基于DCC—BGARCH模型人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理研究

摘要：在人民幣升值背景下，我國(guó)出口企業(yè)面臨潛在外匯風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)人民幣匯率波動(dòng)“聚集性”，使用DCC-BGARCH模型設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)套期保值策略，與傳統(tǒng)結(jié)果比較得到DCC-BGARCH模型策略標(biāo)準(zhǔn)差較小、效率較高等結(jié)論。因此，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)可以借鑒該策略有效規(guī)避人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)收益。

關(guān)鍵詞：條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；動(dòng)態(tài)套期保值；DCC-BGARCH模型；最優(yōu)套期比

如何幫助我國(guó)涉外企業(yè)有效規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)已成為亟待解決的問(wèn)題。我國(guó)境內(nèi)和境外都有人民幣外匯遠(yuǎn)期，怎樣通過(guò)套期保值策略使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小，是人們追求的目標(biāo)。由于傳統(tǒng)的方差最小化策略不能很好地反映人民幣匯率波動(dòng)的非對(duì)稱性，可以考慮VaR和CVaR下方風(fēng)險(xiǎn)最小化策略，但是VaR不滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)度量理論的次可加性公理，而且忽略了對(duì)套期保值資產(chǎn)組合尾部損失的控制。CVaR可以彌補(bǔ)VaR在度量尾部損失方面的不足，被學(xué)術(shù)界認(rèn)為是一種比VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)更為合理有效的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理方法[1]。考慮到人民幣即期匯率，期貨匯率和遠(yuǎn)期匯率的波動(dòng)具有時(shí)變性和聚集性，所以本文使用GARCH模型估計(jì)這些匯率的波動(dòng)性[2]，使用動(dòng)態(tài)條件相關(guān)（Dynamic Condition Correlation，DCC）模型估計(jì)它們的相關(guān)性[3]。在此基礎(chǔ)上，本文研究基于DCC-BGARCH模型人民幣升值動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，設(shè)計(jì)出該模型的最優(yōu)策略，并且比較該策略與傳統(tǒng)策略的風(fēng)險(xiǎn)和效率，分析該策略的優(yōu)越性，我國(guó)企業(yè)可以借鑒該策略規(guī)避人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)收益。

二、動(dòng)態(tài)管理人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)的DCC-BGARCH模型

傳統(tǒng)的套期保值策略都假設(shè)方差是非時(shí)變的，并且要求變量間具有固定的相關(guān)關(guān)系，這顯然不符合人民幣匯率波動(dòng)的時(shí)變性，以及即期匯率與期貨匯率關(guān)系的時(shí)變性。Engle（1982）提出的自回歸條件異方差（ARCH）模型對(duì)于刻畫(huà)方差的時(shí)變性提供了一個(gè)全新的思路，其主要思想是擾動(dòng)項(xiàng)的條件方差依賴于它前期值的大小。但隨著應(yīng)用的深入，人們發(fā)現(xiàn)ARCH模型需要使用高階的滯后期方能很好的描述波動(dòng)性特征，這為估計(jì)帶來(lái)了很大的困難。為了彌補(bǔ)ARCH的不足，Bollerslve（1986）提出了廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型，該模型使待估參數(shù)大為減少，提高了模型的預(yù)測(cè)精度。然而1維GARCH模型只能擬合一個(gè)時(shí)間序列，無(wú)法同時(shí)分析人民幣即期匯率與期貨匯率的交互影響。

三、DCC-MGARCH模型動(dòng)態(tài)管理人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)效果分析

為了比較DCC-MGARCH模型與其它模型動(dòng)態(tài)管理人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)的效果，筆者選取2010年9月10日至2011年9月30日期間的動(dòng)態(tài)套期比進(jìn)行效果分析，剔除日收益率不匹配數(shù)據(jù)，共計(jì)248對(duì)人民幣兌美元的現(xiàn)貨和期貨數(shù)據(jù)日數(shù)據(jù)。設(shè)St為人民幣兌美元現(xiàn)貨匯率序列，其數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)貨幣網(wǎng)公布的匯率中間價(jià)；設(shè)ft為人民幣兌美元期貨匯率序列，其數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)芝加哥商品期貨交易所（CME）外匯期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格。為避免價(jià)格異動(dòng)和實(shí)物交割，不選擇交割月份的期貨合約。因此，數(shù)據(jù)選取期貨4個(gè)季月合約數(shù)據(jù)，每種合約數(shù)據(jù)取其交割月份之前的3個(gè)月交易價(jià)格。即前一年的12月和本年的1、2月的數(shù)據(jù)取本年3月的期貨價(jià)格；本年3、4、5月的數(shù)據(jù)取本年6月的期貨價(jià)格；本年6、7、8月的數(shù)據(jù)取本年9月的期貨數(shù)據(jù)；本年9、10、11月的數(shù)據(jù)取本年12月的期貨價(jià)格，這樣就構(gòu)造出了一個(gè)連續(xù)的期貨價(jià)格序列。

研究表明以CVaR風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)，建立套期保值模型，設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)管理人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)的期貨套期保值策略，運(yùn)用DCC-GARCH模型可以很好刻畫(huà)人民幣現(xiàn)貨匯率和期貨匯率波動(dòng)性與相關(guān)性，動(dòng)態(tài)套期保值策略具有較高套期保值績(jī)效結(jié)果。

（特約編輯：羅洋）

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