光伏產業困境救贖之道——鄭志斌律師、馬際博士一席談

本刊記者 ■ 李鵬

哀鴻遍野的中國光伏企業出路在哪里？恐怕是當下每一位光伏人最嚴肅的思考。因為中國光伏企業已經到了生死攸關的緊要關頭。借用莎翁的話：生存還是毀滅，這是個問題。

雖然技術進步與市場開拓是解救中國光伏產業困境的重要路徑，但目前顯然已經是遠水不解近渴。債務危機爆發、銀行抽貸惜貸、資金鏈斷裂或將成為壓垮企業的最后一根稻草，所以解決資金問題成為中國光伏企業的燃眉之急。正是由于各地的光伏企業在上馬初期均不同程度地得到了當地政府的信貸和政策扶持，才使得這輪危機顯得來勢尤為兇猛，支持力度越大，企業的規模越大，面臨的危機越復雜、越嚴重。中國光伏產業整合不可避免，重整、重組成為救贖中國光伏產業的重要解決之道。

尚德不幸成為事件的第一主角，其破產重整標志著中國光伏產業整合已經拉開帷幕。無論國內國外，尚德的命運牽動很多關注光伏產業人的心，困境中企業救治成為光伏產業中的重大課題。

我國著名律師事務所金杜律師事務所已經作為法律顧問主持尚德破產重整案。日前，在其位于北京環球金融中心的辦公地，筆者采訪了此案首席“操盤手”鄭志斌律師和知名投資人馬際博士。

困境企業救治基金應運而生

在全球金融形勢錯綜復雜、中國實體經濟面臨巨大風險的環境下，北大PE投資聯盟“困境企業救治基金”委員會應運而生，鄭志斌、馬際正是該委員會的主任與執行主任。

鄭志斌是北京金杜律師事務所破產重組部資深合伙人、法理學博士、國際破產協會會員、東亞破產重組協會中國區副會長、北京市律協破產法專業委員會副主任、北京市首批個人破產管理人。

從1996年以來，鄭志斌開始從事破產法律服務，先后參與、組織并擔任了逾百家破產企業清算組管理人負責人，是國內承辦公司重整業務最早也是最多的律師之一。其領導的法律團隊在國內上市公司破產重整領域里占據了高達70%的市場份額。他參與了中國新《破產法》的修訂、證監會《證券公司風險處置條例》和《證券投資者保護法》的立法起草工作，著有《困境公司如何重整》等4部專著。

近年來，作為國內著名的破產法律師，他在完善中國困境企業破產重整理論和實踐過程中，在法律實務方面積累了大量成功案例和豐富經驗的同時，開始了建立多元合作框架的危困企業應急救治聯盟的理念，把法律救治服務和其他中介服務同金融投資緊密結合，形成更強有力的聯盟綜合團隊，目前已收到非常令人鼓舞的效果，在業內建立和積累了廣泛的人脈關系和行業口碑。

瑞盤投資管理（北京）有限公司是“困境企業救治基金”——瑞盤基金的管理人，理學博士出身的馬際是公司董事總經理，他還兼任中國企業轉機論壇組委會副主任，是亞洲風險與危機管理協會資深會員、國家注冊風險與危機管理師、北京大學教練文化與科學研究中心高級研究員。

他曾獲英國文化獎學金赴英國曼切斯特大學做訪問學者。回國后，被省級組織部門派駐地方政府掛職擔任領導職務；曾在聯合國開發計劃署擔任東北亞區域項目高級投資官、投資顧問；曾在兩家知名國有獨資集團公司、大型公共上市公司擔任過總裁助理、投資產業群董事總經理/執行副總裁等高管職位；曾參與和主持了多個中外項目和公司(包括世界500強在內)的合資、并購、重組等方面的組織和管理工作，擔任多家高科技成長型民營企業總裁教練和投資顧問。

鄭志斌

鄭志斌：重整是拯救光伏企業的最佳路徑之一

鄭志斌告訴筆者，金杜律師事務所擔任尚德破產重整法律顧問，負責尚德破產重整整體法律框架設計。由鄭志斌領導的律師團隊將組織并聯合公司管理人、會計事務所、法院、債務人、債權人、投融資機構等為尚德重生提出解決方案。他當時剛從無錫回來，留下的金杜律師事務所十幾個人組成的法律團隊正在加緊工作，為5月22日計劃召開的債權人大會做準備。

鑒于尚德重整案件尚在處理進程中，鄭律師表示，不便透露更多內幕細節。不過，他介紹了救贖中國光伏產業的整體思路。

毋庸諱言，內憂外患的打擊使中國光伏企業成為程度不同的“病人”，中國光伏企業必須尋求切實可行的救治方案，而非如蔡桓公般諱疾忌醫，貽誤救治良機。鄭律師這樣形象地比喻困境企業“治病救人”過程——首先通過律師專業“診斷”，用正當法律框架保護，剝離或減免困境企業債務使企業“止血”；進而尋找戰略投資者為企業“輸血”；最后幫助企業恢復自身“造血”功能，以致脫胎換骨，恢復健康。

危困企業擺脫困境的市場化路徑主要有重組、重整、清算等幾種路徑可供選擇，其中清算是指宣告企業破產以后，由清算組接管公司，對破產財產進行清算、評估、處理和分配。由于企業的財產在破產清算的情況下需要快速變現，變現價款用于對債權人的清償，故清算勢必嚴重影響資產價值，進而影響債權人的債權清償比例。一般而言，中小企業的普通債權人在破產清算的情況下，勢必血本無歸，損失慘重。因此，就光伏企業的實際情況而言，破產清算應當是我們極力避免的結果，應該力求通過重組或重整使企業獲得重生。

應該具體分析每一家中國光伏企業所面臨的主要困境，比較分析重組和重整兩類制度的優劣，以便尋找出最適合企業病癥的良藥。

鄭志斌說，尚德案之所以稱為破產重整，而非一般意義上的重組，原因在于重組與重整是完全不同的法律概念。不同于包括債務重組和資產重組的一般民事合同意義上的重組，重整屬于司法程序的范疇，被稱為“外科手術式”重組或法庭內重組。與重組相比，重整是在法院參與和監督下，調整債務人公司、債權人、股東及其他利害關系人之間權利義務關系的司法程序，是當事人意思自治和司法權干預相結合的產物。

對有拯救希望的光伏企業來說，其項目往往具備一定的市場前景，只要解決債務問題并注入啟動資金，可以快速恢復企業的持續經營能力和盈利能力。目前實踐中，由于重整解決債務問題較為徹底，即使最后需要重組，重組方對某一企業進行重組之前也往往傾向于先進行重整徹底解決被重組企業的歷史負債問題，擺脫包袱，輕裝前進。

重組和重整無疑都可以幫助一個危困公司起死回生，擺脫困境。但是重組與重整相比，在中小企業的個案中不具備比較優勢：(1)危機下的中小企業風險巨大，重組方重組意愿不強；(2)從難度與成本上考量，重組與重整相比不占優勢；(3)從挽救公司的緊迫性上考量，重組的弱勢顯而易見；(4)重組沒有司法強制力保障，結果面臨極大的不確定因素。

因此，鄭志斌認為，根據我國光伏產業的現狀，拯救光伏企業應以依法實施重整為突破口，重整是拯救光伏企業的最佳路徑之一。

馬際：困境投資服務員

近年來，馬際和鄭志斌大力倡導和實踐多元合作框架的危困企業應急救治聯盟的理念，北大PE投資聯盟困境企業救治基金委員會就是實踐這一理念的核心平臺。

馬際說，困境投資是一項專業性、綜合性、門檻較高的專業投資，一個好的“困境投資服務員”也不好當，既需要擁有實用的危困應急救治解決方案設計能力，又要掌握高超的危困企業應急救治方法，還需要杰出的人際協調溝通能力，同時重整更是一門展示豐富想象力的藝術。這個事業需要各種專業高手間的密切合作和彼此默契，沒有一個人能同時具備這么多的優勢，這是這個事業的做法，也是未來高端合作的國際化趨勢。

馬際

這就是多元合作框架的危困企業應急救治聯盟建立的初衷。平臺上各方面的專家都在專業做事，做專業的事，通過溝通和協調機制進行項目的資源調動、會商確診、斡旋博弈、促成共識，最后制定現實、可行、可靠的綜合解決方案，進行實施。

馬際擔綱的瑞盤投資管理(北京)有限公司就是一個這樣的“困境投資服務員”，其投資打造的中國首支專業困境企業救治基金正在擴軍之中，充當為困境企業“輸血”的關鍵角色。

馬博士坦言，施救與否，還是要看是否有拯救價值、重整價值是否劃得來。對于有些“病入膏肓”、產能落后的企業，“壽終正寢”或者“安樂死”也許更加“人道”，即其最終命運就是破產清算；但是對于那些被金融危機“誤傷”的企業，即便“創傷嚴重”、“危在旦夕”，但拯救價值和重整價值較高，將堅定不移地大膽施救，絕不放過。困境企業重整解危紓困的目標，就是及時發現這樣的企業，動員這樣的企業進入重整，通過我們的專業服務，使他們獲得重生。總之，使命感和責任感，行業操守和底線，加上市場經濟手段和價值發現原理的結合，就是困境重整選擇服務項目的基本原則。

馬博士表示，不同于國內其他困境公司，通過政府無限資助的“中醫療法”挽救，政府可能被長期綁架，尚德破產重整屬于通過市場或商業途徑救治的“西醫療法”，政府只需對重整進行前期管理，若成功，后期則交給市場運作，擺脫長期羈絆。北大PE投資聯盟困境企業救治基金委員會也在探索救治困境企業的“中西醫結合”療法。

雖然把破產重整比喻為“看病”很形象，但筆者仍存有顧慮和疑問：與普通自愿花錢治病的患者不同，既然是困境企業，資金本來就捉襟見肘，哪里還有錢“看病”？

馬際說，作為意向救治的困境企業，開始并不需要其支付大額服務費，這的確不同于醫院，如果沒有足額醫療費，醫院是不會讓病人上手術臺的。通常是，困境企業救治開始僅僅需要“掛號費”，在困境企業重整成功，減免了大量債務或引進了新投資人之后，再付服務費。而這個服務費數額與減免的巨大債務或引進的投資相比就微不足道的了。

國人的傳統觀念，視“重整”如“破產”，諱疾忌醫，常常耽誤了大事，最后悔之晚矣。馬際說，企業重整相當于破產保護，在日本被稱為企業“更生法”，我們要智慧地運用法律，達成企業的困境轉機。當然，這可能會引發公平性的爭議，當年美國通用汽車公司就是由美國政府出面實施破產保護挽救了通用汽車，這引起了福特汽車公司的不滿，認為通用公司破產保護破壞了公平競爭。但這沒有用，因為制度就是這樣制定的，沒有絕對的公平，綜合權衡輕重，有舍有得，以全局大局為重是基本原則。

DIP融資制度（debtor-in-possession financing）是指立法者在企業破產重整的過程中，通過引入新的投融資以使企業能夠順利完成重整為目的，而在法律上進行的一系列制度安排，主要是對DIP融資者的優惠性政策。

我國目前司法重整的配套制度尚不完善，鑒于DIP融資在重整程序中解決中小企業融資難題的巨大制度優勢，馬博士表示，光伏行業性的危機現狀已經到了谷底，已得到中國最高層的嚴重關注，危機即為轉機，我們愿意和中國光伏業界的朋友們一道，動員各界力量和資源，積極探索引入新型DIP金融手段和方式，包括租賃融資、企業發債、資產證券化等手段，來推進企業重整投融資的發展，同時以課題研究的形式，呼吁和動員有關各方共同探索突破性的解決方案。

后記

筆者閱讀了由鄭志斌與馬際主編的專刊《禿鷲投資藝術》，他們把禿鷲這樣一種帶有神秘色彩鳥類的習性特質融合到投資領域，善于觀察，敢于發現，著眼于危機公司，消化其不良資產，進行破產重整，化腐朽為神奇。期待他們能夠以創新的理念，通過大膽的實踐，幫助中國光伏企業實現鳳凰涅槃，浴火重生。