我國上市公司高管內部薪酬差距與企業績效關系的實證研究

周波

摘 要 本文截取金融保險類上市公司的數據，通過線性回歸，找出上市公司高管內部薪酬差距與企業績效之間的關系。線性回歸的結果表明，高管薪酬差距與企業績效符合錦標賽理論，適當的加大高管薪酬差距和加強股權集中度，有助于提高企業績效。

關鍵詞 公司高管 薪酬差距 企業績效

一、引言

薪酬問題是我國學術界持續關注的課題，也是公司治理研究的重要內容之一。目前，有關薪酬對于企業績效的影響的研究目前主要集中在高管薪酬的絕對水平上，而對于高管內部薪酬差距與企業績效關系的研究卻不多見，鑒于我國上市公司高管的薪酬普遍較高，而高管團隊與非高管員工之間的薪酬差距普遍較大，因此，對薪酬差距與企業績效之間關系的研究是有意義的。

二、研究背景

在早期，針對高管薪酬，西方普適的觀點是：邊際產出決定高管薪酬。但帶來的一個難題就是：CEO與下屬成員薪酬差距巨大--這一現象的無法解釋。正如Lazear和 Rosen于1981年指出的：“一旦某人從副總經理晉升為總經理，他的薪酬水平可能會在一天之內成倍增長。我們很難說是由于這個人的能力在一天內就翻番了?！币欢螘r間內，有兩種不同的觀點：錦標賽理論和行為理論。

（一）錦標賽理論

根據委托—代理理論，由于外部環境的不確定性以及高的監督成本，委托人需要付出較高的薪酬才能保證代理人努力工作。Lazear和 Rosen提出了基本的錦標賽模型，他們認為，由于雇主不能直接觀察到代理人的努力程度，因此，通過設計出數量不同的薪酬契約，并根據代理人的業績對其進行排名，以確定各自的薪酬。可以發現，錦標賽理論是根據薪酬的相對差距來研究委托代理關系的一種激勵機制理論。

（二）行為理論

與錦標賽理論不同，行為理論提出：小的薪酬差距會提高合作，減少高管內部采用不正當競爭手段打擊對手的可能性，從而帶來更多的績效。行為理論的一個重要分支是相對剝削理論，該理論認為，管理層內低級別的成員會比較自己與高級別成員薪酬之間的差距，如果這一差距過大，會使自己產生巨大的心理落差，有被剝削的感覺，從而導致消極怠工等情況的出現，影響企業績效。

三、研究假設

（一）高管內部薪酬差距對企業績效的影響

我國對于高管薪酬差距的研究相對比較晚，林浚清、黃祖輝和孫永祥（2003）和傅強和李雯雯（2012）等的研究結果普遍證實了錦標賽理論。由此，本文提出假設：

H1：上市公司高管內部薪酬差距與企業績效正相關，薪酬差距越大，企業績效越好。

同時，在上市公司中，若股權如果相對較為集中，則意味著在相對集中的股權結構下，大股東同小股東相比，信息不對稱的程度較小，因此對于股東而言，更傾向于直接監管代理人，監管成本會下降，企業績效會上升。由此，本文提出第二個假設：

H2：國有上市公司高管內部股權集中度與企業績效呈正相關，股權集中度越大，企業績效越好。

（二）影響企業業績的其他因素

除了高管薪酬差距以外，考慮到影響企業績效的因素較多，本文提出以下2個也可能也會影響企業績效因素：包括企業規模、財務杠桿。

四、實證分析

（一）樣本數據來源

1、數據來源

本文數據主要來源于Resset（銳思）金融研究數據庫，部分空缺數據參考了東方財富網站。

2、樣本選擇

本文以2011年我國金融保險類上市公司作為原始數據，考慮到有些企業的部分數據出現遺漏和缺失，予以刪除，最后共計得到39家金融保險類企業數據作為樣本。

（二）模型設計

本文設計了如下模型來進行分析：

ROA=C+al·Gap+a2·Lev+a3·Size+a4·Herf+%^

該模型以上市企業績效為應變量，以高管薪酬為自變量，同時加入財務杠桿、企業規模，股權集中度和企業性質為控制變量，旨在找到上市企業績效與高管薪酬差距的關系，從而得出與錦標賽理論或者行為理論相符的結論。

（三）變量描述

（1）總資產報酬率（ROA）

一般而言，衡量企業績效的主要指標有凈資產收益率，資產收益率和托賓Q。考慮到資產收益率能夠較為直觀的反應企業整體資產的盈利能力，因此本文將采用資產收益率（ROA）來衡量企業績效。

（2）絕對薪酬差距（Gap）

絕對薪酬差距更能給高管們直接的激勵。本文的薪酬差距指的是高管的年度最高薪酬與其他高管們年度薪酬平均值的差距。

（3）財務杠桿（Lev）

財務杠桿又稱資產負債率，是負債總額與資產總額的比例關系。

（4）企業規模（Size）

本文從年末資產總規模的大小來衡量企業的規模大小，并對其取對數，方便計算。

（5）股權集中度（Herf）

衡量股權集中度的一個理想指標是赫芬達爾指數，該指數有兩個好處，一個是很好的反映出股權分布是否均勻，另一個好處在于將持股人的持股比例轉化為無量綱的值，避免了單位的問題。

（四）回歸分析（見表1）

從回歸結果來看，模型擬合度較高，為0.4026，并且F值也較大。薪酬差距對企業績效的影響系數為0.0041，假設1得到驗證，這與國內許多相關學者得出的結論一致，符合錦標賽理論。股權集中度系數為0.0085，并且顯著，假設2亦得到驗證。企業規模系數也為正，但不顯著，一般來說，對于金融保險類企業，企業規模的增加會帶來更大的市場份額，相應的企業績效會增加。而資產負債率的增加，會直觀的對企業績效產生負面影響。

五、研究結論

本文通過截取2011年金融保險類上市公司的數據進行實證研究，證明了高管薪酬差距，資產負債率，企業規模，股權集中度是對企業的績效具有影響的。一方面，上市公司績效的提升可以更大程度的依靠拉大高管薪酬差距來實現，較大的薪酬差距不僅不會帶來負面的影響，反而會在公司內部形成一個較為合理的競爭氛圍，促使團隊內各個成員共同努力，從而有效提升企業績效。另一方面，股權集中度的增加可以有效提升企業績效，對于金融保險類企業而言，股東權力的集中，使得高管采取不合作的動機減小，因此，上市公司可以通過增加股權集中度的方式，來提高企業績效。

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（作者單位：南京財經大學國際經貿學院）