對外資企業(yè)在我國資本市場融資的探討

■廖力加 武漢大學經(jīng)濟與管理學院

一、外資企業(yè)在中國資本市場的融資方式

外資企業(yè)從20世紀90年代初期開始逐漸活躍在中國股市中。由于我國的A股市場還未直接對外資企業(yè)開放，所以外資企業(yè)的融資活動主要是通過B股市場進行。本文將這些融資行為分為以下幾種主要方式：

1.直接上市。外資活躍在B股市場上的最主要的途徑便是直接上市，即外資企業(yè)作為股份公司上市時的發(fā)起人進行參與。直接上市這一途徑又可細分為一下兩種方式∶第一種是外資企業(yè)以作為發(fā)起人為前提條件,參與到國內(nèi)企業(yè)改制以及上市的過程中去，這也是最主要的方式;第二種外資企業(yè)不改變身份而是直接以外商獨資企業(yè)這個身份直接參與到改制上市的過程中去。

2.并購上市。隨著外資企業(yè)在我國的不斷發(fā)展，以并購方式間接上市的融資方式也于1995年之后開始慢慢出現(xiàn)。定向增發(fā)、股權協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及合資轉(zhuǎn)讓則是外資企業(yè)采取并購方式介入國內(nèi)證券市場的幾種常見的具體形式。

3.已上市外資企業(yè)的并購行為。在資本市場中，有一些已經(jīng)直接上市的外資企業(yè)，他們?yōu)榱双@得優(yōu)勢資產(chǎn)以及對企業(yè)強大的控制力等戰(zhàn)略目標，通常還將繼續(xù)在資本市場上進行一系列的并購活動。已上市外資企業(yè)的并購行為一般有二級市場收購與收購國內(nèi)上市公司原外資股權實現(xiàn)間接控股這兩種具體形式。

二、外資企業(yè)在中國資本市場融資的動因

1.以財務優(yōu)勢擴大資本需求。財務優(yōu)勢的創(chuàng)造是企業(yè)融資管理的主要目的。我們判斷一個企業(yè)是否具有財務優(yōu)勢，不能單純從企業(yè)擁有的財務資源的規(guī)模出發(fā)，這樣過于片面，而更應該關注企業(yè)創(chuàng)造更多更通暢的融資渠道的能力以及有效利用這些有利渠道的能力。

2.以高效的公司治理維護各方利益。外資企業(yè)與我國企業(yè)類似，都希望可以通過企業(yè)上市以及企業(yè)并購來形成有效高效的治理結(jié)構。外資企業(yè)的治理結(jié)構可能并非十分合理有效，此時，便可通過尋求上市或者進行企業(yè)并購對股權的結(jié)構進行一系列的調(diào)整。在股權結(jié)構調(diào)整之后形成的大股東相互制衡的合理的股權結(jié)構更有利于維護各方的利益。

3.以中國市場擴張為要求。外商以新設這種方式進入中國市場在我國改革開放早期還是有很大的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間的。但是隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國市場的競爭也愈演愈烈，國內(nèi)的競爭力雄厚的企業(yè)也如雨后春筍紛紛出現(xiàn)，與采用并購上市的方式進入中國市場這一捷徑相比，外商采用新設方式進入中國市場便顯得困難重重，不利于企業(yè)的發(fā)展。

4.以融資手段作為本土化戰(zhàn)略的一部分。市場本土化，即在中國生產(chǎn)商品并進行，銷售外商投資企業(yè)一般是通過市場本土化開始在我國的投資。市場本土化后，隨之而來的便是零部件本土化以及人才本土化這兩個階段。外企在中國境內(nèi)融資實行資本本土化是加快本土化戰(zhàn)略進程的要求。實行資本本土化之后，外匯兌換的成本以及風險便可大大減少。同時，資本本土化也縮小了外資企業(yè)與本土企業(yè)的差別，有效增強了我國企業(yè)對外資企業(yè)的認同感，這也有利于外資企業(yè)改變其企業(yè)形象。

5.以股權激勵增強凝聚力。外資企業(yè)在中國上市之后，企業(yè)的高層管理人員很可能可以獲得一定股權，有利于形成以股權回報為基礎的激勵機制，這一激勵機制的形成不僅可以調(diào)動高層員工的積極性增強員工的凝聚力還能為企業(yè)籠絡人才。

三、外資企業(yè)在中國資本市場融資的影響

1.對資本市場的影響。外資企業(yè)在中國資本市場融資將對我國資本市場產(chǎn)生十分重要的影響，影響可分為以下三種不同的形式：（1）豐富市場投資種類，改變企業(yè)投資策略。外資企業(yè)在國內(nèi)上市之后，交易投資的品種以及渠道必然增加，這不僅成為了新的投資熱點還能造福于廣大投資者。外資企業(yè)與國有控股上市公司相比，具有技術先進、管理規(guī)范有效、產(chǎn)權明晰等大量優(yōu)點，這些優(yōu)點都是吸引廣大投資者的優(yōu)勢，也將使股市交易更加活躍。（2）加快我國證券市場國際化進程。外資的資本注入將使一大批國內(nèi)企業(yè)得到優(yōu)化與轉(zhuǎn)變，這一大批國內(nèi)企業(yè)不僅將擁有更多元化的股東、更大的規(guī)模也將開發(fā)更有前景的項目更富有競爭力。這種轉(zhuǎn)變也將改善上市公司的整體水平，顯而易見，這一舉措將促進我國證券市場的規(guī)范化發(fā)展，也將加快我國證券市場的國際化進程。（3）優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構以及資本資源的配置情況。外資企業(yè)在中國資本市場融資不僅可以帶入先進的管理理念是上市公司結(jié)構得到優(yōu)化也能增強資本市場的競爭力。我國資本市場競爭力的不斷增強使得我國企業(yè)不得不進行相應的調(diào)整。

2.對中國引進外資的影響。顯而易見，外資企業(yè)在中國資本市場融資將對我國吸引外資工作產(chǎn)生一定的影響。此影響分為兩個方面。首先是吸收引資的方式。現(xiàn)在我國引進外資時不能再片面關注境外只考慮引進境外資本，而是要密切關注外資企業(yè)在國內(nèi)資本市場的運作情況。其次是外資企業(yè)在中國資本市場融資這一重要內(nèi)容要加入對引進外資工作的評價體系中。再次,在制度設計上,需要重新審視外資企業(yè)資本運作之間、與國內(nèi)資本市場與國際資本市場之間的關系。

3.對國內(nèi)競爭環(huán)境的影響。對國內(nèi)企業(yè)競爭環(huán)境的影響中，外資企業(yè)主要對融資環(huán)境產(chǎn)生影響。因為外資企業(yè)在我國的增多，自然會在融資環(huán)境中與我國的企業(yè)進行競爭，而外資企業(yè)往往有較好聲譽，對國內(nèi)的投資者吸引力大于國內(nèi)企業(yè)，因此，競爭力不強的國內(nèi)公司就會被擠出市場，形成“擠出效應”。在這樣的情況下，我國民間資本就會流向外資企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)的地位就會逐步消失，從而失去了在國內(nèi)融資機會。

[1]趙晉平.《利用外資與中國經(jīng)濟增長》北京∶人民出版社,2001.

[2]鄧培林.人世后外資并購上市公司動因與對策分析[J].經(jīng)濟體制改革,2003,(1).