我國黃金投資現狀分析與完善建議

苗 康 劉春苗

（河南大學經濟學院，河南 開封 475004）

一、引言

在我國成立后的很長一段時間，幾乎沒有黃金儲備，新生產出來的黃金主要用于國家緊急國際支付和國家儲備，黃金投資市場幾乎處于空白狀態。2002年10月30日上海黃金交易所的正式開業，標志著中國黃金市場的恢復。自上海黃金交易所開業以來，我國黃金投資業務發展迅速，市場規模不斷擴大。黃金市場是金融市場的重要組成部分，其價格發現作用和投資功能，對于改進社會經濟資源的配置效率，增加國內投資、保值和避險渠道，促進我國的金融體制改革，具有不可替代的作用。但是與發達國家較成熟的黃金投資市場相比，中國的黃金投資市場在很多方面還存在較大差距，主要表現為市場比較封閉、交易品種較單一、市場規模較小、參與主體不成熟，直接影響了黃金和黃金投資市場在中國國民經濟發展中應有的積極作用和重要功能的發揮。研究我國黃金投資市場不足之處，尋求解決之道，對于黃金投資行業的發展和成熟至關重要，黃金投資行業健康有序的發展也對中國金融市場的成熟與進步具有深遠現實意義。

二、我國黃金投資市場的現狀分析

（一）交易品種

我國的黃金交易品種主要有：實物黃金、紙黃金、黃金T+D、黃金類QDII、黃金股票、黃金期貨。實物黃金包括金條、金幣和金飾等。其所需投資額較高，流動性較差，只有在金價上升之時才可以獲利，且持有黃金并不會產生利息收益，不過，不涉及其他成本，且黃金價格波動風險較低。紙黃金又稱“記賬黃金”，是一種賬面上的虛擬黃金，即通過電子記賬的方式記錄投資者的買賣行為和持有的份額，其投資門檻低、容易變現、交易時間較靈活，但其交易成本較高。黃金T+D，是由上海黃金交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。其采用保證金方式進行買賣，且交割日期較為靈活。黃金類QDII是主要投資于境外黃金或黃金指數的QDII基金，其可以投資的海外黃金市場擁有較為豐富的黃金投資品種。黃金股票是指和黃金生產有關的公司，主要是金礦公司向社會公開發行的上市或不上市的股票。投資黃金類股票屬于間接投資于黃金的方式。黃金期貨是一種杠桿化黃金投資產品，是以黃金市場未來某時點的黃金價格為交易標的的期貨合約。黃金期貨投資可以雙向建倉，交易方式靈活，且具有較大的杠桿性，少量資金可以推動大額交易，但風險也較大。

（二）交易主體

自我國黃金投資市場體系形成以來，黃金市場交易的參與主體不斷補充和完善，既有黃金供應商和需求企業及個人，也有央行、商業銀行及各種投資機構，還有專業的黃金交易商及從事代理業務的經紀商等。市場參與主體的豐富和完善，對活躍黃金交易市場、推動黃金產業發展起到了關鍵性的作用。黃金投資隊伍的不斷壯大和黃金投資公司、咨詢公司的大量涌現，使得我國黃金市場快速發展。

（三）制度建設

我國黃金市場主要表現為場內市場，其中的上海黃金交易所實行會員制組織形式，會員是在境內注冊登記，從事黃金業務的金融機構和從事黃金等貴金屬及其制品的生產、加工等的企業法人。交易所會員依其業務范圍分為金融類會員、綜合類會員和自營會員。金融類會員可進行自營和代理業務及批準的其他業務，綜合類會員可進行自營和代理業務，自營會員可進行自營業務。在法律法規方面，目前國內黃金業務監管的法規依據主要是：一是中國人民銀行依據《金銀管理條例》監管黃金現貨市場；二是證監會依據《期貨交易管理條例》監管黃金期貨市場；三是銀監會依據相關規章制度監管商業銀行黃金業務。這些法律規章制度為黃金投資市場的監管和發展提供了法律依據。

（四）監管主體

目前，中國的黃金投資市場處于多頭監管狀態。按照我國黃金市場現行監管制度規定，中國人民銀行負責監管上海黃金交易所進行的各種現貨黃金交易業務；證券監督委員會及其派出機構證監局負責監管在上海期貨交易所上市的黃金期貨交易業務；銀行業監督委員會及其派出機構銀監會負責監管商業銀行開展的柜臺黃金業務；工商行政管理總局負責監管企業從事的黃金生產或首飾銷售業務。在黃金投資行業自律方面，由中國黃金協會和上海黃金交易所進行行業自律。這些相關監管和自律機構共同在承擔黃金投資市場的監督和管理的同時還肩負著研究規劃黃金投資行業發展大政方針的任務。

三、我國黃金投資市場存在的問題

（一）投資渠道不完善，市場深度有待拓展

黃金的保值作用使其成為人們在經濟不穩時規避風險的首選，目前受國際金融市場動蕩，世界局部戰爭頻發，以及各國爭相增發貨幣導致流動性泛濫等因素的影響，國內投資者對黃金產品的投資需求越來越強烈，但與西方較成熟黃金市場相比，我國黃金投資品種較單一，投資渠道尚不完善。在目前我國的黃金投資品種中，實物黃金投資回收和交易渠道缺失，紀念性或投資型黃金產品變現非常困難，嚴重限制了實物黃金的市場規模；紙黃金雖然適合公眾投資，但交易成本偏高，因此交易量較小；在衍生品方面，僅有單一的黃金期貨品種和黃金T+D業務，杠桿率低，入市門檻高，導致對部分資金規模較低或對預期收益要求較高的投資者缺乏吸引力。而國際市場上有很多的黃金投資品種，如黃金ETF、黃金期權、黃金掉期等，這些在上海黃金交易所和上海期貨交易所中均未推出，投資品種的單一使得不少投資者的投資需求得不到滿足，從而使得地下炒金盛行。

（二）市場法律法規滯后，監管效率低下

中國黃金市場自2002年建立至今，尚未制定一部完善的黃金法，仍在沿用如國務院于1983年頒布的《中華人民共和國金銀管理條例》和中國人民銀行于2001年頒布的《關于規范黃金制品零售市場有關問題的通知》等黃金市場管理規章。這些黃金市場管理規章制度明顯滯后于我國黃金投資市場發展的實際情況，不利于黃金投資市場的發展和成熟。相應于黃金市場法律法規的滯后，黃金投資市場監管呈現出多頭監管狀態。在目前，我國黃金投資市場的監管中，監管者眾多，尚沒有一個職能部門可以對黃金投資市場實施全面監管職責，導致很容易出現監管的真空地帶，從而使得市場管理混亂，影響了市場的健康發展。在自律組織方面，目前我國的黃金市場自律組織獨立性較弱，對黃金投資市場的自律管理能力也較差，使得對黃金投資市場的發展沒有起到相應的規范和促進作用。

（三）投資主體結構完整度和成熟度不足

從國際黃金市場運行經驗來看，一個成熟黃金市場的主體結構通常是投資性需求主體占主要地位。但是，在上海黃金交易所已有的會員單位中，主要以生產商、加工制造商等黃金企業為主，而具有投資性質的金融類會員占比較低，缺乏活躍市場的經紀商和做市商，明顯影響了其作為黃金市場理應具有的黃金資源配置效率的提高。中國黃金市場是個相對封閉的市場，上海黃金交易所的外資會員僅有渺渺數家，導致國內黃金市場缺乏國際報價機構的參與，從而造成國內黃金市場價格不能完全與國際市場接軌。在投資主體成熟度方面，由于我國開放黃金投資市場時間較短，大多數投資者獲取信息的手段較少，對黃金市場狀況分析與預測的能力較低，防范和抗御市場風險的能力也較差，黃金投資業務開展主體的宣傳力度有待進一步加強。

（四）中介機構創新能力不足，專業化有待提升

目前我國黃金市場的中介機構主要有商業銀行和黃金投資咨詢機構等。商業銀行在黃金市場的主要業務是場內與場外黃金交易的代理業務，與國際上成熟的黃金經銷商相比，缺乏系統性的黃金產品設計能力、定價能力及做市能力，參與黃金市場的廣度和深度仍存在很大差距。就黃金投資咨詢業而言，我國的黃金投資咨詢機構還處于初級起步的階段，數量少、規模小的問題表現突出，同時，缺乏大量既懂國際市場經營又熟悉國內市場狀況的黃金投資人才，使得其對于我國黃金投資市場的積極作用并未充分體現，而且，存在大量不規范的黃金投資和代理行為，其規范化問題亟待解決。

四、我國黃金投資市場的完善建議

就我國黃金投資市場存在的問題，具體完善建議如下：

（一）拓寬投資渠道，挖掘市場深度

國際成熟的黃金投資市場體系一般可分為兩個部分，即實物黃金市場和衍生品黃金市場。相比較國際較成熟黃金投資市場，我國應完善實物黃金投資市場，提高實物黃金投資市場流動性，同時加大市場投資產品研發力度，加快推出黃金ETF以及有關黃金投資衍生品種，使得黃金投資產品更加多元化、復雜化，以完善黃金市場體系，促進形成多層次的市場體系，改變目前我國黃金投資市場投資品種單一、投資渠道少、市場深度不夠的狀況，為投資者提供更多、更廣的選擇。

（二）完善相關法律法規，提高監管效率

在建立和完善黃金投資市場法律法規方面，我國黃金監管當局應及時清理、廢除明顯滯后于黃金市場發展實際的政策規章，推出與發展改革方向相適應的政策法規，以給黃金市場投資者提供可以預期的政策保障，并為黃金市場營造一個長遠發展的政策法規環境。雖然2010年下半年，中國人民銀行、發展改革委、工業和信息化部、財政部、稅務總局和證監會聯合下發《關于促進黃金市場發展的若干意見》，表現出黃金投資監管當局對于目前黃金投資市場法律法規滯后現狀的清醒認識，但目前中國黃金投資市場的法律法規仍需加快進行深度改革。通過改革黃金市場法律法規，來進行監管資源整合，以建立合理的黃金投資市場監管體系，改變目前多頭監管造成的監管效率低下的現狀。同時，應根據目前黃金市場的發展狀況，通過提高黃金市場自律組織的獨立性和自律能力，進一步加強黃金市場的自律管理，彌補多頭監管可能存在的監管盲區，使黃金市場在自發管理中得以健康發展。

（三）改善投資主體結構，提升其成熟度

對于目前我國黃金投資市場的投資者結構，我國應逐步打破黃金市場投資者結構單一的現狀，鼓勵各類投資者入市。具體而言，著重培養和發展若干有影響的國內黃金投資機構，使它們不斷成熟壯大，從而帶動中國黃金市場發展進步，同時，應提高國際黃金投資機構在中國市場的參與度，逐步提高中國黃金市場在國際上的影響力。在提高黃金投資者成熟度方面，應高度重視黃金投資者教育工作，通過進行專門的投資者教育活動等一系列措施，向投資者普及黃金投資知識、黃金投資監管等方面的基礎知識和相關信息，以進一步幫助投資者樹立正確的黃金投資風險意識、培育基本的風險防范能力，倡導理性的黃金投資理念。

（四）增強中介機構創新能力和專業化水平

在發展黃金投資市場中介機構方面，一方面，提升目前我國商業銀行進行系統性的黃金產品設計能力、定價能力及做市能力，使得其實力逐漸向國際成熟黃金經銷商靠攏，另一方面，加強黃金投資分析師培訓，培養一些能夠對黃金投資了解的專業分析人員或者投資人員，提升我國黃金投資市場咨詢 機構的質量和規模，同時，嚴格管理黃金投資咨詢公司資質，對于在市場上進行非法經營的黃金投資咨詢機構進行嚴厲打擊，以規范黃金投資咨詢機構的發展和壯大。

[1] 祝合良.黃金市場的發展研究.[J]金融市場，總第696期.

[2] 朱悅心.黃金投資的春夏秋冬.[J]金融，總第97期.

[3] 年四伍.黃金投資能夠對抗通貨膨脹嗎.[J]上海金融，2011年第3期.