淺析投資者情緒和上證綜指關系

李剛 冉金艷 楊明周

【摘 要】投資者情緒是反映投資者的投資意愿或預期的市場人氣指標。本文選擇央視公布的投資者情緒調查數據作為投資者情緒指標的依據，分析投資者情緒與上證綜指之間的關系。研究表明投資者情緒和上證綜指有非常直觀的聯系和一致的運行趨勢，有一定的相關性。

【關鍵詞】投資者情緒；上證綜指；市場

一、引言

在傳統金融理論框架下，投資者被視為理性經濟人，他們的行為遵守期望效用最大化和貝葉斯學習法則。而20世紀80年代以后，大量的實證和觀察發現，在股票市場中很多的現象是無法用有效市場假說和傳統金融理論進行解釋的。較典型的現象有股票溢價之謎、股利之謎、弗里德曼—薩維奇困惑、股票價格長期偏離基礎價值、價格對非基礎信息的反應、輸者贏者效應、小公司效應、賬面市值比較應及日歷效應（一月效應和周一效應）等。所以，行為金融學迅速發展起來。行為金融學是行為經濟學的一個分支，研究人們投資決策過程中認知、情感、態度等心理特征，及由此引發的市場非有效，它以更逼近真實行為的理論分析展示出良好的發展前景。

投資者情緒是行為金融理論的重要部分，它是反映投資者心理的重要因素，它是反映投資者的投資意愿或預期的市場人氣指標，對證券市場的運行和發展有很大的影響。研究投資者情緒主要有二個作用。其一，它可以告訴我們股市中投資者預期的偏差。其二，它可以提供我們通過利用這些偏差而獲取超額收益的機會。投資者情緒研究的意義在于，一是投資者情緒研究有助于完善行為金融理論體系；二是有助于理解金融市場上投資者行為和市場收益、波動性和交易量的互動過程；三是可揭示投資者對股票預測的偏差，理解證券市場內在的價格運行規律；四是可揭示利用這些偏差獲得超額收益的可能性；五是有助于把握投資者心理特征，為監管層進行政策調控提供理論指導。

央視看市投資者情緒調查最開始由中央電視臺二套節目的“中國證券”欄目主辦，現調整為“市場分析室”欄目主辦，該欄目對百多家券商類機構和不確定數量的個人投資者發放調查問卷，收集其對大市看法。調查中將券商和個人按其對大市看法分為看漲、看跌和看平三類。其中，看平指預期后市處于盤整階段，不存在明顯的上漲或下跌趨勢。本篇基于看漲、看跌及看平數據計算出投資者情緒指標BSI，用以代表券商或個人投資者對股票市場今后走勢所持的觀點。央視個人看市的情緒數據可以視為是個人投資者，主要是散戶投資者的情緒反映。央視個人看市投資者情緒調查始于2004年8月16日。上證綜指是上海證券交易市場的重要指標，它反映了證券市場的運行特征。本文主要對投資者情緒與上證綜指間的關系進行一個定量分析。

二、數據

我國有著一億多的投資者，由于他們當中大部分缺乏證券知識和快捷的信息渠道，所以他們對大眾新聞媒體有關的證券欄目非常關注。為迎合投資者的要求，各種電視節目、廣播、報紙、雜志及網站等開設證券欄目，他們向投資者傳遞消息、分析和預測股市，有的欄目還進行投資者情緒的調查。

1.數據來源及樣本空間。本文選擇中央電視臺二套節目“證券分析室”中的央視看市投資者情緒指數。個人看市數據來源于2011年4月1日～2012年5月10日……（自己填），由此得到的樣本容量為268個數據。

三、分析方法

1.統計比較的方法。利用Excel軟件統計央視看市每日的看漲、看跌和看平比例，分別計算出每日的BSI（1）、BSI（2）和BSI（3）。相應統計出上證綜指，然后進行二者運行趨勢的比較。

四、投資者情緒與上證綜指之間的關系分析

1.個人投資者情緒指數和上證綜指樣本數據的描述與分析。從下面圖1到圖4上證綜指與央視個人投資者情緒指數的運行趨勢得出以下結論。第一，各BSI與大盤指數走勢基本一致，BSI的重心隨大市指數的上漲、下跌而變動，但是投資者情緒的波動明顯強于指數波動，表現出較為劇烈的隨意性和非理性，反應出市場信心和投資者情緒的不穩定性和非理性。第二，各情緒BSI走勢非常相似，彼此的變動趨勢具有較高的聯動性。

從下面表1可知，各BSI間具有極高相關性，表明彼此間沒有本質的區別?？梢?，研究中無論采用那種BSI指數都不會對結果產生顯著影響。

2.個人投資者情緒指數與上證指數與上證綜指的關系。

從表2可知投資者情緒與市場收益是相關的。個人情緒情緒與上證綜指是強負相關，與上證綜指收益是正相關關系。

五、結論

通過上述分析，可以認為，央視看市投資者情緒指數體系比較準確地刻畫了市場投資者對市場的評價和預期，與市場運行情況基本吻合，有理由認為隨著央視看市市場調查的深入，央視看市投資者情緒指數將為各方參與認識市場，形成合理預期提供更加有價值的分析工具。同時也為監管部門實施市場監督和調控提供依據，監管部門可以通過投資者情緒指數掌握投資者的心理活動和心理預期，也可以適當調控和引導投資者情緒，使其保持對市場的信心，形成理性和穩定的情緒，促進市場穩定有序的運行。然而，投資者情緒與市場收益相關度并不高，主要是因為投資者情緒波動的不規則性和劇烈性。

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