投資過度或不足與會計穩健性的關系研究

油永華

（山東政法學院 商學院，濟南 250014）

【經管索微】

投資過度或不足與會計穩健性的關系研究

油永華

（山東政法學院 商學院，濟南 250014）

選擇812家滬市上市公司作為樣本進行實證分析，測度每個公司會計穩健性程度，參照投資模型估計出投資過度或不足金額，考察了會計穩健性程度與投資過度或不足之間的關系，結論得出穩健的會計處理方法和政策能促進管理層理性投資、抑制非效率過度投資。

會計穩健性；投資過度；投資不足

逆向選擇以及道德風險的存在，導致公司在具體投資時存在非效率現象。公司管理層為了規避高風險可能放棄風險大而收益高的項目，或者為追求個人利益而進行凈現值小于零的投資，缺乏長期眼光，損害股東的利益；同樣道理，管理層也可能進行風險大的投資而損害債權人的利益。在會計準則的制定和會計制度的改革中，會計穩健性原則得以充分考慮和體現。穩健的會計處理是否對非效率投資存在一定的抑制作用？本文以滬市812家上市公司的財務指標作為樣本量進行相關實證分析。

一、文獻綜述和理論分析

國內外根據穩健性經濟結果的方向考慮投資效率的研究不少。Jensen分析了管理者與股東之間的代理關系導致權益的不一致，管理者為了自己利益而進行非理性投資，比如擴大企業規模便于自己職業消費。［1］Venugopalan研究認為，會計信息和投資影響市場價格，股東以及管理層存在利益動機，就可能通過高估企業股票騙取投資者的信任，而保守穩健的會計處理就可以約束投資。［2］Kwon構建模型就代理成本和投資決策的關系進行考察得出，當風險中立時，會計穩健性增加管理層的代理成本而促進股東權益的提高，但是如果管理層規避風險，這種作用就不確定。Rajan等則從投資報酬率與穩健性關系進行研究，發現因穩健性的采用公司的投資報酬率高于企業內部收益率，并且在穩健性影響下新增投資增長率增長越快，投資報酬率卻降低，投資速度應該比較緩和才合適。Smith在不考慮道德風險下構建實物期權理論模型，分析得出其制定會計準則的專家將考慮用穩健的會計處理方法抑制投資決策失誤，但他從會計信息的傳導機制方面考慮，存在保守的會計處理可能將好的項目預測為虧損項目而放棄投資的可能。張曉裴認為，會計穩健性越高，對其公司的投資的優化作用越明顯，特別是在市場化程度較高的地區更為明顯。Loktionov實證得出財務報告的公允真實，管理層和股東投資高風險的項目的選擇可能性降低了，減輕了投資過度行為維護債權人利益，有效監控管理者的效率。［3－6］

李青原通過計量投資效率進行檢驗財務報告的真實公允性對投資效率的改善效果，信息度不同則對質量影響不一致。［7］但是朱松等發現穩健的會計處理降低了盈利能力的客觀披露，影響其融資限制其資本投資而導致投資不足。［8］孫剛卻得出穩健性對其投資的無效性的阻止作用顯著，并且在委托代理成本較高的企業或者民營企業更突顯其阻止作用。Lara等實證檢驗企業投資效率與穩健的會計處理之間的關系，得出穩健性與非效率投資的規模大小以及可能性大小存在負相關關系。葉建芳等在研究公司治理的債務方面時發現，公司債務較高以及計提減值準備較大時，會計穩健性較大，可以在一定程度上約束企業過度投資。

從理論上分析，會計穩健性能夠及時確認壞消息和收入估計減少，使管理層認識到公司的實際盈利能力和投資項目的可能風險，減少企業價值或投資項目的高估傾向，慎重投資。管理層的樂觀主義處理方式將會被抑制。公司堅持穩健的會計處理方法可促使管理層和股東們認識到可能的項目投資損失，凈現金流量為負的項目被接受的成本較高，管理層的過度投資動機將減少。LaFond等實證檢驗了這一觀點。［4］相反，如果不執行穩健的會計處理方法，損失確認可能延后，當屆管理層可能在其任期內不予確認，接受風險大或者現金流為負的投資項目，并隱藏該消息。在投資決策前，穩健的會計處理可以抑制過度投資或者投資不足現象的發生。［9］

在項目執行過程中，穩健的會計處理會促進管理層加強項目的管理，細化項目的具體可能風險、可能損失以及不確定性大小等，盡可能減少損失的發生，否則，損失一旦發生將會影響自己的薪水和在職消費。如果以前投資的項目的凈現金流為負值，管理層加大關注力度，進一步進行可行性分析，可能選擇中期終止投資，否則在任期內損失將被確認。穩健的會計處理向債權人等利益相關者高質量地反映會計信息，能促使并監督相關部門履行職責。

就債務契約關系來看，許多債務契約的簽訂均基于高質量的會計信息的支撐。執行過程中，穩健的會計處理要求經濟損失及時確認，財務指標不理想導致公司的違約可能性加大，債權人為了保護自己的利益將會加大監督或者干預，管理層就會取消現金流為負值的投資項目，避免可能出現的更大不利影響，也就減少了可能的過度投資。債權人為保證本金和利息的安全還會加大對債務人的監督力度，增加限制條件嚴格約束公司，甚至干預債務人的經營活動，從而促使其經理人迅速從現有的非盈利項目中撤資以避免損失的進一步擴大，同時避免對其他凈現值為負的項目進行投資以杜絕過度投資行為的發生。

基于以上理論分析，可以提出假設：穩健的會計處理方法和政策，能促進管理層的理性投資，抑制非效率的過度投資。

二、指標和樣本選取、會計穩健性計量和投資預測

1.指標和樣本選取。依據全面性和相關性以及可比性的要求，考慮會計穩健性程度大小的衡量、投資的預測以及研究兩者關系建模的需要，選擇的指標以及計算方法列示見表1。

為了實證分析，選擇在滬市上市的全部公司進行分析，剔除相關指標數據缺失和異常值，再剔除金融類上市公司等，剩余812家作為樣本考慮，結合研究需要選擇最近三年的上市公司財務報告數據。數據主要來源于CCER數據庫以及滬市和深市網上的上市公司的各年年度報告等。

2.企業的會計穩健性的測度。采用Khan等參照Basu的模型方法，改進并建立的公司各年度截面的會計穩健性度量方法，即：

其中的公式（1）就是Basu模型，現將公式（2）和（3）代入公式（1），然后進行多元回歸分析，得到系數β1，t、β2，t、β3，t、β4，t，將其代入公式（3）即可得各公司的C-scorei，t，即衡量會計穩健性大小的指標，若C-scorei，t為正數，會計穩健性顯著，數值越大，則越穩健。

采用統計分析軟件SPSS18就上述模型對其選擇的812家在滬上市公司進行實證分析并求得會計穩健性衡量指標。綜合回歸結果為：

從上述實證方程看出，F檢驗在1%顯著性水平下顯著，整個方程的擬合度較高，基本概括信息量為83.2%，DW值為1.901接近于2，數據基本不存在序列自相關，根據每個解釋變量系數的t統計量可以看出，多數在5%顯著性水平下顯著，模型的估計效果較為理想。就測量的會計穩健性大小C-score進行描述性統計分析，均值為1.905，標準差為0.119，C-score為正數的公司數為604家，占總數的74.4%，可以看出，上市公司大多數存在會計穩健性，均值較大則說明穩健性程度較高，穩健性之間差異較小。

3.投資預測。參閱Richardson非效率投資預測模型，參考Lara等的做法，以投資活動所支付的現金與處置固定資產等所收回的現金等的差來表示各公司每年實際投資額Inv，充分考慮影響實際投資的各因素，進行多元回歸分析預測需要的投資額。考慮影響因素有收入增長率、托賓Q、現金持有量、上一年實際投資額、債務資產率以及企業規模的大小等，采用統計分析軟件SPSS18對所選的812家在滬上市公司進行回歸分析并求得預測投資Inv＇，實際投資Inv與預測投資Inv＇的差為投資過度或者投資不足overInv。預測投資的預測方程式為：

從上述方程看出，整個方程F檢驗在1%顯著性水平下顯著，擬合度也較高，DW值為1.905接近于2，說明數據不存在序列自相關，根據每個解釋變量系數的t統計量可以看出，多數在5%顯著性水平下顯著，模型的估計效果較為理想。就實際投資與預測投資的差額overInv的描述統計分析，得出overInv為正數的公司258家，存在投資過度的現象，而overInv為負數的公司為554家，存在投資不足的現象，overInv均值為－0.011，標準差為0.0282，從平均值來看，公司的投資不足的額度并不是很大，公司之間的投資過度或不足的差異較小，結合對其穩健性大小的測度來看，可能是穩健性抑制投資而導致其投資不足。

三、投資與會計穩健性關系的實證分析

以投資過度或者投資不足overInv作為被解釋變量，以C－score作為解釋變量，此外考慮可能影響企業投資的非投資現金流、固定資產比例、管理費用比例、現金銷售收入比、企業規模大小等作為控制變量，來研究和定量其影響度，構造模型：

根據前文對812家上市公司的就會計穩健性的計量測度和投資過度或不足的預計，采用SPSS統計分析軟件就關系模型進行回歸分析，得到結果為表2：

從表2得出，在1%顯著性水平下模型的F檢驗顯著，DW值接近于2，樣本數據不存在序列自相關，方程擬合較好。除Casa的t檢驗系數不夠顯著以及are的系數的t檢驗在10%顯著性水平下顯著外，其余系數的t檢驗均在1%顯著性水平下顯著，模型估計效果很好，可以分析。

解釋變量會計穩健性的C-score系數為負數（－0.061）并且在1%的顯著性水平下顯著，表明投資過度或者不足與穩健性之間存在明顯的負相關關系，即會計穩健性每增加1，則企業的過度投資將減少0.061，或者投資不足將增加0.061，較強抑制了投資的非效率。結合樣本企業大多數穩健性較強以及大多數過度投資的預測為負值來看，會計穩健性的抑制投資力度過大，多數企業出現投資不足現象，此結論與假設相符合。

此外，考慮控制變量對過度投資的影響，經營活動現金凈流量與預測投資的差noinv，即自由現金流量，對過度投資起到正（系數為0.539）的促進作用且顯著，多出經營的現金流量多用于投資；固定資產的比例Far與過度投資或不足負相關（系數為－0.356）且顯著，說明投資的總量較大時可能產生的過度投資就較小；管理費用的比例are與過度投資負相關（－1.071），管理層的薪酬以及在崗消費等費用越高投資規模將較少；Casa系數為0. 032，說明銷售帶來流動資金越多易引起過度投資。

四、結論及建議

實證分析得出，在滬上市公司一般存在會計穩健性，多數存在投資不足現象，穩健的會計處理和會計政策的采用，對投資過度起到顯著的抑制作用。投資前，管理層因穩健會計處理影響將會謹慎選擇風險低以及正現金流量的投資項目，投資后，穩健的會計信息促進債權人等利益相關者監督投資管理，管理層就其投資項目跟蹤分析和控制，制止可能的虧損。這種抑制作用較大，可導致多數企業出現投資不足現象產生。

微觀方面，企業應當嚴格按照穩健的會計原則的要求披露會計信息，在一定程度上可降低企業投資過度的行為，提高資源的配置效率，降低企業的各項風險。不盲目夸大企業業績水平，穩健的一步一個臺階的發展，才能創造更為持久的利益，才能進行高收益和效率的投資。

宏觀方面，許多國家不是資本投資不足而是使用不當才導致資源的配置效率低下，特別是在我國現階段會計信息質量不高以及財務舞弊嚴重的情況下，會計制度改革更需要充分考慮。在會計制度改革過程中，必須充分考慮會計穩健性的經濟結果，充分認識到會計穩健性在改善公司治理、促進理性有效投資的積極作用，管理者不應回避損失，要努力提高信息透明度。雖然現在會計引進了公允價值計量的觀念并在金融工具中應用，但是對穩健性強調和認可決不可放松。充分發揮會計信息在提高資源配置效率時起到的作用，在信息披露的規定中應將其實質性的內容體現出來，例如資產減值的計提依據、研發投入的具體確定等。

［1］Jensen M，Meckling W.Theory of the firm：menagerie behavior，agency costs and ownership structure［J］. Journal of Financial Economics，1976，（3）：305－360.

［2］Venugopalan R.Conservatism in Accounting：Good or Bad［D］.Minneapolis：University of Minnesota，2001.

［3］Watts R L.Conservatism in Accounting Part I：Explanations and Implications［J］.Accounting Horizons，2003，（17）：207－221.

［4］LaFond R，Roychowdhury S.Managerial ownership and accounting conservatism［J］.Journal of Accounting Research，2008，（46）：101－135.

［5］Lara J M G，B G Osma，F Penalva.Accounting Conservatism and Firm Investment Efficiency［D］. Pamplona：University of Navarra，2010.

［6］陶曉慧，柳建華.資產替代、會計穩健性與債權人保護［J］.財經理論與實踐，2010，（7）：58－61.

［7］李青原.會計信息質量與公司資本配置效率——來自我國上市公司的經驗證據［J］.南開管理評論，2009（12）：115－124.

［8］朱松，夏冬林.穩健會計政策、投資機會與企業投資效率［J］.財經研究，2010，（6）：69－79.

［9］楊華軍，胡奕明.制度環境與自由現金流的過度投資［J］.管理世界，2007，（9）：99－106.

Relationship Between Excessive or Inadequate Investment and Accounting Conservatism

YOU Yong-hua
（Business School，Shandong University of Political Science and Law，Jinan 250014，China）

This research chooses 812 companies at Shanghai Securities Exchange as samples of an empirical analysis to measure the degree of accounting conservatism of each company and estimates excessive or inadequate investment amountwith the investmentmodel to investigate the relationship between the degree of accounting conservatism and excessive or inadequate investment.It can be concluded that the conservative accounting approach and policy promotes rational investment，inhibits the non-efficient over-investment.

accounting conservatism；excessive investment；inadequate investment

F275.5

：A

：1672－3910（2014）01－0079－05

2013－08－04

山東省社科規劃項目（會計專項）（11CKJJ36）；山東政法學院科研發展計劃項目（2012Q13B）

油永華（1980－），男，山東單縣人，講師，主要從事會計實證分析、會計信息質量研究。