關于企業理財目標的探討

【摘 要】企業理財是一項組織企業財務活動，協調企業同各方面財務關系的管理活動。本文分別從企業利潤最大化、企業價值最大化、股東財富最大化、凈資產收益率最大化四個方面進行了論述，為提高企業財務管理水平提供了一定的依據。

【關鍵詞】企業管理；財務管理；研究措施

企業理財是一項組織企業財務活動，協調企業同各方面財務關系的管理活動。明確企業理財目標是做好財務管理工作的前提和基礎。幾年來，理論界對此有過激烈討論，但沒有一個肯定的答案。筆者認為，企業理財目標應考慮到影響企業理財的各種有益集團，體現財務活動的客觀規律，協調處理財務關系，又要體現宏觀經濟體制和企業經營方式的要求，并注重償債能力、運營能力和盈利能力的協調統一。本文將對我國當前企業理財目標理論的幾種主要觀點進行評析，認為股東財富最大化或企業價值最大化是我國目前最科學的財務管理目標。

一、企業利潤最大化

企業利潤最大化主要是針對已被拋棄的產值最大化觀念提出的。在計劃經濟體制下，企業的財產所有權和經營權高度集中，企業的主要任務是執行國家下達的總產值指標。企業的財產所有權和經營權高度集中，企業的主要任務是執行國家下達的總產值指標。企業領導人職位的升遷，職工個人利益的多少，均由其完成產值計劃指標的程度決定，這就決定了企業必然要把總產值作為其生產經營的主要任務。隨著我國經濟體制改革的不斷深入，經濟體制由高度集中的計劃經濟轉向商品經濟，實行政企分開，兩權分離，企業有了自主權，有了自己的經營利潤。人們逐漸認識到產值最大化目標模式弊端太多。一個企業如果產品銷售不出去，投入的資本沒有效益，早晚會倒閉，更別說履行社會責任了。于是，企業的理財目標就自然地轉向了“利潤最大化”。與產值最大化相比，將利潤最大化作為理財目標有一定的道理。首先，促使企業注重投入與產出的對比結果，關心經濟效益的高低。利潤是收入與費用的差額，企業為追求利潤增長，就要努力增收節支，就必須改進技術，提高勞動生產率和資源的利用水平，降低產品成本，這都有利于資源的合理配置和經濟效益的提高。其次，促使企業重視產品，關注市場需求。企業的產品只有銷售出去，才能實現利潤。以利潤最大化作為理財目標會促使企業進行市場調查，自覺適應市場需求，提高產品質量，生產市場適銷差評，并研究制訂營銷策略，把產品順利銷售出去。第三，利潤是增加投資者收益、提高職工勞動報酬的源泉，也是企業積累資本、擴大經營規模的來源。利潤的高低還體現了企業對國家、對社會的貢獻。

但利潤最大化的理財目標實踐中也存在一些缺陷。其一，利潤是一個絕對數，未考慮同投入資本的關系，不能科學地說明企業經濟效益的高低，不便于同一企業不同時期、不同企業之間進行比較。另外，會誤導企業選擇投入資本額較高的項目，而不是高效率的項目，不利于資金的有效使用。其二，未考慮獲得利潤的時間和風險，難以對不同時期獲得的利潤額的大小做出判斷，且會促使企業管理當局不顧風險大小追求最大利潤。其三，往往導致企業只關心當前利潤，忽視在科技開發、產品開發、產品市場占有率、生活福利設施、履行社會責任等方面下功夫，不利于企業的長期健康發展。

二、企業價值最大化

企業價值最大化理論上很有道理，但實際操作過程中有很大的不足。企業價值一般通過分析資產負債表和利潤表來評價，但它們只能反映企業價值的一個方面，不能反映企業價值的全貌。測度和評價企業價值的指標主要有三種：賬面價值、經濟價值和市場價值。賬面價值是以歷史成本為基礎的，它反映的是保留在賬面上的公司“過去”的價值，這種價值只能包括可以在賬面上反映的資產和負債，如固定資產、流動資產、部分無形資產、長期負債、流動負債及利潤等。經濟價值則是對企業有型資產重置以及對企業整體重新評估所得到的價值，是站在“現在”這個視點來觀察的企業價值。它不僅包括賬面價值中所有的項目（已經過重新評估），而且還包括賬面價值中所沒有的部分無形資產和商譽的價值。市場價值是將公司置于資本市場上，由投資者對其價值的期望而形成的期望價值，雖然它是以現在的眼光來度量的，但它反映的卻是企業的未來。市場價值中不僅包括經濟價值中所反映的所有因素，還包括企業的人力資本、技術發展前景、地理位置、客戶群、產品市場現狀與未來發展等方面的價值，這些價值是對企業未來的預期，很難以一種通用的標準來加以量化，只能由眾多投資者以自己的預期和選擇以集合競價的方式來為企業定價，對于上市公司一般以股價來表示。

由以上分析可知，賬面價值的對企業過去價值的記錄，經濟價值是對企業現在價值的度量，市場價值是對企業未來價值的預期。它們是從不同側面來測度和評價企業的價值。只有把三者結合起來才能全面、完整、真實地認識一個企業的價值。所以，要評價企業價值在理論上是很有道理的，但是在實際操作中卻很難實現，往往我們所得到的企業價值，與理論和實際中的相差甚遠。

三、股東財富最大化

以股東財富最大化作為財務管理目標，其主要優點是考慮了時間價值和風險價值。一般認為，股票市場價格的高低體現著投資大眾對公司價值的客觀評價。它可以每股市價反映資本和利潤之間的關系，它受預期每股盈余的影響，反映每股盈余的大小和取得時間；它受企業風險的影響，可以反映每股盈余的風險。因此，股東財富最大化的理財目標，可以提高經營資金的安全性和有效性。

股東財富最大化的理財目標在實際中很難普遍采用。無論是在我國還是在西方，上市公司在全部企業中只占少數，大量的非上市公司不可能采用這一目標。股票市價的不確定性：在股價的決定因素中，有一些是管理當局不可控制的因素，如外部環境的限制、經濟活動的一般水平、所得稅制度以及股票市場的情況等。另外，廣大投資者的投資動機、個人偏好、專業水平差異，也會影響公司外部對公司股票價格的評價，而作為理財目標應是企業通過主觀努力可實現的；股票市價的不真實性：我國證券市場還不規范，股市效率低，信息傳遞速度較慢，投資者對信息的理解能力較差。市場上非理性投資遠遠超過了理性投資。股票價格真正能反映投資者的財富是建立在完善的金融市場基礎上的；不利于各利潤主體的協調：股東財富最大化理財目標易出現僅考慮股東利益，而忽略其他利害關系人（如債權人、經營者和職工等）利益的現象，從而影響到企業的生產經營活動和經營業績，也可能會忽視企業應承擔的社會責任，加劇企業與社會的矛盾，不利于企業的長遠發展。

四、凈資產收益率最大化

凈資產收益率是反映上市公司經營狀況的核心指標。透過這個財務指標，投資者可以對上市公司的財務狀況做出系統而相對準確的分析，業內稱之為杜邦分析系統。其方法是由核心指標——凈資產收益率，倒推出許多相關指標，細化分解，直至找到公司財務結構變動的根本原因。采用凈資產收益率有哪些好處呢？第一，凈資產收益率是一個相對數，表面了每一元投資的獲利水平，使不同企業之間具有可比性。第二，凈資產收益率在整個財務比率指標體系中是最具綜合性的指標之一，通過對凈資產收益率的分解，可全面了解企業的經營狀況和財務狀況，有助于實現企業三大能力即償債能力、盈利能力和運營能力的協調。第三，凈資產收益率體現了企業各相關利益主體的根本利益。企業投資者向企業投入資金是為了獲得資本增值。對債權人來說，現金是決定其本息能否收回的關鍵；對于經營者來說，充足的現金是企業的生產經營順利進行的關鍵。因此，要協調企業的所有者、債權人、經營者三者之間的關系，就必須重視凈資產收益率。