私募基金發展漸行漸近

李 磊

（北京大學經濟學院，北京 100000）

一、私募基金概述

私募基金相對于公募基金而言，是通過非公開方式面向特定機構投資者或者個人投資者募集資金而設立的基金。其方式基本有兩種，一是基于委托投資合同的契約型集合投資基金，二是基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。根據它的投資標的，可以分為期貨基金、信托基金、房地產基金、私募證券基金及私募股權基金等。私募基金隨著金融全球化趨勢的加深和各種投資工具的創新，私募基金已經成為金融市場中一支成長發展的隊伍。私募證券投資基金主要投資股票、債券、權證等；私募股權投資基金主要投資于未上市公司的股權。

私募基金具有以下特性：

從募集上看，私募基金通過非公開方式募集資金，投資起點較高，一般一百萬元起申購。

從基金的募集對象看，投資者具有較強針對性和靈活性，可根據客戶的需求量身定做投資產品。投資的人數限于一定的范圍，這些特定投資者大多為一些具有一定風險承受能力、有金融產品識別能力和自我保護能力的機構和個人。

從信息披露要求上來看，私募基金披露的信息要求不如公募基金披露要求嚴格，一般不公開披露，但隨著監管政策的加強，投資組合及凈值收益也公布于眾。

從監管角度來看，私募基金的監管相對公募基金的監管較寬松，在投資范圍、投資策略、組織形式、信息披露及分配制度等方面比較自由，從風險與回報上看，私募基金的投資風險較大的同時回報率也較高。

二、私募基金的現狀與發展

我國私募基金發展比西方發達國家晚很多，在全球私募基金發展已具較成熟的今天，我國的私募基金才剛剛處于起步發展階段。我國從2005 年，深國投拉開陽光私募的序幕開始，到“十八大”的召開對深化金融體制和資本市場改革做出重要部署。私募基金作為資本市場中活躍、高效的參與主體，不僅改善了投資者結構，給市場帶來了一些不同的投資風格理念，而且隨著多層次資本市場和多元化金融產品的發展，私募基金積極創新、靈活多樣的投資策略也有效地增強了資本市場價值的發現能力，提高了資本市場的有效性。

隨著我國資本市場的發展與民間資本的積累，私募基金近年來得到了飛速的發展，這引起了社會的高度關注。私募基金的飛速發展使得在我國證券市場上的占比也越來越重，隨著中國經濟的高速發展和對外開放程度的不斷提高，越來越多的國外投資者把目光投向中國，中國已成為亞洲最活躍的私募投資市場之一。國內陽光私募目前520 多家陽光私募公司中，規模已突破1600 億元。

（一）私募基金產品日趨多元化

在新基金法實施后，陽光私募在開展業務時將享受到稅收、開戶政策，A 股市場的對沖時代也漸漸來臨。在規模不斷增加的同時，越來越多的創新也讓行業發展動力越來越強勁，自信托證券賬戶停開以來，為解決賬戶問題，私募基金衍生了多種合作模式：信托中的信托（TOT）和有限合伙制私募基金。以信托和銀行為發行主體的占多數，以第三方機構作為投資顧問的TOT 產品也悄然興起，可以做空的合伙制對沖基金逐漸出現，但在我國目前的法律框架內，合伙制對沖基金的架構相對國外的成熟市場來說要復雜得多，融資融券和股指期貨的正式出臺，也為私募基金在多空方向和杠桿程度上提供了發揮自己專長的空間。2011 年7 月11日，中國信托業協會在其網站上公布了《信托公司參與股指期貨業務交易指引》，這也意味著包括陽光私募在內的數萬億元信托資產，獲得政策放閘參與股指期貨。

在組織形式及投資策略多元化的背景下，產品結構設計方面，也將呈現多元化趨勢，這些創新，源于私募基金強化收益、降低自身風險、突破制度限制等內生動力。私募異于其他投資主體的一大特點就是創新，但隨著私募行業的發展和規模的擴大，不但需要創新，更需要法律的規范化。

（二）私募基金的發展歷程

首先回顧一下我國私募基金的發展歷史：1993 年到1995 年是私募基金的萌芽初始階段，證券公司主營業務從經紀業務走向承銷業務，私募基金雛形開始形成。1996—1998 年是我國私募基金形成的階段，在此期間上市公司將從股市募集來的閑置資金委托證券公司進行投資，與此同時眾多的咨詢顧問公司以理財的方式成立運作私募基金，形成私募基金操盤手，1999—2001 年屬于盲目發展階段，在此期間投資管理公司如雨后春筍高速發展，在此期間，中國A 股迎來罕見的超大行情，投資成為熱門，形形色色的私募基金遍地生花。2001 年7 月以后股市一蹶不振，各類私募基金損失嚴重，優勝劣汰，許多小規模、抗風險性差的私募基金紛紛被淘汰出局，私募基金市場經歷規范、調整的過程。2007年《合伙法》的頒布標志著私募基金發展步伐的加快，2013 年修改后的新《基金法》首次將私募基金納入了監管范圍，填補了以前私募基金監管法律的空白。新基金法對私募基金的募集、管理和運作都進行了規范要求，同時對投資合同內容、登記備案制度、投資范圍等都進行了明確的規定，有效地促進了私募基金的規范化發展進程。

（三）私募基金發展的有利環境

經過十年的籌備，創業板于2009 年正式推出，創業板的推出進一步完善了我國資本市場體系。主板、中小板、創業板及代辦轉讓系統相互補充促進、協調發展使我國多層次資本市場逐步完善。為我國經濟結構調整和產業結構優化升級提供了指引和支持，也為私募基金行業的發展提供了豐富的發展機會。

融資融券、股指期貨的推出成為中國資本市場發展中的一個重要的里程碑。是中國金融體系成熟的象征。融資融券和股指期貨有利于增加市場的流動性，進一步完善避險工具，有利于促使資本市場長期的穩定發展。

未來，隨著我國經濟的增長，中高端投資者越來越多，投資者的投資意識越來越強，國家會越來越重視私募的發展，加之加強私募監管，不斷完善金融法律法規，使投資環境得到優化，私募基金得到良性的可持續發展。股指期貨的推出標志著中國正式跨入對沖時代，私募基金將利用金融衍生工具更加快速地進入發展階段。

從發展這個層面出發，我國在不斷地完善金融監管法律制度，明確私募基金在我國金融市場的合法性及其地位，鼓勵私募基金特色和優勢的發展，促進我國證券市場的投資者結構優化，明確對私募基金的監管重點和方向，隨著私募基金的合法化，私募基金的發展前景將會是廣闊無限，逐漸將成為我國投資者理財的首選產品，市場的占比將逐漸增大，中國私募界出現中國式的巴菲特、索羅斯是指日可待的。

三、私募基金將面臨的四大變化

第一，陽光私募的市場規模將進一步擴大，私募基金規模直逼公募基金；第二，公募基金與私募基金不斷融合，相互取長補短；第三，第三方理財機構、評價機構、銷售機構隨著私募基金的發展也蓬勃發展 起來，這有利于為投資者搭建良好的信息平臺，監督私募基金規范運營，有促進行業的健康發展。

四、加強陽光私募制度建設

陽光私募基金行業的監管一方面要有效控制系統性風險，促進陽光私募基金行業規范發展，另一方面要為其靈活發展留下必要的空間，引導鼓勵管理規范、業績突出的管理機構做優做強。對陽光私募基金行業的監管體系應在法律制度建設、信息披露、管理人員資質及投資者資格準入以及發揮自律組織作用等方面進行完善。當前，修訂完善相應的法律法規，將陽光私募基金行業發展納入資本市場統一監管體系，防范系統性風險，保護投資者合法權益；提高陽光私募行業信息披露水平，引導陽關私募基金管理機構不斷優化業務模式，提升公司治理水平。建立并完善符合國情和行業特點的行業自律組織，提高投資者與管理機構之間、行業從業人員之間的信息透明度，制定陽光私募幾經行業行為規范，維護從業人員職業操守，引導陽光私募基金行業規范發展，更好地促進資本市場持續健康發展。

從長遠來看，隨著創新的不斷深入，私募基金運作的進一步公開化，與公募基金同臺競技，中國私募基金將迎來更廣闊的發展空間，中國的證券化也必將朝著更加良好的方向發展。

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