我國創業板市場發展問題研究

李子源

（鄭州大學商學院，河南 鄭州 450001）

創業板市場， 是指專門協助高成長的新興創新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場， 是多層次資本市場的重要組成部分。2009年10月30日，孕育10年之久的中國創業板市場終于破繭而出， 28支新股同時在深交所創業板掛牌上市。創業板的發展和逐漸規范，對拓展中小企業融資渠道，完善資本市場結構，推進創新型國家戰略的實施，夯實經濟發展基礎，都將產生積極而深遠的影響。

一、現階段我國創業板市場發展的特點

（一）高發行價

在2009年新上市的公司中，創業板有43%的公司破發，在發行價上，已上市創業板公司的平均發行價格在33元以上，遠超IPO以來的中小板新股26.81元的均值。無論是破發比例還是破發數量，都超過主板和中小板。新股破發，在一定程度上與其發行市盈率有關。發行市盈率越高，其破發的情況就越嚴重。

（二）高市盈率

在首批上市的28家企業當中，平均發行市盈率高達56倍，雖然近兩年有下降趨勢，但總體依然偏高，不僅高于同期的中小板公司和主板公司，也比英國AIM、香港創業板等市場的市盈率高。過高的市盈率不僅透支了企業未來時期的業績，不利于企業的良性發展，而且還會引發公司原始股東和高管的瘋狂拋售，打擊投資者參與的積極性。

（三）高超募額

從融資前后看，創業板上市公司首發募資普遍存在超募的現象。公開信息顯示，截至2009年4月底，僅創業板209家上市公司IPO融資金額就達到1618億元，其中超募資金1002億元，近七成超募資金仍處于閑置狀態。這會使資金使用效率低下，在當前監管制度存在漏洞的情況下，甚至會引發管理者對資金的非法使用。

（四）套現和拋售現象嚴重

高管辭職套現與原始股東變相拋售現象嚴重。創業板存在嚴重的價格高估即股價泡沫， 而公司的高管直接了解公司的經營情況和未來發展方向，在面對泡沫時這些人出于自身利益急于辭職套現。同時原始股東變相出售公司限售股套現也是目前創業板市場存在的一個重大問題。

二、我國創業板市場發展中存在的主要問題

（一）發行制度不夠市場化

雖然創業板公司的上市發行都遵循了市場詢價原則，但沒有在價格市場化的同時推行規模市場化，上市指標供不應求，致使創業板上市公司的市盈率一直居高不下。隨著更多的公司迎來上市流通解禁，創業板公司的高市盈率將必然導致二級市場盈利空間很小，炒作可能性更強，二級市場的投資者會承擔更大風險。

（二）上市公司業績低下

我國推出創業板本意是為處于發展期的創新型企業提供發展資金，但有些上市公司不符合條件，早就過了成長期，業績上難有高成長性。還有些公司不具備上市條件，借助審批制度的漏洞實現上市。此外有些創業板公司在公司治理、內控制度、籌資使用、信息披露、財務管理等方面存在諸多問題。這一切都導致了業績低下。

（三）監管制度不夠完善

首先，監管體制薄弱，將凸顯股價操縱、內幕交易等問題。其次，市場尚未制定健全有效的退市制度，加大了違規操縱的發生率。另外，保薦工作中存在申報項目調查不充分、缺少發行條件核查及第三方證據、申報文件信息披露不充分等諸多問題。

（四）募集資金使用不當

一些公司對超募資金進行置換，將募集的資金變成自籌資金，從而規避了監管部門對募集資金的監管，在一定程度上加大了監管難度。這就可能為創業企業粗放經營、盲目擴張提供空間，加劇了市場的潛在風險。很多創業板公司已將超募資金用于償還銀行貸款， 或是投向房產、土地等不動產，財務風險正在與日俱增。

三、完善我國創業板市場的建議和對策

（一）發行制度市場化

創業板必須推行規模市場化的發行制度，在目前上市資源充足的背景下，應通過擴大上市規模， 調低創業板的平均市盈率，讓投資者在二級市場上有一定的盈利空間。

（二）規范募集資金使用范圍

上市公司應嚴格遵守募集資金使用的相關規定，履行相應審批程序，應對募投項目做好前期的充分論證工作，做出超募資金的使用計劃。在超募資金應用方面，必須用于與公司主業相關的行業，減少關聯交易，還應考慮募集資金的保值增值問題。

（三）嚴格退市制度

第一，應加快統一場外市場的建設，為創業板公司退市提供良好環境；第二，規范上市公司和會計師的行為，加強上市公司財務信息監管，保證上市公司財務信息真實、準確；第三，規范機構投資者，完善券商信譽評估考核制度。

（四）進一步完善創業板市場的監督機制

應轉變監管理念，真正貫徹公開公平公正的原則。一是制定完備的法律體系，健全創業板市場制度規則。二是引入保薦人制度，嚴格把關，降低風險，保證質量。三是強化保薦人責任，進行盡職調查和審慎判斷。四是嚴格信息披露制度，加大信息披露和監管力度。

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