中國創業板市場長期投資策略實證研究

楊 陽

（貴州財經大學金融學院，貴州 貴陽 550000）

一、引言

創業板市場是為了適應自主創新企業及其他成長型創業企業發展需要而設立的市場。我國創業板市場自2009年10月30日正式上市以來、截止2013年2月已完成了356支股票的上市。促進創業板市場的發展對“提高自主創新能力，建設創新型國家”起到了非常積極的作用。不少分析師認為創業板因高成長性，創業板較主板有顯著的估值溢價現象。

長期投資與價值投資之間有著緊密的聯系，因此經常被倍加推崇，那么我國創業板市場是否具有長期投資價值呢？換句話說，長期投資策略在我國創業板市場的收益率水平怎樣呢？本文將通過實證檢驗來回答這個問題。

二、研究思路

（一）研究基本思路

本文假設某一個二級市場投資者，他在某一種創業板股票上市首日以收盤價買進，然后不顧及股票的價格波動、只做長期持有，一直持有到截至日以收盤價出售。本文將截止日確定為2012年12月31日。這樣買進價格即為初始投資，而到截止日的復權價格則代表持有這只股票到截止日的價值。這是因為復權價格考慮了這種股票自發行以來的增發、配股、轉贈和分紅。

通過計算這個創業板投資者在長期投資情況下的年復合收益率（以下簡稱長期收益率）就可以直接考量創業板市場的長期投資收益率，由于很難衡量創業板市場投資者在短期操作情況的收益率本文將把計算得到的創業板市場長期收益率與銳思金融研究數據庫提供的A股市場日收益率做一個直觀的比較。

（二）數據的獲取和樣本的選擇

本文將要使用的數據全部來自權威金融數據數據庫：銳思金融研究數據庫。

對于長期的具體時間的確定，學術界有不同的看法。由于我國創業板市場開啟的時間并不長。本文定義持有某種股票一年以上即認定為長期投資。

在這種條件下納入本文研究的股票需要是在2011年12月31日之前上市的股票。通過進一步篩選共計278支股票被納入樣本。

（三）實證步驟

按照研究思路，我們將按照以下步驟進行檢驗。

第一步：根據初始投資和到截至日實際獲得的價值即復權價計算樣本中每只股票長期收益率ri。

第二步：按照每只股票在截止日的權重計算樣本總體的長期平均收益率

Rl和長期加權平均收益率RW。

第三步：通過進行比較判斷創業板市場的長期投資策略的收益是否相對較高。

三、復權方法與計算長期收益率方法的確定

（一）復權方法

一只股票上市期間，上市公司的分紅和送配事件會造成股票的除權和除息，要還原投資者投資這只股票的真實價值必須計算這支股票的復權價格。復權價格的計算證券業界主要有以下幾種算法：經典復權算法、遞歸前復權算法、遞歸后復權算法、漲跌幅復權算法等。

本文采用的是銳思金融研究數據庫提供的遞歸后復權價，這是因為向后復權所得的結果本文數據目的相適用。該復權價主要通過以下計算方式計算。

其中：Pt為t日收盤價，Gt為以0日為基準的t日的復權價，mt分別為送股比例，nt為轉贈比例，Dt為派現金額，st為配股比例，C為配股價格，taxD為現金稅率，taxm為紅股稅率。

（二）長期收益率的計算

第i支股票長期年平均收益率計算的基本公式為：

其中：ri為某只股票的長期收益率，Gt為以0日為基準的t日的復權價，

P0為t日收盤價，ni為期間天數，Datet為截止日日期，本文為2012年12月31日，Date0為該只股票的上市日期。

（三）長期投資簡單平均收益率加權平均收益率

樣本總體的長期投資簡單平均收益率為Rl各只股票的長期收益率的簡單平均數，樣本總體的長期投資加權收益率Rw通過以下公式計算。

其中：wi為截止日各只股票上市流通股市值占樣本總體市值的權重。

r為計第三步算出的各支股票長期投資平均收益率，ri為某只股票的長期收益率。

四、實證分析與結果

根據上述的步驟和計算方法可以計算樣本總體的收益率水平，其中總體的長期簡單平均收益率為-17.04%，總體的長期流通市值加權平均收益率為-9.09%。在278支樣本股中，其中收益率在-50%以下的有2支，占比0.7%；收益率在-50%到-40%區間的有16支（不包括-50%，以下相同），占比5.8%；收益率在-40%到-30%區間的有50支，占比18%；收益率在-30%到-20%區間的有73支，占比26%；收益率在-20%到-10%區間的有61支，占比22%；收益率在-10%到0%區間的有33支，占比12%；收益率在0%到10%區間的有20支，占比7%；收5益率在10%到20%區間的有9支，占比3%；收益率在20%到30%區間的有7支，收益率在30%以上的有7支，兩者占比5%。

創業板中不同行業的收益率差別也比較大，見下表。

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從上述數據可以直觀的看出，在我國創業板市場進行長期投資的效果并不是非常的顯著。

[1] 譚燕芝，熊唯伊.《中國股市二級市場投資者長期投資收益率實證》.《求索》，2010年03期.

[2] 劉小平.《論B股的長期投資價值》.《時代金融》，2009年03期.