5年3.7倍收益并非神話

胡語文

著名投資大師芒格說過，40歲以下沒有真正的價值投資者。事實上，由于中國股市才20歲，應該說，的確不可能形成一批有影響力的價值投資者。但當下的A股市場卻正面臨一波真正的價值投資機會，只不過還有人猶豫不決。

談到猶豫不決的踏空者，你就不能不想到目前春節訂票的困難與苦逼。隨著春節臨近，火車、高鐵、飛機票，一票難求；本想等著會有提前退票的人出現，可是越接近假期，余票就越少！前期等待、猶豫者很難買到票。股市亦如此，在場外資金不斷入市的背景下，藍籌股里便宜貨越來越少，賺錢效應推動上漲預期越加濃烈！膽大者早已享受牛市紅利，膽小者只能躍過安全邊際尋找風險更大標的。要調節市場恢復正常供求，監管層可以通過新股開閘放水來調節市場，而大小非們也可以趁機減持套現！

恰逢證監會主席郭樹清在2012 年2月15日發表藍籌股罕見投資價值一周年的日子，目前重新溫故當時郭主席的一番講話仍有意義。當時，他在中國上市公司協會成立大會上表示，滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值。

他更談到，中國2000多家上市公司毫無疑問是中國最優秀企業的代表。相對于發達國家和地區來說，由于我國仍然處于工業化、城市化的高峰時期，這些公司總體上的成長潛力更大，而目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，這意味即時投資的年收益率平均可以達到8%左右。目前我國上市公司股票價格的平均水平，已經與歐美市場大體一致，比日本、韓國還低一些，與印度、巴西等新興市場也十分相近。更重要的是，近一個時期以來，股價結構也趨于改善，績優公司、藍籌股票價格上升快于其他企業，新股發行價格過高的問題亦有所緩解。

現在回過來看，他講這番話的時候，上證綜合指數還在2366點，今天指數即使從1949漲了20%，亦不過剛剛超過2400點，而目前新股停發亦沒有重啟的跡象，因此，我們認為，目前市場的估值仍然偏低，目前入市仍為時不晚。

當然，自2012年12月4日以來，以民生為代表的一部分中小市值銀行漲幅驚人，但目前市場的整體估值水平仍然較低，滬深300的市盈率仍然不過11.7倍，市凈率1.7倍；上證50的市盈率不過10.6倍，市凈率1.68倍；況且，目前以中石油、工商銀行為代表的一批超級大盤藍籌股的估值仍然具有非常的吸引力。以單個的銀行股計算來看，如果ROE依然能夠保持在20%左右，以1.5倍的市凈率而言，那么，在6-7.5倍左右的市盈率買入都是安全的。

另外，我們統計了上述大盤藍籌股的股息率，即使按照2011年的盈利和分紅率來算，目前仍有一些大盤股的股息率（稅前）在5%左右。

所以，我們認為市場仍然比較安全。如果考慮到目前市場成交額仍在3000億元之下，應該說，市場仍處于安全區域內。

按照目前A股普遍市盈率的水平來看，剔除盈利泡沫之后，選擇股息率超過4%、市盈率在8倍以下，凈資產收益率超過15%，分紅比例在40%左右的股票，預計企業業績增長率8%-9%（等同于GDP增長水平），加之公司市盈率未來5年存在向上估值修復的機會，則當前買入某些藍籌股的年化收益超過30%的機會仍存在，因此，5年實現3.7倍的收益并不是神話。

因此，短期來看，市場或許漲幅過猛，但這恰恰是牛市的體現，盡管短期不排除震蕩加劇，但從中長期的投資角度而言，目前市場的藍籌股仍值得擁有。

隨著市場賺錢效應的深化，我們預計，未來一段最佳的資產配置仍是股票，如果不知道選擇單只股票，那就不如建立一個指數化的投資組合，比如買入上證50ETF或滬深300指數基金，獲得市場的平均收益也不錯。