價值投資的陷阱

陳光宇

簡單來講，“價值投資”就是在一家企業(yè)的市場價格相對于它的內(nèi)在價值大打折扣時買入其股份，并長期持有。但是，連續(xù)幾年股市下跌，一部分投資者開始質(zhì)疑價值投資在中國的意義。

一家企業(yè)長期持有了幾年，卻只看到股價不斷下跌，甚至可能會面臨退市摘牌。這種情況下，難道還要堅持下去嗎？下面談?wù)勗趦r值投資中幾個容易“中招”的地方。

估值偏低要區(qū)分

很長一段時間里，在價值投資者眼中，市盈率和市凈率就是估值核心，但估值低了就該買嗎？

市場下跌的幾年，大盤和個股估值不斷創(chuàng)出歷史新低，偏好左側(cè)交易的投資者盲目進入被套，陷入到估值比較的陷阱。為什么估值處在歷史低點，但市場成交量卻不踴躍，低估值板塊并沒有得到資金關(guān)注。可見，僅僅局限在估值的歷史比較有可能忽視了投資環(huán)境發(fā)生的漸進式變化，從而落入了靜態(tài)估值陷阱。估值最大的缺陷是，只能反映靜態(tài)，不能反映動態(tài)，只能反映公司今天的貴賤，不能反映它未來的貴賤。對一個公司估值的衡量，需要根據(jù)上市公司基本面的變化情況不斷修正。

低估值或許只有在公司基本面持續(xù)向好，盈利狀況穩(wěn)定的情況下，才能顯現(xiàn)出“低”的價值。

利潤增長可注水

作為典型的發(fā)展中國家，中國經(jīng)濟過去數(shù)十年的爆發(fā)式增長使人們習(xí)慣了企業(yè)驚人的利潤率增長，成長性價值投資也的確在過去屢試不爽。但未來，爆發(fā)式增長顯然難以為繼，對企業(yè)虛高的利潤增長率要提高警惕。

公司的利潤增長是必要條件，不是充分條件，光有利潤高增長還不夠。企業(yè)在擴大銷售的同時，由于銷售、管理費用等大幅增加，企業(yè)凈利潤并不一定會同比例增長，甚至?xí)撛鲩L。盲目擴大生產(chǎn)和銷售規(guī)模未必會為企業(yè)帶來正收益。要少看利潤增長率，多看銷售凈利率。

值得注意的是，公司利潤增長不一定來自主營業(yè)務(wù)提升和費用的降低，很有可能是非主營收入激增，或者通過財務(wù)手段沖高利潤。所以在看利潤增長情況外，還要比對其它財務(wù)數(shù)據(jù)是否健康增長。也可從行業(yè)的角度出發(fā)，通過行業(yè)的平均凈利率來衡量公司的凈利率。

公司分紅花樣多

在現(xiàn)行的紅利稅收辦法下，流通股股東和非流通股股東客觀上不僅同股不同權(quán)，而且同權(quán)不同利。有些公司大股東和高管所持大部分股份不能流通，因此現(xiàn)金分紅實際是為大股東分紅，對普通散戶投資者意義不大，對上市公司也未必是好事。

強制分紅更不可取，是否分紅還要由公司自己從經(jīng)營實際狀況出發(fā)。如果上市公司盲目將現(xiàn)金用于分紅，影響到企業(yè)經(jīng)營無法持續(xù)穩(wěn)定增長，再高分紅也無任何意義。

競爭激烈要小心

競爭太過激烈行業(yè)的毛利率都不會太好，投資中要盡量避免。如果一個行業(yè)毛利率在20%及以下，便說明這個行業(yè)存在過度競爭。

投資者也要警惕虛高毛利率的公司，如果上市公司的毛利率遠高于行業(yè)平均水平，企業(yè)產(chǎn)品又沒有過人之處，該企業(yè)利潤中的水分就可能很大。可能會通過成本分配，將大量成本費用沉淀在存貨中，減少由當(dāng)期銷售承擔(dān)的部分。或者以故意推遲辦理入庫手續(xù)，讓存貨掛在預(yù)付賬款上，然后少結(jié)轉(zhuǎn)成本。

惹不起，躲得起

總而言之，2013年市場環(huán)境更為復(fù)雜，選股更要有標(biāo)準(zhǔn)。尤其對于資金相對少的個人投資者，無法通過對沖或組合投資分散風(fēng)險，集中資金就意味著承擔(dān)高風(fēng)險。所以要通過科學(xué)的分析研究，面對具有風(fēng)險公司，做到惹不起，躲得起，找到真正適合價值投資的股票。

鏈接看點：

公司總資產(chǎn)高未必好

在投資中，看到擁有雄厚資產(chǎn)就判斷公司的投資價值非常不明智，因為上市公司虛增資產(chǎn)并非難事。某些公司會通過虛增無形資產(chǎn)和銀行存款，從而虛增總資產(chǎn)，誤導(dǎo)投資者對公司投資價值的判斷。

由于科技進步、替代品的出現(xiàn)或消費者口味的變化，一些重資產(chǎn)公司的前期投入有可能會泡湯，相較而言，輕資產(chǎn)的企業(yè)和服務(wù)性企業(yè)似乎有很大優(yōu)越性。長期以來，海內(nèi)外有大量工廠的企業(yè)給投資者帶來巨額財富，不過資金越來越便宜的今天，這種優(yōu)勢很難持續(xù)。

——新浪網(wǎng)