影子銀行下一步

張明

自2010年以來，中國影子銀行體系發展迅速，目前已經成為中國金融體系中不可或缺的一大板塊。銀行信貸占社會融資總額的比重由10年前的90%以上下降至目前的50%左右，就是影子銀行體系重要性上升的明證。影子銀行體系的發展是市場需求的產物，自然具有其正面意義。這是市場自發突破金融抑制環境的努力，推動了利率市場化進程，并打破了銀行與非銀行金融機構、間接融資與直接融資之間的藩籬。同時也有助于緩解宏觀調控不確定性對微觀主體的負面沖擊，盡管從政府角度看降低了宏觀調控的效力，但客觀上平抑了宏觀調控本身造成的經濟波動。

然而，由于影子銀行體系本身是中國商業銀行規避當前監管政策、進行監管套利的產物，因此和正規銀行體系相比，影子銀行體系面臨的監管條件較為寬松，這使得影子銀行體系產生了比正規銀行體系更為突出的風險。

風險之一，是影子銀行體系具有顯著的期限錯配，從而在流動性沖擊下較為脆弱。風險之二，是影子銀行產品的信用違約風險。影子銀行產品承諾的收益率顯著高于銀行存款利率，只有當影子銀行體系的基礎資產能夠獲得足夠高的回報率，才能保證影子銀行產品能夠按期足額兌付。一旦基礎資產的收益率出了問題，影子銀行產品就面臨著信用違約風險。風險之三，是迄今為止影子銀行產品的零違約現象，造成相關產品的風險定價存在扭曲，投資者普遍低估了影子銀行產品的風險。而一旦影子銀行產品出現大面積違約，既可能引發投資者集體拋售或要求贖回影子銀行產品的羊群效應，又可能由于投資者的不滿而爆發群體性事件。

今年6月份銀行間市場的“錢荒”，本質上是在外源性流動性供給下降的背景下，新一屆政府試圖通過“不救市”向商業銀行施壓，試圖敦促部分過去在影子銀行業務上狂飆突進、風險資產占總資產比重過高的商業銀行糾正其過度的風險追逐行為?！板X荒事件”的發生，可能標志著中國影子銀行體系的發展遭遇了分水嶺。未來一段時間內，影子銀行體系的發展速度可能顯著下降，潛在風險可能逐漸浮出水面，影子銀行業務將面臨更加嚴格的監管。當然，盡管中國影子銀行體系將會步入陣痛期，但長痛不如短痛，這對于影子銀行體系的長遠發展而言，并不是壞事。

正是由于中國影子銀行體系的產生具有其合理性，但同時也蘊含了較大的風險，因此，中國政府對于影子銀行體系的態度，不應該是因噎廢食嚴厲打擊，而是應該疏堵并重，將影子銀行體系陽光化、將該體系的潛在風險顯性化。

一是增強影子銀行產品的透明度，并加強對影子銀行體系的監管。事實上，強化對長期以來游離于常規監管體系之外的影子銀行的監管，是本輪全球金融危機爆發之后全球范圍內的大勢所趨。中國政府應該加強對銀行表外業務和非銀行金融機構的審慎監管，將銀行的表外信貸項目顯性化，以避免過度的期限錯配與收益率錯配。針對資金池理財產品，應該對其中不同風險、不同類型的產品組合進行“分賬經營、分類管理”，從而增強資金來源與投向之間的一對一匹配關系。此外，中國政府也應該加強對影子銀行體系的信息披露要求，做到對資金投向與投資收益的定期披露，避免由于影子銀行產品不透明而產生的風險隱患。

二是允許影子銀行產品違約，打破“剛性兌付”格局，并借此厘清相關各方的損失分擔比例和法律責任邊界。一方面，違約現象的出現有助于提高信用評級的真實性，從而促進對影子銀行產品更準確的定價；另一方面，這有助于打破投資者心目中可能存在政府與商業銀行對影子銀行產品提供的隱性擔保，從而增強對影子銀行產品的風險意識。在下一階段，中國政府應該允許一部分影子銀行產品違約，但也應該避免在短時間內出現大量影子銀行產品系統性違約狀況的發生。

三是通過大力發展債權、企業債等長期資產的二級市場，鼓勵資產證券化等金融創新，來提高影子銀行體系基礎資產的流動性，從而緩解該體系由于資產負債期限錯配而面臨的流動性風險。如果影子銀行體系能夠在二級市場上以較低代價較快速度轉讓基礎資產的話，那么在面臨流動性沖擊時就多了一種應對手段。這不但能夠幫助影子銀行體系盤活資產存量，而且最終有助于降低融資成本。

四是應該繼續加快金融改革步伐，以降低影子銀行產生與發展壯大的激勵。這其中應加快推進利率市場化改革，特別是增強人民幣基準存貸款利率的彈性并努力改變市場分割的格局，通過推動市場整合來提高整體流動性與深度。同時還應該通過加快金融大部制建設來改變目前的分業監管格局、完善監管體系。最后，中國的貨幣金融調控方式應該由僵硬的、一刀切式的數量調控方式，逐漸轉變為更為靈活與市場化的價格調控方式。