“T+0”制度對我國股票市場投資者行為的影響分析

董楠楠　董蕾

[摘要]隨著我國股票市場的不斷發展，其市場制度建設方面的矛盾不斷顯現深化。就其交易制度而言，實行“T+0”制度還是“T+1”制度在廣大投資者中也是分歧不斷。本文基于羊群效應的視角，通過對機構投資者與個人投資者行為的對比分析，對我國股票市場交易制度的發展完善提出一些建議。

[關鍵詞]“T+0”制度 股票市場 投資者行為

[中圖分類號]F713.50 [文獻標識碼]A [文章編號]1672-5158（2013）05-0044-01

“T+0”制度是指在證券成交當天辦理好證券和價款清算交割手續的交易制度。而“T+1”制度是指投資者當天買入的股票或基金不能在當天賣出，需待第二天進行交割過戶后方可賣出；投資者當天賣出的股票或基金，其資金需等到第二天才能提出。其實，“T+0”對于我國的A股市場來說并非陌生，因為早在上世紀90年代初，A股市場曾經使用過該交易制度。由于市場震蕩、投機氣氛濃厚，在短暫的實施之后，1995年“T+1”重回市場并延續至今。

一、我國股票市場投資者的投資現狀分析

（一）股票市場投資者的分類及其特點

股票市場上大體可分為兩類參與者，即機構投資者和個人投資者。機構投資者廣義上是指用自有資金或者從分散的公眾手中等集資金專門從事有價證券投資活動的投資者，一般具有法人資格。個人投資者是指以自然人身份進入股票市場從事各種有價證券買賣的投資者。從數量上講，個人投資者在股票市場上占有舉足輕重的地位，但在持有的金融資產總量方面，個人投資者遠遠小于機構投資者。

（二）股票市場投資者的投資現狀

在當前的“T+1”交易制度下，投資者在買進股票后，資金被凍結無法立即變現，利空時難以及時止損，交易活躍度及交易積極性必然下降，交易傾向性也逐步降低。在這種交易制度下，機構投資者依靠其雄厚的財力和專業的證券分析團隊，具有更強的抗擊風險和分散風險的能力。中小投資者對于股票市場的認知度差別很大，在市場中處于弱勢地位，容易盲目跟風。在中國股市短短幾十年的發展歷程中，跟風行為從未停止過。早在2009年，袁梁采用CSAD方法對我國證券市場進行檢驗，證實我國證券市場存在明顯的過度羊群效應。無論是理性的還是非理性的羊群效應，都會對我國的股票市場產生影響。

二、股市中的羊群效應

羊群行為通常指在不完全信息環境下，行為主體因受其他人行為的影響，進而忽視自己的私人信息而模仿他人行動的決策行為“。由于羊群行為具有傳染性，因此存在于多個行為主體之間的羊群行為現象就被稱為羊群效應。關于羊群效應主要有兩種觀點：一類是理性的羊群效應；另一類是非理性的羊群效應。

機構投資者產生的羊群效應有理性和非理性之分。理性的羊群效應是機構投資者為了不被激烈的市場競爭淘汰，其決策層會模仿其他機構投資者的行為，而忽略自己已獲得信息。非理性的羊群效應主要是行為主體盲目跟風，忽視了理性分析的重要性。理性的羊群效應可能會促使某種證券產生其市場均衡價格。如果某一證券的市場價格低于其公司基本情況和行業的均衡價格，此時眾多機構投資者將買人該股票，機構投資者的力量將會推動該股票價格迅速回到正常水平，將有助于減少市場的波動。非理性的羊群效應會促使證券價格迅速變動。投資經理如果對市場信息判斷失誤，做出錯誤的投資決策在更大范圍內受到效仿，最終將會出現某種證券價格非正常地過度上升或過度下跌，降低市場的穩定性。

由于個人投資者相對于機構投資者在資金、信息等方面都存在著很大差距，其產生的羊群效應便是基于機構投資者產生的非理性羊群效應。市場中的機構投資者常常是羊群效應的發動者，個人投資者往往成為羊群效應的追隨者。非理性羊群行為在股市中推波助瀾，使股價原本正常的上調成為過度超漲，或者使股價原本正常的下調成為過度超跌。

三、“T+0”制度對投資者行為的影響

（一）“T+0”制度下投資者的行為

在“T+0”制度下，意味著投資者不必受持股期限的約束，完全可以在買人資產的當天執行平倉，有權避免隔夜持倉的風險。機構投資者便可憑借其雄厚的主力資金隨意進出，用少量資金撬動巨大的日成交量，提供股票交易通道服務的百余家券商可坐收漁翁之利。但在T+0交易中機構投資者由于資金量大，通常很難進行成功的T+0操作。在“T+0”交易制度下，最為活躍的無疑是個人投資者，短線操作仍然是投資者特別是中小散戶的最愛。

（二）以羊群效應視角分析“T+0”制度對投資者行為的影響

機構投資者理性的羊群效應可能會活躍藍等股交投，形成資金洼地，吸引市場中周轉要求陜的資金走出盲目熱炒題材股的怪圈，引導市場理性投資。而且機構投資者憑借其領頭羊的作用，理性地引導資金流向，會使資金的使用效率達到最大。非理n生的羊群效應可能會使機構投資者更加注重短線投資，市場上可能會形成畸高的”日換手率”和”日成交額”泡沫，影響股票市場的長期穩定發展。個人投資者的羊群效應可能是基于機構投資者產生的非理性羊群效應，實質是從眾、盲從、非理性行為。對于這些中小投資者，快進快出的操作模式使其獲利的難度增加了不少，伴隨而來的交易費用也會成為其沉重的包袱。在目前制度尚不完善的交易市場中實行“T+0”制度，羊群效應中的非理性效應可能會占主導地位，各類投資者會忽略理性分析，盲目跟風，不利于我國股票市場的健康、有序發展。

四、結論建議

由于我國的股票市場的發展不過十余年，存在投資者容易被誘導的事實，因此我國實行“T+0”交易制度為時尚早。在今后的發展中，應該有層次的開放“T+1”制度的交易限制，構建一個健康、穩定的交易環境。

參考文獻

[1]袁梁，中國證券市場羊群行為研究[J]陜西農業科學，2009，55（03），140-142

[2]倪黌，中國股市羊群效應的思考[J]金融經濟，2008，10，4-5

[5l胥婉葭，蔣葵，機構投資者與個人投資者投資行為羊群效應比較分析[J].財會通訊2011，08，4-5