研究綜述

2.1 并購績效研究綜述

并購績效的評價方法主要有事件分析法、財務數據法等常見方法和管理層問卷調查、案例分析法，此外還有社會福利效應法等。

事件分析法通過計算和分析并購事件的超額收益率，從整體上觀察并購所帶來的股東財富變化是積極的還是消極的。采用事件分析法所得出的結論不盡一致，Jensen 和Runback[1]（1983）通過研究發現，在并購活動中收購企業和目標企業的股東分別獲得30%和20%的超額收益。Bruner[2]（2002）認為目標公司股東的平均超額收益率在20%-30%之間，李善民、陳玉罡[3]（2002）研究發現：并購能給收購公司的股東帶來顯著的財富增加， 而對目標公司股東的財富影響不顯著。朱滔[4]（2006）則發現并購在短期內可以給公司帶來一定收益，但長期內則使得收購公司股東遭受了顯著的財富損失。

財務數據法是利用財務報表和會計數據，以經營業績指標作為評判標準，對比并購前后的業績變化，試圖識別并購是否真的創造股東財富。方芳、閏曉彤[5]（2002）實證研究表明：縱向并購績效最好，橫向并購次之，混合并購績效最差。同時，上市公司并購當年績效有較大提高，隨后績效下降甚至抵消了之前的績效提高，并購沒有實質性提高并購公司的經營績效。夏新平、鄒朝輝和潘紅波[6]（2007）檢驗了基于協同動機和管理者代理動機的不同的并購績效，發現增加股東財富可以通過基于協同動機的并購行為來實現。

社會福利效應法運用數學建模等方法對大型企業并購替代品生產企業福利效應做詳盡分析，充分考慮并購后需求變動程度對原產品市場的影響，比較并購是否增加生產者剩余和社會凈福利，是否改變價格惡性競爭狀況。

2.2 綠色績效評價研究綜述

20世紀70年代以來，隨著人類社會可持續發展觀念的形成，環境會計開始成為會計學科一個新分支，對環境會計要素的認識，不同學者有不同的觀點，李心合[7]（2002）將其分為環境資產、環境負債和環境成本，李宏英[8]( 1999) 認為包括環境污染損失、自然資源損耗、環境保護支出和環境保護收益，李武立[9]( 2000) 持五要素論，認為環境會計要素是對環境會計對象所作的基本分類，分為資產、負債、成本、損失、收益五類，只不過它們應包含資源環境內容。在此基礎上，王紅娟[10]（2012）基于綠色會計理念構建了環保財務評價體系。孫蓮[11]（2006）運用層次分析法從經濟績效、生態績效和社會績效三個方面分析不同因素對企業綠色績效的影響，夏蕓[12]（2005）采用綠色管理績效、綠色操作績效、綠色環境屬性、綠色技術投入等幾項評價指標，并采用模糊數學的方法建立了綜合模型。

綜上所述，并購績效的評價方法已趨近完善，所選取的樣本不同得出的結論可能不太一致，而目前未發現將綠色指標作為并購績效考查文獻，因此，參考綠色績效的評價方法構建綠色并購績效評價體系具有理論意義。

3 評價體系的構建

如果僅僅追求綠色績效而不考慮并購的財務績效，就違背了企業作為“經濟人”利益最大化的并購動因，也不是綠色并購的出發點和落腳點。同樣，如果只考慮財務績效而不考慮綠色績效就不能達到綠色并購的目的。因此，綜合考慮企業并購的綠色績效和財務績效，兩者對立統一，才能真正評價綠色并購活動。

3.1 財務績效指標的確立

根據財政部、原國家經貿委、中央企業工作委員會、勞動和社會保障部、原國家計委印發的《企業效績評價操作細則（修訂）》，企業財務績效評價主要從財務效益（即盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力）四個方面進行，設置的財務指標包括：凈資產收益率、總資產報酬率、總資產周轉率、流動資產周轉率、資產負債率、已獲利息倍數、銷售增長率和資本積累率等8 項基本指標，以及資本保值增值率、主營業務利潤率、存貨周轉率、現金流動負債比率、速動比率及三年銷售平均增長率等12 項修正指標。

本文采用反應盈利能力的凈資產收益率、銷售凈利潤，反應市場能力的主營業務收入，反應企業成長能力的主營業務利潤率和資本年積累率幾項指標作為財務績效指標。

采用財務數據對比的方法，以并購前后的每股現金流量、資產負債率、主營業務利潤率、總資產報酬率的變化作為考量并購績效的指標。這是國內較早的以財務指標來衡量并購績效的研究。但是這些指標的沒有考慮經濟壞境變化、行業生命周期、行業景氣等因素的影響，反映并購行為對企業績效的影響時有偏差。李善民等（2006）將此進行修正，用基礎數據減去行業平均值來進行修正。但這種修正沒有反應指標并購前后年度的變化趨勢，故而可以進一步修正，以凈資產收益率為例進行修正。

凈資產收益率可用公式（1）進行修正。

其他財務指標，如有必要，可按此方法進行修正。

3.2 綠色績效指標的確定

王紅娟（2012）基于綠色會計理念構建了環保財務評價體系，將可用貨幣量化的指標分為三類，分別反應環境活動總體情況、環境支出結構、環境收益結構。可選取反應環境活動總體情況并容易獲取的二項指標提出作為綠色并購績效的綠色指標，分別為環保設備投資比率和環境收益比率。非貨幣量化指標選取易獲取的綠色環保專利擁有量。

環保設備投資比率=環保設備凈值/固定資產凈值×100%。這一指標是衡量企業對環保設備的投入情況。在一般情況下，此指標越高說明企業在環境保護方面越積極，但并不是越大越好，應找到一個平衡點，以免影響資金周轉率。

環境收益比率=環境收益/環境費用×100%。這里所說的環境收益，指企業的直接環境收益和間接環境收益的總和，之所以要計算企業的環境收益比率，是為了明確企業在環境方面的投入效率。如果企業在環境方面支出的同時，還可以獲得一定的環境收益，那么不僅調動了企業的積極性，降低存在環境費用支出負擔，還可以在合理利用資源的同時，使企業內部資金也得到良性的循環，促進企業的發展。由此可見，企業的環境收益比率越高，就越有利于企業自身的可持續發展，同時企業利益和社會利益也越接近一致。

綠色環保專利擁有量。這一指標衡量企業綠色設計與制造、產品無害化技術、廢物回收利用技術、清潔生產技術、綠色包裝等綠色技術水平。

3.3 非量化指標的確定。

以上指標均可通過數據計算而取得，還有一些非量化指標。我們選取企業綠色文化共識度、關鍵管理人員變化、關鍵綠色技術人員變化、企業品牌影響力的變化、環保法律法規執行度、社會影響效益等6項指標。

綜上所述，得到如下表1的評價指標體系。

表1 綠色并購績效評價指標體系

并購后第i年的績效評分為公式（2）：

并購績效綜合得分為：

考查并購的績效，年限又不能太長以避免“噪音信息”的影響，故i值取在3到5年之間為宜。

P值越高，表明企業并購績效越顯著，企業實現預期并購目標的可能性越大。

4 案例分析

華孚色紡股份有限公司（證券簡稱“華孚色紡”，證券代碼002042），始創于1993 年，總部設在中國深圳，是一家面向全球專注經營高檔新型紗線的制造商和供應商。經過19 年的發展，已成為全球最大的色紡紗線企業之一。

飛亞股份作為安徽省老牌國有棉紡織企業，在省內享有“南有華茂、北有飛亞”的美譽。2005 年上市后，因經營不善、連續虧損而陷入困境，亟待重組。同屬棉紡織行業的華孚色紡進入了安徽省淮北市國資委選擇飛亞股份重組方的視線。

2008年6月30日簽署安徽飛亞紡織發展股份有限公司收購報告書，作為華孚收購飛亞股份的起點。華孚色紡并購重組飛亞股份后，不是簡單的維持經營，而是積極淘汰落后設備、加大飛亞股份技術改造的力度、調整產品結構、通過全面停紡白坯紗，升級生產色紡紗，使產品更加時尚、環保，增強了產品在國內、國際市場的競爭力。

這一并購事項是為獲取綠色競爭力而并購典型案例。以該公司07年到11年的財務數據為樣本，以09年為并購元年分析其并購的績效。表2的數據節選自2008年至2011年華孚色紡年度財務報表，表3和表4來源于2008年至2011年華孚色紡年度社會責任報告。

表2 華孚色紡2007-2011年主要財務數據

注：經調整后數據計算得出，除標*為經未調整數據計算得出。

依據中國紡織工業協會2008 年6 月發布的《中國紡織服裝企業社會責任報告綱要（2008 年版）》（CSR—GATES：2008），華孚色紡于2009年6月發布了第一份《社會責任報告》，又分別于2010年7月、2011年3月、2012年3月發布第二、三、四份《社會責任報告》，并基本形成每年3月份報出的機制。其社會責任報告逐步形成了以“與自然協同發展”為主題的有關企業發展與環境、生態等相關方面的報告，披露了企業新增綠色環保技術或設備以及其產生的效益、對工業三廢處理所花費的成本及效益、法律法規的遵守情況、環保認證情況等。

表3 華孚色紡2008年-2012年主要環保事項

表4 華孚色紡2008年-2012年主要環保數據

依照表1的評價系統，用于表2和表4的相關數據，結合企業的實際情況，得到表5所示的評價表。

表5 華孚色紡綠色并購績效評價表

在評價過程中，與前述評價體系不盡相同。例如，沒有考慮行業景氣，即沒有對各項財務指標進行修正；沒有區分主營業務和其他業務，利潤和凈資產也不完全匹配，也沒有很好的理由說明各項指標的權重是相同的；沒有與期望值作比較，而是通過現在的績效與未并購前進行比較，比較的過程中不同的年份采用和不同的參數，同樣參考了年數綜合法折舊的模型，將09、10、11三年的權重分別確定為1/6、2/6和3/6。同樣也沒有考慮評價指標，即非量化指標，因為在其財務報表和社會責任報告中看不到明顯的變化。

若忽略這些影響因素，財務績效和綠色績效的得分均為1.38，評價的最終得分是1.38分，說明并購后企業的財務狀況、綠色狀況以及整體狀況都在好轉，達到了并購的目的。

5 結語

華孚色紡是紡織印染企業的領頭羊，紡織印染企業所面臨的問題華孚色紡也曾面對。通過綠色并購大力投資環保項目、積極投資淘汰落后產能，華孚色紡走上了一條可持續的綠色發展道路，值得同樣面臨綠色環保問題的紡織印染和其他行業企業借鑒。

將綠色績效納入并購績效評價體系是一個新的探索，華孚色紡事例表明將綠色績效納入并購績效評價體系沒有扭曲并購真正的效益，因此這種探索是有意義的。同時，這套評價體系還有很多問題亟待解決，例如各項指標的選取、各項權重的確定等等；財務績效、綠色績效與整體績效之間的關系等，也需要進一步探討。

[1] Jensen，M. C.，Runback，R. S.. The Market for Corporate Control: The Scientific Evidence[J]. Journal of Financial Economics，1983，(11) : 5-50.

[2] Bruner R. Does M &A pay survey of evidence for the decision maker [J]. Journal of Applied Finance, 2002, 11 (1): 48 -69.

[3] 李善民，陳玉罡. 上市公司兼并與收購的財富效應[J]. 經濟研究，2002，(11) : 27.

[4] 朱滔. 上市公司并購的短期和長期股價表現[J]. 當代經濟科學, 2006,(3).

[5] 方芳, 閆曉彤. 中國上市公司并購績效與思考[J]. 經濟理論與經濟管理, 2002,(8).

[6] 夏新平, 鄒朝輝, 潘紅波. 不同并購動機下的并購績效的實證研究[J]. 統計與決策, 2007, (1).

[7] 李心合 , 汪艷 , 陳波. 中國會計學會環境會計專題研討會綜述[J]. 會計研究, 2002,(1).

[8] 李宏英. 論環境會計[J]．財會研究,1999, (5).

[9] 李武立．環境會計基本理論結構概述[J]．財會月刊, 2000,(12).

[10]王紅娟．基于綠色會計理念的環保財務評價體系研究[J]．財會通訊,2012,(03).

[11]孫蓮．企業綠色績效評價體系[J]．安徽科技, 2006，(4).

[12]夏蕓．可持續發展戰略下綠色績效評價綜合模型[J]．統計與決策，2005，(23).

Construction and Application of Evaluation System for Green M&A Performance——In the Case of HUAFU

XU Chao-yang, ZHOU Chao

(School of Accounting, Wuhan Textile University, Wuhan Hubei 430073, China)

Green M&A plays a very good promoting role in promoting textile printing and dyeing industries to obtain green technology, eliminating the backward production capacity, increasing investment in environmental protection and other aspects, but there is not a set of feasible green M&A evaluation system yet. Based on this, the article reviewed the literatures of M&A and green performance. At the same time, the article constructed a feasible evaluation system and used the HUAFU acquisition matter as an example to evaluate and made a conclusion that the green M&A could improve the performance of textile printing and dyeing enterprises. At last, the article analyzed the deficiency of the evaluation system and the direction of subsequent exploration.

Green M&A; Performance Evaluation; HUAFU

F272.3

A

2095－414X(2013)06－0074－06

胥朝陽（1966-），男，教授，博士，博士生導師，研究方向：企業并購與產業發展.

中國紡織工業協會項目（2010088）；湖北省教育廳科學技術重點項目（D20111607）.