天津濱海新區場外交易市場發展問題的研究：基于濱海新區特色金融生態環境發展

天津財經大學 王靜

1 天津場外交易市場(OTC市場)發展

由于天津股權交易所發展起步比較早，相對來說機制比較健全，所以目前所說的天津場外交易市場主要指的是天津股權交易所。作為天津濱海新區設立場外交易市場的重要平臺，其自成立以來發展迅速，不斷創新，逐步形成面向全國的統一市場，其特點表現如下。

1.1 規模穩健快速增長

天津股權交易所在近五年的發展過程中，掛牌企業累計數量于2011年9月超過100家，用三年的時間完成首個“百家企業積累”；于2012年9月超過200家，用一年的時間完成第二個“百家企業積累”。2013年6月，掛牌的數量超過300家，第三個“百家企業積累”僅僅用9個月時間完成。

此外，截至2013年9月中旬，天津股權交易所累計掛牌企業達到338家，涵蓋了27個省市，總市值達到29017.62百萬元，平均市盈率11.25%。此外，針對不同的投資者，還設立全國和區縣市場。這些不僅僅表明天津股權交易所規模呈現穩健快速增長之勢，也在一定程度上標志著天津場外交易市場將進入一個新的發展階段。(數據來源于天津股權交易所網站)

1.2 “小額、多次、快速、低成本”的股權融資模式備受信賴

自營運以來，天津股權交易所一直以服務中小企業和成長型企業為宗旨，截至2013年9月中旬，股本規模在1000～3000萬元的掛牌企業有164家，約為總掛牌企業的49%。針對中小企業生產規模小、資金需求多、信用等級低等特點，建立了“小額、多次、快速、低成本”的模式，符合中小微企業的特點，有助于其運營發展，頗受關注。(數據來源于天津股權交易所網站)

1.3 融資規模不斷擴大

截至2013年8月，天津股權交易所累計股權直接融資額達51.12億元，與2012年9月累計額38.88億元相比，增長了31.5%；累計股權直接融資次數為417次，與2012年9月累計額250相比，增長了66.8%。此外，通過對掛牌企業的規范，提升了企業的整體形象，為企業進行間接融資提供基礎。到2013年5月，為掛牌企業提供間接融資達72.34億元，業務發展勢頭強勁。(數據來源于天津股權交易所網站)

2 天津OTC市場發展的制約瓶頸

2.1 全國統一的OTC市場尚未形成

到2013年，我國OTC市場主要涵蓋三部分：產權交易市場、股權交易市場和新三板。但是這三部分各立門戶，都有自己的管理模式和監管機制，缺乏統一有效的管理，影響資本市場的運營效率。尤其是隸屬各地方政府的場外交易市場大有跑馬圈地之勢。此外，還有三部分為囊括的機構，如天津濱海柜臺交易市場股份公司等。導致資本市場缺乏統一的布局，不利于全國有序市場的形成與發展。

2.2 市場流動性不足

在場外交易市場的運行模式上，一方面市場參與者類型單一，進而帶來資金的緊張，想形成多元的投融資的市場比較困難。另一方面，交易方式的限制，由于主要采取的是由供求雙方限價來訂單，這樣可能會因為時間、數量、價格等因素導致訂單夭折，影響市場中的供求，大大限制了市場的流動性，最終導致市場流動性不足。

2.3 監管失靈

目前，我國場外交易市場的監管失靈主要體現在兩個方面。首先是存在多頭監管。由于場外交易市場是由產權市場、股權市場和新三板構成，這三部分由不同的監管部門監管，新三板由證監會監管，產權市場和股權市場又因為地區的原因，不同地區監管部門不統一。其次就是監管不統一。由于歸屬于不同監管部門，而不同的監管部門其監管的原則和制度又不一樣，不利于資本市場的統一管理，增加監管成本，降低監管效率。

2.4 轉板退市制度虛設

我國股市欠缺淘汰機制，轉板退市制度形同虛設，摘牌不能與掛牌標準形成呼應，摘牌標準模糊不清且不易操作，執行力度不夠堅決。超級垃圾股“死不退市”，借殼上市、內幕交易、惡炒垃圾股等諸多問題涌現。轉板制度不完善，多層次證券市場缺乏必要的彈性，上市公司在主板、中小企業板、創業板、OTC市場之間流通受阻，市場要素難以實現優勝劣汰、自由流通。有效的場外交易市場缺失使眾多企業利用各種非法手段或者不當方法進入場內交易市場，風險成本的增加助推股價，使股價離奇偏高，嚴重損害投資者利益。

3 構建全國統一OTC市場，助推金融生態環境建設

當前全國OTC市場的發展問題凸顯，影響金融生態環境的建設進程，所以建立全國統一的OTC市場勢在必行。天津應充分利用自身的優勢，建立全國統一的OTC市場，積極主動地推進天津濱海新區金融生態環境的建設，進而推進全國金融生態環境的建設。具體建議如下。

3.1 全國性OTC“內三外三”運營模式

目前，天津的兩家股權交易所和一家產權交易中心都屬于場外市場交易。在借鑒國外多層次OTC基礎上，綜合三家公司實際經營情況，明確功能定位：將產權交易中心、濱海國際股權交易所、天津股權交易所由低到高分別發展成為中國的粉紅單市場、OTCBB及NASDAQ市場。在濱海全國性OTC市場中做到“內三級”的市場細分，形成有層次的，由底向高遞進發展的場外交易市場結構。

首先，突破品種的限制，在強調“兩高兩非”的同時，兼顧成長性好的私營中小企業，加大面向全國場外市場引進上柜公司，增加上柜公司數量，同時接受從滬深兩市退市以及來自濱海國際股權交易所的高質量轉柜公司；其次，建議制定三級上柜標準，實現上柜公司市場細分。天交所保留高標準的上柜公司，股交所的上柜公司適合中級標準，并將“低門檻、平民化”的市場定位讓渡給天津產權交易中心。

在“外三級”的設計中，首先在各省級、自治區、直轄市設立相對應的交易場所，在省級、自治區和直轄市下一級設立網點，形成眾多掛牌標準較低的省市級股權交易中心；在此基礎上，比照中國人民銀行區域性設置，形成各大區域性場外交易市場，如果企業運行良好，可以適時提升到區域性場外市場交易；最后將全國統一的OTC市場的總部設立在天津濱海新區，在區域OTC中挑選出的優質企業，經過培育提升財務指標，可以轉板到全國性場外市場，不斷提升影響力，最終形成由低到高，逐層推進，按著梯次相互遞進的三級跳模式，實現全國場外交易市場的統一。如圖1所示。

圖1 我國多層次OTC市場架構

3.2 引進多元做市商制度

在借鑒國外經驗的基礎上，結合我國具體的國情，首先應該加大對機構投資者的培育，對運營加以規范，增加其資力，使之成為真正的做市商。同時鼓勵各種集團、企業以做市商的身份參與到OTC市場中，活躍資本市場，降低資本運營成本，提高運作效率，增添資本市場的流動性。

3.3 雙層監管模式，職責分明，加強監管

場外交易市場可以借鑒國外場外交易市場和我國場內交易的市場經驗，應采取自律監管與政府監管相結合的監管模式，以自律監管為主，建立場外交易市場的自立性組織；以政府監管為輔，由中國證監會對其進行間接管理。

3.4 完善退市轉板機制

天津濱海OTC市場作為構建多層次資本市場的重要一環，在主板、中小板和創業板和非上市公司之間起著橋梁的作用。在OTC市場與場內交易市場之間形成暢通的轉板機制，使多層次資本市場之間轉換流暢，進退有序(見圖2)。

同時，進一步強化退市機制，設立嚴格的除牌制度，以與掛牌制度相一致。針對不同層次、不同種類的企業，設立不一樣的退市規則，但是一些硬性的條件比如連續盈利不能缺少，但是像公司治理等標準可以作為參考。

圖2 資本市場與企業發展互動機制

4 結語

天津要發揮北方經濟中心的帶動作用，建設良好的金融生態環境必不可少，而金融生態環境的優劣直接影響著資金的流動和資金的運用。在天津濱海新區建立統一的全國性的OTC市場，使OTC市場真正成為金融生態環境中的凈化器及中小微企業成長的助推器，為資本市場提供全新的的上市渠道，進而使金融生態環境得到優化，形成金融和經濟發展的良性互動，最終帶動北方經濟的發展。

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