基于期貨市場CRB價格指數角度的物價水平波動規律探析

孫志娟

（河南科技學院 經濟與管理學院，河南新鄉453003）

1 文獻綜述

自20世紀90年代以來，諸多學者便從不同視角展開了對商品期貨價格指數與物價水平之間聯動效應的論證。其中：Adams等學者認為：一般而言大宗商品的期貨價格走勢是領先于其現貨價格并在一定程度上受到貨幣供應量的影響的（Adams，Ichino，1995）；Bloch 等學者通過研究，發現：大宗商品的期貨價格指數與美元匯率的加權指數之間存在較為明顯的長期均衡關系（Bloch，2004）；而Bhattacharya和Ghnra等學者則以SVAR自回歸模型為基礎，分析了多種進口商品的期貨價格指數對剛果的物價水平具有較顯著影響（Bhattacharya，Ghnra，2006)。近些年來，隨著我國期貨市場的快速發展，國內學者也加大了對這方面的關注程度。其中：傘鋒、祝寶良等認為國際初級產品期貨價格指數的上漲將直接威脅我國的物價水平（傘鋒、祝寶良2004）；張樹忠等通過分析國內農產品期貨價格指數FPI與居民消費價格指數CPI之間的相關性，發現我國的農產品期貨價格基本上可以起到提前反映居民消費價格狀況的功能（張樹忠等，2006）；同時，張翼通過格蘭杰因果檢驗，發現：國際上大宗商品CRB指數可以引導我國原、燃料的進口價格以及工業品的出廠價格，但并不能引導居民的消費價格（張翼，2009）；但同時，孫丹、何俊芳等學者則認為國際大宗商品CRB指數與我國的工業品出廠價格指數PPI之間僅具有單向的傳導關系（孫丹、何俊芳，2009）。

2 相關價格指標的選取及數據處理

本文在已有研究的基礎上，選取了2007年1月至2012年3月5年多時間內農產品期貨價格指數、居民消費價格指數等相關指標的樣本數據，通過相關統計軟件的運用，對農產品期貨價格指數CRB與居民消費價格指數CPI、居民糧食消費價格指數LCPI之間的聯動性進行實證分析，從而得出農產品期貨價格指數CRB與居民消費價格指數CPI間究竟具有怎樣的關系。

本文選取CPI、LCPI等變量代表我國的物價變動水平，而以農產品的中價國際期貨指數CRB作為衡量期貨市場農產品價格水平的變量，從而可以構建模型：

本文試圖在已有研究的基礎上，通過建立動態面板模型，對2008年1月至2012年3月農產品的中價國際期貨指數、居民消費價格指數、居民糧食消費價格指數等相關指標之間的關系展開討論。并且，樣本數據的選取主要來源于2008～2011年中國物價年鑒。研究目的主要在于通過農產品的中價國際期貨指數對居民消費價格指數以及居民糧食消費價格指數等相關指標的影響分析，來探討農產品的中價國際期貨指數對居民消費價格指數的傳導與預測功能。

3 期貨價格指數CRB與居民消費價格指數間的平穩性檢驗

一般，按照Pesaran理論，假設Y為自變量，Xi為(i=1..p)為解釋變量，則可建立ARDL條件誤差校正模型：

其中：βi(i=0..n)代表協整關系，λij(i=0..p;j=1..n)代表短期的動態關系，εt代表白噪聲過程，ni(i=0..p)代表最大滯后階數。

3.1 ADF單位根檢驗

本文利用ADF單位根檢驗方程對所有變量水平值的穩定性進行檢驗。其檢驗結果如表1、2。

表1 變量CPI、CRB及其一階、二階差分的ADF檢驗結果

表2 變量LCPI、CRB及其一階、二階差分的ADF檢驗結果

本文通過對2008年1月至2012年3月農產品市場上相關數據的系統性回歸分析，發現：農產品的中價國際期貨指數CRB與居民消費價格指數CPI以及居民糧食消費價格指數LCPI等相關指標的ADF檢驗t統計量值均比顯著性水平10%時的臨界值大，所以這些序列均為非平穩序列，而CRB、CPI、LCPI的一階和二階差分序列的t統計量值均比顯著性水平為10%時的臨界值小，所以這些序列均為平穩序列。

3.2 協整檢驗

協整檢驗主要指是對其變量進行最小二乘回歸檢驗，并通過該檢驗對回歸模型的殘差序列e進行單方根檢驗的過程。本文通過前面對變量CRB、CPI、LCPI等序列的分析發現，原序列CRB、CPI、LCPI均是非平穩性序列，而其一階差分序列iCRB、iCPI、iLCPI等則為平穩序列，該研究表明序列CRB、CPI、LCPI為一階單整序列，滿足了協整檢驗的前提。所以，在單方根檢驗的基礎上，可以用變量CRB分別對序列CPI和LCPI等進行普通最小二乘回歸，其中：CRB對CPI的最小二乘回歸檢驗如表3、e的單方根檢驗如表4；而CRB對LCPI的最小二乘回歸檢驗如表5、e的單方根檢驗如表6。

表3 變量CRB與CPI的最小二乘回歸檢驗

表4 變量CRB與CPI的殘差序列e的ADF檢驗結果

由表4殘差序列e的ADF檢驗可知：由于其ADF檢驗的t統計量值-3.7609小于顯著性水平10%時的臨界值-3.1828，所以可得估計殘差序列e為平穩序列，此時變量CPI與CRB之間具有較明顯的協整關系。

同時，關于變量LCPI與CRB之間協整關系的檢驗過程亦可以描述為：

表5 變量CRB與LCPI的最小二乘回歸檢驗

表6 變量CRB與LCPI的殘差序列e的ADF檢驗結果

由表5殘差序列e的ADF檢驗可知：由于其ADF檢驗的t統計量值-5.6438小于顯著性水平10%時的臨界值-3.1828，所以可得估計殘差序列e為平穩序列，此時變量LCPI與CRB之間具有較明顯的協整關系。

3.3 格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果關系檢驗由Granger提出,該檢驗過程主要是從某一變量能被其他變量預測的可能性的角度展開探討的，即：引用變量X與變量Y的過去值來預測變量Y的變化情況比單純運用變量Y的過去值來預測Y的變化情況要精確一些，則說明存在由變量X到Y的格蘭杰因果檢驗關系。一般認為該檢驗過程的精確程度主要依賴于模型的滯后長度，本文取滯后期從2～5的變量檢驗值探討變量間的格蘭杰因果檢驗情況。其檢驗結果如下表7、8。

表7 中價國際期貨價格指數CRB與居民糧食類消費指數LCPI的格蘭杰因果檢驗

從該檢驗結果來看，在滯后期2～5期之間，對于LCPI不是CRB格蘭杰成因原假設的概率均較大，因此不能拒絕原假設，故LCPI并不是CRB的格蘭杰成因；而對于CRB不是LCPI格蘭杰成因原假設的概率則均較小，并且均在95%的置信水平內，則可以認為CRB是LCPI的格蘭杰成因，并且CRB對LCPI具有較強的價格引導和預測功能。

同樣，關于中價國際期貨價格指數CRB與居民物價消費指數CPI的因果關系亦可以通過格蘭杰模型進行因果檢驗，其檢驗結果如表8。

表8 中價國際期貨價格指數CRB與居民物價消費指數CPI的格蘭杰因果檢驗

從該檢驗結果來看，在滯后期2～5期之間，對于CPI不是CRB格蘭杰成因原假設的概率特別是滯后4期和5期的概率均較大，因此不能拒絕原加深，故CPI并不是CRB的格蘭杰成因；而對于CRB不是CPI格蘭杰成因原假設的概率則均較小，并且均在95%的置信水平內，因此可以認為CRB是CPI的格蘭杰成因，并且CRB對CPI具有較強的價格引導和預測功能。

4 結論

本文通過對全世界范圍內的農產品中價國際期貨價格指數CRB與我國的居民消費物價指數CPI以及我國的居民糧食消費價格指數LCPI之間相關性的分析，首先發現：農產品的中價國際期貨價格指數CRB與我國的居民消費物價指數CPI以及我國的居民糧食消費價格指數LCPI之間存在著長期的均衡關系，國際上農產品的期貨價格指數對我國的居民消費物價指數CPI以及我國的居民糧食消費價格指數LCPI具有較強的引導和預測功能，國際上的期貨價格一定程度上可以指導我國的物價水平，并在一定程度上影響我國的整個經濟發展狀況。其次，通過對CRB與CPI以及LCPI之間的格蘭杰因果檢驗，也發現：樣本區間內分別存在著由農產品中價國際期貨價格CRB指數到我國的居民消費物價指數CPI、由農產品中價國際期貨價格CRB指數到我國的居民糧食消費價格指數LCPI間的格蘭杰因果關系，并且存在CRB價格指數領先于CPI和LCPI的價格引導機制，所以說CRB指數一定程度上可以客觀預測我國物價水平的基本走勢。

但是，當前由于受到種種因素的影響，農產品中價國際期貨CRB價格指數的物價預測功能在我國并沒有得到充分的應用和足夠的重視，其物價引導功能仍十分薄弱。因此，今后在我國物價水平的管理工作中，應逐步規范和完善期貨價格指數的宏觀經濟預警功能，更好地發揮CRB價格指數的物價預警機制。

[1]Ram NA.Examining the CRBIndex as an Indicator for U.S.Inflation[R].Selected Paper Prepared for Presentation at the Southern Agricul?tural Economics Association Annual Meeting,Dallas,TX,2008.

[2]焦軍普.國際市場價格上漲對我國國內價格影響的實證分析[J].經濟與管理研究,2007,(9).

[3]傘鋒,祝寶良.近期國際市場初級產品價格波動以及對我國的影響[J].中國物價,2004,(9).

[4]吳寶森,趙公正.近年國際市場初級產品價格周期性上漲與今后幾年變化趨勢分析[J].中國物價,2007,(8).

[5]張翼.國際大宗商品期貨價格與中國物價變動的關系研究——基于CRB指數的實證分析[J].南京審計學院學報,2009,(1).