歐洲債務危機對歐洲和中國的影響

商雯劉杰

（山東財經大學金融學院，山東 濟南 250014）

一、歐洲主權債務危機爆發的原因

（一）二戰后，歐洲各國紛紛建立以高福利為特色的社會收入分配和社會保障制度

一是普遍采取“高工資”政策。就連希臘這樣歐洲較為貧窮國家的工資水平一直都在高速增長，盡管GDP的增速始終在1%～2%左右，實際工資增速卻一直在5%以上，在2008年達到了8%（高于歐盟國家4個百分點）。二是巨額社會福利負擔。各國建立了包括兒童津貼、病假補助、醫療保險、教育、住房補貼、失業救濟、養老保險等各類福利制度，涵蓋社會生活的各個方面。希臘失業率常年在10%左右，這在歐洲地區并不算最高，但對于一個底子相對比較較薄的國家來說，失業救濟卻是沉重的壓力。希臘的退休工人享有退休前收入的96%左右，養老福利在OECD的30個最富有的國家里也是名列前茅。而希臘總體稅收一直維持在GDP的40%，多年沒有提高，支出卻處于逐年增加狀況。這種財政收入勉強維持與工資福利持續攀升的情況形成非常明顯的對比，財政壓力愈來愈大，危機隱患也不斷積聚。

（二）歐元單一的貨幣制度的先天缺陷使其在危機應對上處于更加被動的位置

單一貨幣制度對歐元區的各國有著降低成本、增加貿易的便利性、促進區域經濟一體化的優勢。但這種制度也存在一些先天缺陷。其一，歐元區諸國在享受統一貨幣低成本的同時，也讓渡甚至喪失了貨幣政策獨立性以及主動權，因為在歐元區內不論窮國還是富國，財政狀況以及進出口形勢如何，都實施“一刀切”貨幣政策，特別是延續德國“無通貨膨脹的經濟增長”的模式，使得希臘等國一直享受到將近十年的低廉借貸成本，維持了較高經濟增長水平，但同時掩蓋了其生產率較低但勞動成本較高等結構性的問題。同時，單一的貨幣政策與歐元區各國政府各自為政的財政政策必然會出現矛盾。本輪金融危機爆發后，為了挽救本國經濟，各國只有采取依靠財政赤字政策緩解危機的措施，這在客觀上助長諸多國家不負責任的赤字行為。其二，在實行單一貨幣制度和歐洲經濟一體化的背景下，一國主權債務危機經常會通過“傳染”效應向其他的國家擴散。其三，在危機救助機制的方面，在歐盟現有的法律框架下，歐洲央行不能對其成員國進行救助，這難免加劇了市場看空歐元以及看空歐元區經濟前景的沖動。而且，在歐元區的內部，德國、法國等諸多發達國家在救助希臘和本國的利益之間很難權衡，雖然希臘有向IMF尋求援助的想法，但遭到了歐盟反對，認為這將很有可能損害到歐元區的信譽和歐元的地位，危機救助面臨“兩難”的選擇。

二、歐洲主權債務危機對歐洲的影響

（一）歐元貶值

西方經濟學家普遍認為，長期一直推行積極財政政策比如長期過高的財政赤字會使得總需求超過總供給，由此會造成過高的通貨膨脹率。而實際利率是名義利率減去通貨膨脹率，這樣最終使實際利率降低。資金又是從收益高的地方流向收益低的地方，歐元的利率降低很可能會引起投資者對歐元的需求降低，從而使歐元貶值。

過高通貨膨脹率對德國來說是最極不能容忍的，如果歐洲央行為了抑制通貨膨脹而采取提高利率的手段勢必會引起投資的減少，這在全球金融危機大背景下可能會造成經濟的進一步蕭條。

（二）勞動力轉移加速

歐洲主權債務危機爆發使得歐元區各國開始大規模削減財政赤字，主要針對社會福利方面，改革公民的房屋等方面的補貼，這有利于提高歐元區各國勞動力的轉移力度。阻礙歐盟發展的難題之一就是勞動力要素的自由流動問題，福利制度改革之后有利于加快勞動力的轉移力度，加快歐洲一體化的進程。

（三）失業率增加，社會不穩定成分增加

自歐洲債務危機爆發以來歐洲的失業率已達到9.7%，同期，歐盟全部國家的失業率水平由9.1%上升到9.2%，這是自2000年以來歐盟失業率的最高值。目前為止，歐盟國家有2，200多萬人失業。

三、歐洲主權債務危機對中國的影響

（一）出口減少

中國持續貿易順差的原因：外部原因，一是，自20世紀80年代以來，以美國等發達國家為母國的跨國公司為了降低成本和提高盈利進行了全球產業布局的大調整，源源不斷將其生產和采購基移向東亞等新興市場經濟的國家，以便于利用這里廉價的勞動力等資源，產品很大一部分用于出口。中國順應了這一潮流，以其豐富廉價勞動力的優勢迅速成為了“世界工場”和跨國公司“生產車間”，由此助推了出口的快速增長；二是，在20世紀80年代中期以后，美國和歐洲都從自身利益出發，采取甘于當消費國和債務國經濟戰略，依靠超量發行美元和歐元以及增加對外負債的手段來支撐其國內的高消費、低儲蓄，從而成為了巨大的消費市場，不斷吸納以中國為代表的貿易國家的廉價產品，由此造成了中國巨大的貿易順差。

（二）人民幣升值壓力減弱，警惕熱錢流出對市場造成的波動

2009年下半年以來人民幣升值呼聲不斷增大，美國為了自身利益企圖將中國列為匯率操縱國，造成了國際熱錢的紛紛涌入，房地產價格的迅速上漲。然而美國不得不暫緩退出量化寬松貨幣政策，一方面由于歐元的貶值，美元指數不斷上升，以美元為標價的能源和金屬價格下跌使得美國國內的通貨膨脹的壓力得到緩和。另一方面，美元升值。而且奧巴馬政府推行強勢美元的政策，以政府干預為手段在世界經濟基本面出現下滑態勢時使美元處于堅挺局面。此時又由于歐洲主權債務危機的爆發人們對歐洲經濟喪失信心，再加上新興市場國家對資本管制較嚴格，于是越來越多的資金必將會涌入美國市場，以直接和間接投資的方式推動美國資產價格上漲，如果此時美國采取加息策略，提高美元資產的收益率提高則必然會帶來更大規模的資金流入，甚至會出現新一輪價格泡沫。在世界經濟出現新一輪低潮時美國暫緩加息政策可以增加投資者的信心，然而加息是美國的必然選擇，一系列量化寬松的貨幣政策增加了貨幣的流動性，為了防止新一輪通貨膨脹的發生，美聯儲必須適時將多余的資金從市場上收回。

2.協整關系檢驗。各個匯率指數數據都是一階單整序列，可以對其進行協整分析。本文采用E-G兩步法對各個匯率指數進行協整檢驗。檢驗結果顯示，殘差序列是平穩的。

對所有變量做最小二乘回歸的方程為：

對上式的估計殘差序列進行ADF單位根檢驗，檢驗結果顯示t值為-5.6464小于顯著水平為1%時的臨界值-3.5332，所以可以認為估計殘差序列是平穩的，進而表明變量之間存在協整關系，同時也確保后文對于匯率指數的計量和回歸分析是有效和有意義的。

3.基于貨幣錨效應的回歸分析。運用Eviews6.0軟件，分別以LTWD、LPHP、LSGD、LTHB、LMYR、LIDR、LKRW 作為被解釋變量，以變量顯著性（t值）、方程顯著性（F值）和AIC值作為評價指標，分別從對應的1個FullModel以及6個Reduced Model中篩選出一個最優的回歸方程。東亞主要經濟體貨幣匯率最優回歸方程匯總結果如表3-1所示。

表3-1 東亞主要經濟體貨幣匯率最優回歸結果

4.實證結果分析。從檢驗的結果來看，除馬來西亞吉林特和印尼盾方程的擬合度較低外，其余貨幣的匯率與解釋變量間均存在顯著的線性關系。尤其是韓元，它的匯率貨幣籃子有92.30%都可由日元和人民幣這兩種基準貨幣的匯率來解釋。

從權重的大小來看，人民幣在臺幣、韓元、菲律賓比索、新加坡元、泰銖、馬來西亞吉林特以及印尼盾的匯率貨幣籃子中都占有重要地位。特別是在臺幣、韓元和菲律賓比索的匯率貨幣籃子中，人民幣已經超過美元成為第一權重貨幣。這可以從一定程度上說明人民幣實際上已經成為東亞區域的錨貨幣。另外，人民幣還是新加坡元、泰銖以及印尼盾的匯率貨幣籃子中僅次于美元的第二權重貨幣。這說明人民幣對東亞貨幣的影響雖然相對美元仍有差距，但是相對日元已經領先。而在馬來西亞吉林特的匯率貨幣籃子中，人民幣以及日元的權重均不存在顯著的作用。

四、政策建議

雖然在一個貨幣體系中，人民幣成為錨貨幣的選擇是經濟選擇的結果，但也需要采取一些積極的措施，用以完善人民幣成為“錨貨幣”的條件，使隱性“貨幣錨”變為顯性“貨幣錨”。首先，提升綜合國力。人民幣要想成為東亞區域關鍵貨幣，提升綜合國力是根本。其次，完善金融體系。作為區域關鍵貨幣，起到不僅僅是交易作用，更重要的是具有價值儲藏功能，因此人民幣區域化需要國內金融體系的配合。再次，加強貿易聯系。雖然中國與東亞國家的經貿聯系越來越緊密，但是與東亞國家的貿易協商機制仍有待建立。最后，開展經濟對話。政府應積極開展東亞區域內政府間的經濟、金融以及貿易對話，繼而推動人民幣主導經濟區的迅速形成。

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