七月貿易好轉背后

汪濤

8月8日，海關總署公布7月份貿易數據，進出口數據雙雙好轉。

繼6月同比下跌3%之后，7月按美元計，出口額同比溫和增長5.1%。我們的估算顯示，實際出口量同比增速也從6月的-2.4%反轉至4.5%。另外，繼6月微跌0.7%之后，7月按美元計，進口額同比增速反彈至11%，也高于市場預期（彭博調查均值及瑞銀預測為1%）。盡管進口價格顯示出一定的企穩跡象，我們估算7月實際進口量同比增速也從6月的1%大幅反彈至12%。

鑒于去年同期進出口表現較為疲弱，基數效應在7月份進出口增速的回升中起到了重要作用。但經過季節調整之后，7月進出口環比增速也都雙雙反彈。

G3需求好轉拉動出口

繼6月下跌6%之后，7月份中國對G3出口同比增長3%，其中對美國（同比增速從-5.4%回升至5.3%）和歐盟（同比增速從-8%回升至2.8%）出口明顯反彈，對日本出口的同比跌幅也從5.1%收窄至2%。這符合近期G3先行指數（如美國ISM和歐洲PMI）的改善跡象，也符合中國統計局&匯豐PMI中出口訂單的好轉勢頭。

G3出口走強帶動7月份加工貿易出口止跌回升，這也幫助中國對東盟出口同比增速從10%加快至21%，對香港和臺灣出口也恢復正增長。另外，一般貿易出口同比增速也從2%加快至9.5%。分商品來看，紡織服裝、鋼材以及自動數據處理設備等出口增長明顯改善。

海關發布的出口數據已與貿易伙伴國的統計基本相符。臺灣和韓國數據均顯示7月份出口小幅增長2%～3%，大陸公布的對臺灣出口也和臺灣公布的從大陸進口增速趨于一致。而對香港和臺灣數據進行調整后的出口增速已與官方增速十分接近。這些都表明，隨著政府打擊掩藏在貿易項下的跨境資本流動，中國出口數據質量已經提升。

內需轉好推動進口反彈

7月份進口顯然受到了國內投資需求回升的拉動，這主要反映在投資品和原材料進口量走強，其中原油同比增速從2%升至19.6%，銅從9.7%升至12%，鋼材從-1.8%升至1.7%，鐵礦石更是從6.8%強勁反彈至26.4%。相應地，一般貿易進口同比增速從3%強勁反彈至14%，而從主要大宗商品出口國——澳大利亞的進口同比增速也從12%反彈至24.6%。

國內投資需求回升可能是以下幾個因素綜合作用產生的結果：近幾個月房地產建設活動一直穩定回升；自去年下半年到今年前幾個月信貸的強勁增長可能還是體現出了一些效果；最近政府出臺了一些微調措施，加快財政支出和一些主要基礎設施項目的建設進度；隨著決策層重申增長目標和底線，企業信心得到支撐、出現一些補庫存跡象。

另一方面，出口需求的改善也推動了加工貿易，加工貿易進口繼6月下跌之后，7月同比增長6%。來自臺灣、香港和韓國的進口同比增速從7%大幅反彈至17%，來自東盟的進口也恢復增長。另外，汽車進口量同比增速也從4%升至12%，這與國內汽車銷售的良好表現相符，后者可能受到了今年前幾個月房地產銷售強勁增長的推動。

好轉勢頭能否持續？

近期中國出口的基本面因素已經偏向積極。一方面，此前人民幣匯率快速升值的勢頭已經止住、近幾周人民幣匯率已經企穩，當然前期升值的一些滯后影響可能還會在三季度中體現出來。另一方面，瑞銀美國和歐洲宏觀團隊都預計下半年歐美經濟增長表現會更好，近期先行指標也都指向樂觀的方向。此外，政府打擊套利活動的影響預計將繼續減弱。受此影響，我們認為過去一個季度中國出口顯著放緩（同比增速從一季度的18%降至二季度的4%）可能已經是過去時。

進口方面，如果政府近期宣布的微調能夠拉動國內基礎設施和一般投資，將會支撐一般貿易進口。另外，加工貿易進口也可能會隨著出口一起改善，進口價格企穩也可能會支撐進口額增長。不過，受到此前銀行間流動性沖擊以及監管收緊的影響，未來幾個月信貸增速可能將逐步放緩，這將會在一定程度上制約國內投資需求的強度。

另外，鑒于去年三季度進出口均十分疲弱（同比僅分別增長4.4%和1.4%），未來1至2個月里基數效應可能會繼續抬高同比增速。總體上，我們預計下半年進出口增速溫和回升，因此維持2013年出口增長8.5%，進口增長9%的預測。

外需改善有望會為下半年經濟增長帶來重要支撐，幫助政府實現今年經濟增長7.5%的目標、守住7%的底線。進口好轉也預示著國內投資需求前景向好。因此，目前經濟預測面臨的上行和下行風險趨于平衡。

我們維持2013年GDP增長7.5%的預測，預計三季度GDP環比溫和反彈、同比增速穩定在7.5%。