金融改革將往何處去

6月份以來，中國銀行間市場利率大幅上升，6月20日，隔夜回購定盤利率已經(jīng)接近13%的歷史峰值。對于極少遇見危機的銀行業(yè)來說，從來都是要風(fēng)得風(fēng)要雨得雨，突然有這種長江斷流的威脅，造成的恐慌自然可想而知。股份制銀行違約或者基金爆倉的傳聞紛紛擾擾，關(guān)于央行秘密入市干預(yù)的猜測層出不窮。接著，又是全面放開貸款利率管制，更是被一些媒體稱作“近年來最激進的改革”。

貸款利率的調(diào)整給了很多人以期待，對于飽受融資難困擾的中小企業(yè)來說尤其如此。對于這場新政來說，放開貸款利率管制是利率化改革邁出的重要一步。但是，相比較其實用效果而言，更具象征意義。這對銀行放貸行為的影響非常有限。

從2004年以來，商業(yè)銀行的貸款利率就實行“上不封頂”，基本上貸款利率是根據(jù)客戶情況決定的，多執(zhí)行的是上浮，執(zhí)行0.7倍的情況非常少。此次取消利率下限對商業(yè)銀行的貸款發(fā)放量及貸款利率都產(chǎn)生不了太大影響，目前沒有任何跡象說要下調(diào)貸款利率。在實際執(zhí)行中，銀行的貸款利率更不會較基準(zhǔn)貸款利率下浮30%。目前是企業(yè)排隊找銀行而不是銀行貸不出去錢，很難在實際操作中真的有如此大的優(yōu)惠，這次改革，實際上可算是后續(xù)金融改革的配套。

過去10年間，外匯占款幾乎一直是中國銀行間流動性的重要來源。2012年中國面臨短期資本持續(xù)流出，央行沒有選擇通過降準(zhǔn)來補充流動性，而是采用了大規(guī)模的逆回購，此后更是引入了新的流動性調(diào)控工具SLO。伴隨發(fā)達國家新一輪量化寬松政策的實施，中國轉(zhuǎn)而面臨新一輪大規(guī)模短期資本流入，導(dǎo)致1至4月中國外匯占款增量高達1.5萬億人民幣，顯著高于2012年全年的4946億人民幣。由于市場流動性狀況由緊趨松，央行在2013年3月至5月間已經(jīng)停止逆回購操作，并從5月起開始通過重新發(fā)行央票來回收流動性。這一系列行為背后顯示的，是現(xiàn)行金融體制的被動性，即只能根據(jù)市場的形勢來改變，而不能主動的采取預(yù)期措施和一般化應(yīng)對流程。

從2013年5月起，隨著美國區(qū)域經(jīng)濟走強，美聯(lián)儲可能提前退出量化寬松，新興市場經(jīng)濟體開始普遍面臨短期資本流出。5月份外匯占款增量驟降至669億人民幣。6、7月份的外匯占款增量可能更低，甚至不排除負(fù)增長的可能。外部資金流入趨緩，是銀行間流動性短缺的外生性沖擊。

銀行間流動性持續(xù)緊張，目前已經(jīng)造成中國股市與債市大跌，以及理財產(chǎn)品收益率飆升的格局。如果這一局面持續(xù)下去，不僅可能造成部分理財產(chǎn)品或同業(yè)拆借違約，而且可能提高企業(yè)融資成本，造成經(jīng)濟增速下滑。 央行的未來舉措，成為市場熱議的關(guān)鍵。央行能否頂住壓力持續(xù)不干預(yù)市場，或者說能否在管與不管之間做一個平衡?？赡軙绊懼袊磥淼囊幌盗薪鹑跊Q策。

央行近來行為方式的轉(zhuǎn)變，可能反映了新一屆政府宏觀調(diào)控思路的根本性變化。相關(guān)政策重點，不再是不惜一切代價保增長，而是在風(fēng)險可控的前提下，打壓市場上的風(fēng)險套利行為，擠出目前在影子銀行與房地產(chǎn)市場存在的泡沫，推動制造業(yè)部門消除產(chǎn)能過剩，從而真正實現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、切換經(jīng)濟增長方式的目標(biāo)。李克強總理之前提出的“用好信貸增量、盤活信貸存量”的思路，切實地體現(xiàn)在當(dāng)前央行的行為方式轉(zhuǎn)變上。

從總量上來看，中國銀行體系并不缺流動性，當(dāng)前的流動性短缺僅僅是一個結(jié)構(gòu)性問題。部分商業(yè)銀行或非銀行金融機構(gòu)，應(yīng)該為過度的套利行為付出代價。央行在這次銀行間市場流動性短缺的處理過程中能夠自始自終地保持政策姿態(tài)，堅決不入市干預(yù)，與此同時守住不發(fā)生系統(tǒng)性危機與區(qū)域性危機底線，這種行事風(fēng)格可算得上前所未有，市場的預(yù)期將在未來一段時間發(fā)生轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行在放貸方面將會變得更加謹(jǐn)慎，在進行風(fēng)險套利方面也將變得不再那么肆無忌憚。這種通過懲戒性暗示的方法對商業(yè)銀行行為方式的調(diào)整，其最終目的也是對中國經(jīng)濟增長方式的調(diào)整。

調(diào)結(jié)構(gòu)不是皆大歡喜的游戲，而是悲欣交集的痛苦過程。我們更加期待更多結(jié)構(gòu)性改革措施的出臺?？梢灶A(yù)期的是，這次的銀行間流動性短缺事件僅僅是一系列重大調(diào)整的開始。

對于金融方面未來的改革，具體措施比較難以預(yù)料，不過，從對金融體系在心里是條件下的作用，即可看出端倪：用北京證券期貨研究院執(zhí)行院長、著名財經(jīng)作家祁斌的觀點，金融資本市場要有以下幾個作用：

第一點，推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型；第二點，推動中國經(jīng)濟現(xiàn)代化進程；第三，就是要支持中國中西部的跨越式發(fā)展；第四個方面，就是資本市場一定要能夠幫助中國推動民生建設(shè)，分享經(jīng)濟的成長，也就是總理說的改革的紅利讓更多人均沾。

從以上幾點可做個大略的總結(jié)：未來金融系統(tǒng)將更注重通過對貨幣的控制影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，通過融資支持中小企業(yè)，通過鼓勵消費調(diào)整增長動力源。在股權(quán)分配等措施上，未來也有一系列的措施出現(xiàn)。

編輯：釋然