企業估價方法探析

■裴宏波 重慶工商大學會計學院

企業價值是企業本身作為商品出售時能夠賣出的價格，它是企業擁有或控制的全部資源的價值總和，體現了貨幣的時間價值和風險價值作用效應，取決于未來獲利能力，是企業各利益相關者的價值體現。企業價值評估是對企業未來財務狀況和資產價值的評判，是在全面綜合考慮影響企業理財的內外部因素，兼顧利益相關者利益訴求的基礎上，對持續經營的企業價值進行估量與計算，以期更好地認識企業發展潛力的活動過程。企業價值估價方法有：

一、資產賬面價值法

賬面價值是對企業評估時以歷史成本原則作為計量依據，按照權責發生制的要求來確定企業價值。資產賬面價值法的優點，一是資料容易取得，無論何種賬面價值，都可以從企業財務報表中獲得；二是計算程序簡單，便于分析理解。缺點，一是賬面價值基于歷史成本計價，通貨膨脹和過時貶值會使賬面價值與市場形成巨大差異，與企業未來獲利能力的相關性極低；二是許多資產并沒有在賬面價值中得到反映，諸如顧客滿意度、市場占用率、:技術創新、產品服務質量、履行社會公益活動、環境保護、企業文化等資產對企業價值的貢獻；三是賬面價值易受企業管理當局的操縱，可比性較差，容易誤導決策。

二、直接比較法

一般做法是確定影響企業價值的關鍵變量，可以是市盈率，市凈率，收入乘數等指標，尋找可資比較的企業，用目標企業關鍵變量乘以可比企業的平均值，得到目標企業的評估價值。直接比較法的優點，一是計算程序簡單，容易理解；二是有助于企業進行標桿管理，尋找提升企業價值的關鍵驅動因素，培育核心競爭力；三是獲得與產業相匹配的技術與知識支持，強化企業產品生產和市場滲透實力。缺點，一是選擇的關鍵變量大多來自財務指標，而這些指標易受企業的造假與操控；二是可比企業的資料不容易獲得，對于上市公司，可以從其公開披露的財務報告中獲得關鍵變量，但是一般企業卻很難獲取相關資料；三是運用范圍有限，即使獲得了評估有關的資料，也會由于各企業的組織形式、經營規模、壽命周期、政府管控等因素的不同而降低其可比性。

三、期權定價法

期權是約定在未來某一段時期內，其資產持有者可以某一確定的價格行使買或賣的權力。期權定價模型種類較多，其中較為有名的是布萊克-斯科爾斯模型。期權定價法的優點，一是運用范圍廣泛，不僅適用對期權定價，而且適宜對資產定價，因為許多資產都內含遠期權要求；二是適宜對高速成長風險具有較大不確定性的企業價值進行評估；三是有利于企業進行資產價值管理，促進衍生工具創新。缺點，一是計算十分復雜，不易理解；二是模型運用的限制條件較多，需要考慮諸多非財務因素，許多假設在現實經濟環境中很難立足；三是增大企業風險，因為選擇權能否實現其價值，取決于對未來理財環境分析，而這又受制于企業經營者的管理能力、風險偏好。

四、經濟增加值法

經濟增加值是企業稅后凈營業利潤減去全部資本成本后的“剩余收益”。稅后凈營業利潤是指凈利潤與債務利息之和，資本占用是指債務資本和主權資本，加權平均資本成本是債務資本和主權資本的加權平均。經濟增加值法的優點，一是考慮了所有資本的成本，計算的是經濟利潤，真實體現企業價值；二是能夠規范企業理財行為，促進技術創新，防止管理層進行利潤操縱；三是促進企業目標的實現，它把員工的利益最大化目標與企業價值最大化目標結合起來，在一定程度上排除了利益沖突，使企業內部上下朝著同一個目標共同奮進。經濟增加值法的缺點，一是計算復雜，需要對相關會計科目進行調整，調整涉及項目高達百項，需要耗費大量的人力、物力、財力；二是較難計算資本成本，無論對于上市公司還是一般企業，計算資本成本是一項十分困難的工作；三是無法消除人為操縱行為，經濟增加值在計算時進行了一系列調整，但調整項目幾乎全部來自財務報表資料，由于普遍存在的會計信息失真，大大降低了信息的可靠性與相關性。四是對新建企業或周期性企業的價值評估成效不佳。

五、現金流量法

一般都以企業未來股利作為現金流量，以適當的貼現率計算現金流量現值來評估企業價值。現金流量法的優點，一是準確評估企業價值。企業價值并不是依靠企業資產的賬面價值確定，也不取決于當前已獲利潤多寡，而是取決于過未來產生的現金流量，反映了企業實際控制的資源狀況，人為控制的難度較大，許多舞弊方法難以起效；二是提升財務管理水平。現金流量決定企業價值兩大因素之一，其變化代表著企業實際所擁有支配的資源，側重于企業理財的未來預期，兼顧了風險與收益的平衡。做好現金流量管理，有助于引導企業加強管理創新，由利潤管理上升至價值管理層面，全方位推展財務戰略，獲得持續發展的生命動力。三是實現企業財務管理目標。在眾多財務管理目標中，企業價值最大化充分考慮了利益相關者的利益訴求，能有效協調多方利益關系，實現財務管理良性互動，財富的可持續增長。企業財務目標能否實現，在很大程度上取決于日常財務控制水平，特別是經營活動現金流量管理水平的高低，現金流量管理，考慮了時間價值和風險報酬，將日常經營與戰略管理有機結合起來，體現了對企業價值較深層次的認識與把握，為企業價值最大化財務管理目標運行與實現找到了最佳的切入點。現金流量法的缺點，一是一些企業很少支付股利，而支付股利的企業會利用豐欠年份進行調節，或是借款支付股利，這樣以股利作為未來現金流量的代表，其效用就大打折扣；二是預測未來現金流量和選擇貼現率較為困難，會影響現金流量計算的準確性。