基于var模型的民間金融與非公經濟發展的交互作用研究

王宇

摘 要 本文用間接測算法對我國1991-2011年的民間金融規模進行了估算，然后采用VAR模型對民間金融和非公經濟之間的交互影響進行研究，發現非公經濟規模的增長會對民間金融的增長有促進作用，民間金融不是非公經濟規模增長的granger原因。造成這種結果的原因是民間金融對非公經濟的投資不暢。

關鍵詞 民間金融 非公經濟 VAR模型

一、引言

民間金融是由市場主導產生的處于國家金融監管體系之外的金融組織和活動，McKinnon（1973）認為，發展中國家的經濟發展滯后的根本原因并不是資本匱乏，而是扭曲的金融市場導致資本的利用率低下。Shaw（1973）提出著名的金融抑制和金融深化理論，金融于經濟發展并不是中性的，而是相互影響相互促進的關系，健全的體系能推動經濟發展，經濟發展又能引發對金融的需求，刺激金融規模的擴張。而在發展中國家，政府對金融資源實施控制，導致形成不完全的金融市場。正規金融的信貸市場受到政府的嚴格控制，導致正規金融部門成為政府的一個外延，民間金融為滿足民間資金需求在體制外發展出來。發展中國家的政策干預解釋了發展中國家民間金融蓬勃發展的外部原因。

Kellee（2002）對26個發展中國家的非正規金融進行估算，發現大部分國家的非正規信貸占總信貸量的一半，他認為由于信息不對稱和契約執行難題導致信貸真空，而民間金融就能憑借信息優勢克服這一問題。林毅夫和孫希芳（2003）構建理論模型，假設信息不對稱的情況下借款人和貸款人都是異質的，則道德風險和逆向選擇導致中小企業的金融市場分割成正規和民間金融市場兩部分。張松（2003）指出，我國民間金融存在是金融的脆弱性、金融約束和中小企業的發展的內在需求。

民間金融江曙霞（2001）的《中國“地下金融”》一書是第一本系統研究我國地下金融狀況的專著。書中結合案例，考察了外匯市場和股票市場上的非法融資行為，同時從貨幣政策角度提出了的政策建議。李建軍（2005）的《中國地下金融調查》，對民間金融的組織形式和運作進行了大量且詳盡的調查，考察了農村和中小企業的融資困境，以實例的方式闡述了地下金融的巨大風險，以及地下金融對非法經濟活動之間千絲萬縷的聯系。離間軍編制出了地下金融指數描述我國各省份的地下金融存在狀況，首次提出了間接測度民間金融規模的方法。Patrick和Park（1994）對臺灣的中小企業的研究表明民間金融迎合了中小企業的需求，保證了中小企業規模增長。徐偉（2004）證明金融活躍度決定省際民營經濟的規模和發展。越不發達的地區，民間金融對區域經濟的影響越大。

二、中國民間金融規模的測算

本文選定間接計算法的一種——%a法來計算民間金融規模。%a值法有如下三個假設：

假設1：正規金融的發展會壓縮民間金融的規模，即正規金融越發達的地區，民間金融的規模越小。作為政治中心，北京的民間金融的管制最嚴格，上海有全國最發達的金融體系，按假設，將北京和上海定義為不存在民間金融的地區。因為現實中北京和上海也存在一定規模，所以該假設可能會導致測算結果被低估。

假設2：金融與經濟之間的關系是一定的。考慮在資金充足的情況下，勞動力與資本能在全國范圍內流動，則在全國范圍內，投入產出比能達到一個均衡穩態，即在同一時期的各個地區，無論是民間金融還是正規金融對經濟的影響是一致的。

假設3：中國人民銀行溫州中心支行（2003）對民間金融的調查發現，民間金融的流動性較大，借貸期限一般為6到12個月。為與之匹配，正規金融的也選取短期信貸額來描述正規金融的信貸市場，用年初和年末的信貸余額的平均值來表示發生在該年的信貸額，設短期信貸是均勻地發生在一年的時間內，則6到12個月的短期貸款是總信貸額的一半。正規金融選取短期信貸、股票籌資額和外商直接投資來描述。

設經濟金融相關系數%a：

%a=（IFi+FFi）/GDPi =（IFi+CREi+STi+FDIi）/GDPi （1）

IFi為i地區的民間金融（非正規金融）；FFi為i地區的正規金融；CREi為i地區6-12個月的短期貸款；STi為I地區股權融資：FDIi為i地區的外商直接投資；GDPi為i地區的國內生產總值。

根據假設1：

%abj=FFbj/GDPbj （2）

%ash=FFsh/GDPsh （3）

即北京和上海不存在民間金融，經濟金融相關系數直接為正規金融和地區生產總值之比。

根據假設3我們可以計算出各地區的民間金融規模：

IF=%aGDP-FF=%aGDP-CRE-ST-FDI （4）

根據%a值法，取北京上海地區的歷年%a值的平均數，計算出我國民間金融規模，結果見表1。

三、民間金融與非公經濟之間相互作用的實證分析

本文的非公經濟規模1991-1994年的數據為城鄉個體經濟和其他經濟工業總產值之和，1995-2011年的數據為其他經濟工業總產值。民間金融規模用上文計算得出的數據。民間金融規模和非公經濟規模分別按CPI和PPI折算成以1991年為基期的實際值，取對數消除異方差，即下文的IF（Informal Finance）和IE（Individual Economy）。

1、單位根檢驗

對民間金融規模IF和非公經濟規模IE進行單位根檢驗。得到結果見表2：

2、建立var模型

因為兩個變量是平穩的，可以建立向量自回歸模型，軟件自動選擇的滯后階數為2，建立的var模型如圖1：

IF = 0.218257*IF（-1） - 0.073371*IF（-2） + 0.180671*IE（-1） + 0.168942*IE（-2） + 3.971879 （5）

IE = 0.163552*IF（-1） - 0.133403*IF（-2） + 1.449665*IE（-1） - 0.494293*IE（-2） + 0.338890 （6）

方程（6）的解釋變量顯著程度比方程（5）更好，同時方程（5）的R方值為0.859189，方程（6）的R方值為0.992373，方程（6）的擬合比方程（5）更優良。

由表3可知，在5%的置信水平下拒絕“IE不是IF的granger原因”原假設，即IE是IF的granger原因，在10%的置信水平下接受“IF不是IE的granger原因”原假設。因此非公經濟規模的增長會對民間金融的增長有促進作用，民間金融對非公經濟的作用不明朗。這與其他文獻的結論是不一致的。

4、脈沖響應

進行10期的脈沖響應分析，結果見圖2。

脈沖響應反應函數用來反應var模型變量之間的動態影響關系左邊的圖可以看出，IE受IF一個沖擊后在第二期即達到最大影響，之后沖擊作用逐漸下降；。右邊的圖可以看出，IF受IE一個沖擊后逐漸上升，在第四期時達到最高值，之后保持穩定，在第七期以后呈現緩慢下降的趨勢。明顯地，IE受IF變化的影響比IF受IE變化影響弱得多。再次證明granger因果檢驗的結果。

四、結論及原因分析

從上述研究可以看出，非公經濟規模的發展是民間金融規模增加的原因，而民間金融規模增加并不一定能促進非公經濟規模的發展。本文認為，這個結論反應了兩個現象：一方面，民間金融的發展是社會經濟發展的內生性需求；另一方面，民間金融規模雖然一直在壯大，但是流向非公經濟的資金渠道卻并不通暢，應非公經濟規模資金渴求壯大的民間金融最終可能流入了現有的資本市場甚至是為追求高回報而進行投機，這樣它對非公經濟的直接作用就很難表現出來。

五、建議

1、陽光化民間金融市場，便于監督管理。目前我們國家沒有一整套與民間金融相對應的法律體系，現有的法律條例粗線條、不明晰。因此，制訂專門的法律條例，提供民間金融生存的空間，明確監管的對象和實施者，并充分考慮到民間金融的發展方向進行動態調整，是當前規范民間金融最為緊要的一步。

2、引導民間金融規范化發展，加快市場化進程。民間金融的市場化程度的增高，有利于降低民間金融的利率水平，提高資金的利用效率，同時又有利于引導民間資本理性投資，減少投機行為。因此放開金融市場的管制，減少直接的行政干預，不但能促進整個市場的資源配置效率，對于民間金融本身的理性發展，也有著非常重大的意義。

3、充分發揮民間金融的作用，促進非公經濟發展。民間金融相對正規金融的信息優勢在給予非公經濟資金支持方面的作用沒有被充分挖掘出來。充分發揮政府的引導作用，鼓勵針對中小企業融資的民間金融發展，是解決非公經濟資金短缺的重要渠道。

參考文獻：

[1]McKinnon， Ronald. Money and Capital in Economic Development[M].Brooking Institution Press，1973.

[2]Edward Stone Shaw. Financial deepening in economic development[M].Oxford University Press，1973.

[3]Kellee Tsai.Back-Alley Banking： Private Entrepreneurs in China[M]. Cornell University Press， 2002.

[4]林毅夫，孫希芳.信息、非正規金融與中小企業融資[J].經濟研究，2005（07）.

[5]張松.民間金融與我國金融制度變遷[J].江蘇社會科學，2003（06）.

[6]江曙霞.中國“地下金融”[M].福建人民出版社，2001.

[7]李建軍.中國地下金融調查[M].上海人民出版社，2005.

[8]Hugh T. Patrick，Young C. Park. The Financial Development of Japan， Korea， and Taiwan： Growth， Repression and Liberalization[M]. Oxford University Press.1994.

[9]徐偉，郭為.民間金融與省際經濟增長[J].上海經濟研究，2004（05）P14-19.

（作者單位：合肥工業大學）