上市公司信息披露透明度影響權益資本成本的理論分析

■朱雅韻 沈陽理工大學

信息披露是資本市場的永恒課題。信息披露作為解決信息不對稱問題的重要機制，長期受到政府監管機構，投資者以及學術界的密切關注。我國證券市場上的信息披露透明度對權益資本成本的影響這一研究，屬于信息披露經濟后果的研究范疇，其順利完成及創新無疑能豐富信息披露經濟后果的研究文獻。因此，本文擬在國內外研究的基礎上，對信息披露透明度對權益資本成本的影響進行理論分析，從而為證券監管機構完善相關政策法規提供參考依據，并引導上市公司自愿提高信息披露透明度。

一、信息披露透明度對權益資本成本的影響

基于股票流動性角度，學者大多從買賣價差角度進行分析。由于信息不對稱，缺乏信息的投資者不愿與擁有信息的投資者交易，這是因為擁有信息的投資者會根據自身的優勢信息，只在股票價格過低（或過高）的時點才進行股票的買賣，這使得信息劣勢者會給出更低（或更高）的價格對股票進行購買（出售），以此來彌補與信息優勢者進行交易帶來的損失。因此，信息不對稱和逆向選擇減少了信息劣勢者的股票交易量，從而導致流動性的降低。

基于市場風險角度的分析主要是考慮到，較高的信息披露水平能夠降低投資者對投資組合收益的預測風險，信息披露水平低時收益的不確定較大，投資者的預測風險較大，如果風險是不可分散的，那么投資者就需要額外補償，資本成本就會提高。因此，信息披露越充分，投資者的風險越低，從而要求的報酬率降低，即企業的資本成本降低。

二、信息披露透明度與權益資本成本的關系

本文擬用信息披露質量作為信息披露透明度的替代變量，分別從總體信息質量和盈余信息質量兩個方面分析其與權益資本成本的關系。

1.信息披露總體質量與權益資本成本的關系

如果上市公司信息披露數量較多質量較高，上市公司與投資者之間、投資者與投資者之間信息不對稱程度將會降低，從而有利于提高股票的流動性，增加股票的市場需求、降低投資者的預測風險，從而降低上市公司的權益資本成本；但與此同時我們需要注意，上市公司信息披露總體質量的提高會無形中增加上市公司的信息披露成本，特別是潛在的成本，并最終導致權益資本成本的升高。表現在：當信息披露總體質量較低時，投資者對公司知之甚少，投資意愿低下，此時提高總體披露水平，有利于緩解信息不對稱帶來的逆向選擇等問題，能刺激股票的需求，較大幅度地提高股票的流動性，披露總體質量的提高帶來的利得將超過披露成本的上升；但當披露總體質量達到一定程度時，過多的信息披露將會帶來一系列潛在成本和風險，如，公司公布內部信息時，收益的不僅是企業的投資者，還包括企業的競爭對手，過多的披露無疑會暴露出自己的經營策略，增加企業的經營風險。而且，此時邊際效用越來越小，由此帶來的成本的上升和風險的增加將超過帶來的利得。因此，本文預測信息披露總體質量提高將使得權益成本先降后升，呈U型關系。

2.盈余信息披露質量與權益資本成本的關系

盈余是一種最重要、最綜合、投資最關心的信息，同時盈余質量也是會計信息質量的一個典型代表。盈余質量是指公司披露的盈余對其盈余水平的入市反映程度，或者說，盈余確認的同時是否伴隨者相應的現金流入，及收益的透明度水平。投資者在評估一支股票的價值時，該股票能夠帶來的未來收入的結構將是最為核心的評估標準，而投資者在預測未來收入的結構時，主要是參考上市公司盈余信息的各項指標，此時，盈余信息質量的高低就顯得尤為重要。盈余信息披露質量越高，投資者關于未來股利和資本利得的不確定性就越小，投資意愿就更強，要求的投資報酬率也就越低，從而使得上市公司的權益資本越低。因此，我們預測盈余信息披露質量與權益資本成本負相關。

三、政策和建議

1.完善相關制度建設

首先，我國證券市場經歷了二十多年的發展，并且已經基本形成了以信息披露為核心的制度體系，但沒有一套完整的指標體系來衡量上市公司的信息披露透明度，因此，建立一套完整的衡量上市公司信息披露透明度的指標體系非常重要。

其次，應加強上市公司信息披露的監管力度。近些年我國證券市場發生的多起上市公司信息披露嚴重造假的案例，可以看出監管機構本身存在不少問題。因此，必須利用現有的監管資料完善監管體系，提高上市公司信息披露透明度。

再次，應健全上市公司虛報披露的民事責任。

2.完善公司治理結構

良好的公司治理結構，可解決公司各方利益分配問題，對公司能否高效運轉、是否具有競爭力起到決定性的作用。目前，相當一部分上市公司信息披露問題都與其不合理的公司治理結構有關，如股權高度集中，一股獨大現象，這些將導致大股東對中小股東的利益剝削，從而缺乏信息披露的動機。因此，為了提高信息披露透明度，就必須遏制大股東的機會主義行為，主要方法有：保持董事會的獨立性；提高獨立董事的比例以及對獨立董事進行適當的激勵，提高其信息披露的自覺性。

因此，應進一步完善相關的制度建設，加強上市公司的內部結構治理，以全面提高上市公司信息披露透明度，降低上市公司在資本市場的權益資本成本。