黃金“熱”的“冷”思考——金價波動對商業銀行盈利模式的啟示

宋效軍

近期國際黃金價格劇烈波動，“中國大媽戰勝華爾街大鱷”、“連續七日金價下跌導致中國大媽深套”等成為街談巷議，隨之而來的是大家對商業銀行黃金業務的關注，尤其是銀行代理黃金業務風險、商業銀行各環節太高的收費，乃至商業銀行的社會責任、盈利模式都成為公眾熱議話題。為什么受傷的總是普通投資者？為什么黃金熱會波及銀行？為什么銀行不能與客戶雙贏？商業銀行應該走怎樣的盈利模式？等等，都值得我們思考和探索。本文通過分析，力求再認識黃金，對其商品與資產、保值與投機、收益與風險等關系去偽存真，試圖打破對黃金的迷戀，矯正銀行黃金業務單項思維、單一盈利模式，探索普通客戶可行的投資方向，并建議商業銀行發展CTS（證券資金第三方存管業務）、基金定投、黃金投資雙向交易等新的服務和盈利模式。

你所不知道的黃金和黃金業務

黃金不是最佳的投資品。股神巴菲特從不做黃金交易，他說黃金沒有任何投資價值，的確，戴在人們脖子上的金項鏈除了財富的象征外，不產生增值，更不會“生出”新的項鏈來。著名經濟學家郎咸平則說，過去100年里，80年黃金價格是下跌的，只有20年在上漲，尤其是最近12年上漲明顯，漲幅高達330%。然而，俗話說花無百日紅，假如一位投資者2012年購買了10公斤黃金，均價約每克340元，到2013年5月，大概每克為260元，此時虧損已經超過20%，損失超過800萬元了！僅最近50天的下跌，跌幅就接近20%，購買黃金及做多的投資者損失慘重！

黃金投資到底價值幾何？回顧百年中國歷史，上世紀二三十年代，魯迅、李大釗這樣的知名大學教授月薪是200塊大洋，他們大致花費800個到3500個銀元能在西直門附近購置一套四合院，拿當時的價格換算到黃金，按照民國初年《銀行周報》編的《民國經濟史》記載：民國元年一月（1912年1月），黃金與銀元的比價是三十九塊半銀元兌黃金一兩，200塊銀元可兌換黃金5兩。魯迅在北京買過兩回房，分別花費20兩、88兩黃金，還原到今天，人民幣30萬到130萬元。而目前北京的四合院動輒上千萬甚至上億元，知名教授的月薪也就是萬元計，絕對是買不起四合院的，可見黃金遠遠地跑輸了四合院和CPI。黃金漲價顯然遠遠落后于房地產的漲幅，因此黃金并非最佳投資品。

黃金不是資產而是商品，是消費品而非投資品。普通投資者容易把黃金作為資產來儲備，主要是受黃金拜物教影響，當人們面對通脹擔心、房子價高買不上、儲蓄實際收益率為負等，同時股市風險大債市流動性差而信托私募等不敢碰，銀行卻適時推出黃金投資和交易業務，開辦貴金屬交易中心、實物金投資和紙黃金賬戶金夜市等等，于是大家簡單地選擇了黃金。事實上黃金仍是商品，特殊一點，其價格不僅受供求影響，更受到貨幣供應、美聯儲決策等因素影響。

黃金基本屬性的再認識

黃金具有三大屬性，分別是自然屬性、商品屬性、貨幣屬性。

所謂自然屬性，黃金是一種稀有的貴金屬，在自然界中十分稀少、分布不均、開采困難，所以黃金的產量一直都很低，即使在開采冶煉技術十分發達的當代，黃金的年產量也只有大約2500噸左右。所以市場黃金的供應是有限的，隨著社會人力、物力成本的增加黃金開采的成本也在不斷增加。

再有就是黃金的商品屬性，黃金的商品屬性大家應該很容易理解。黃金可以作為裝飾品，比如：首飾、佛像裝飾；黃金物理性質非常穩定，可以用于電子技術、通信技術、醫療技術，比如手機中的一些部件都存在少量的黃金等。而作為商品影響黃金價格的直接因素便是供需關系。如果金價一直下跌，黃金開采的利潤空間將大大縮小，這樣會直接導致黃金開采量下降，從而影響到黃金市場的供應。供應量減少了而市場的需求不變的情況下，黃金自然會出現上漲。

黃金還有一個屬性，就是貨幣屬性。馬克思說“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”。無論是從最初的金本位時期還是到后面的布雷頓森林體系時期，黃金都在充當貨幣的功能。貨幣是一個國家信用在做擔保，而黃金不需要任何信用擔保。因為大家都認為黃金就是信用，何時何地都可以轉換成現金。所以當貨幣貶值的時候人們都會選擇黃金作為唯一的保值工具。

黃金市場和黃金業務怎么啦？

黃金熱有原因但卻不理智。分析黃金市場價格變化，黃金價格受綜合因素影響：第一，新興市場國家尤其是中印國民財富迅速增長，消費需求顯著增加；第二，弱勢美元影響，美元指數與黃金價格大致呈現負相關關系，1993～2003年美國經歷海灣戰爭之后，美元強勢，美元指數上升至118歷史高點，期間黃金價格下跌，最低接近280美元每盎司，而2004～2011年美元指數下跌，黃金價格持續上升；第三，美國采取寬松貨幣政策，各國加速印鈔；第四，出于對金融危機的擔心，歐洲國家央行紛紛進入黃金交易基金；第五，各國央行紛紛增加黃金儲備。

當前美國經濟復蘇信號不斷增強，美國股市道指和標普500指數的不斷走強助推美元走勢強勁。密歇根大學近期公布的調查顯示，美國5月消費者信心指數遠高預期，信心水平接近金融危機前水平，美國5月密歇根大學消費者信心指數初值為83.7，創2007年7月以來最高水平。與此對應道瓊斯指數屢創新高，突破15000點之后，沒有人指責泡沫，反而吸引來更多的資金，包括從黃金市場撤退的巨量資金。當投資于黃金的資金顯著減少時，黃金價格下跌成為必然。

黃金價格趨勢如何？還要不要抄底？本文觀點是未來很長一段時間，黃金都不是投資品的首選！黃金將要進入一個非顯著上漲、非常態下跌的整理態勢，可能演變為以1200美元一盎司為機制中樞上下波動。從技術上說不排除二次沖擊前期高點的可能。甚至有觀點認為黃金的理論價格在3000美元?！袄碚撋险f，黃金期貨價格漲到每盎司3000美元也是可能的?！崩^4月中旬國際黃金價格上演清盤式暴跌之后，國際黃金價格在5月再次大幅下挫。截至5月22日，紐約黃金價格已經連續多個交易日下跌，目前維持在1370美元/盎司，累計下跌100美元/盎司左右，累計跌幅達到7%。隨著國際金價的下跌，雖然近期商場不斷下調黃金柜臺銷售價格，但是并未出現4月份瘋狂的搶購現象，顧客對價格更加謹慎了，多數投資者開始觀望了。

為什么此次黃金價格下跌甚至暴跌？分析美國在石油戰爭中獲得了戰略性的勝利，由此及彼，我們不禁聯想到，此次國際黃金市場突發性的價格跳水以及愈演愈烈的黃金戰爭背后，會不會又什么圖謀？對比石油價格和黃金市場，兩市都曾是在牛市一路高歌猛進時，出現突然性暴跌，沒有征兆顯示市場發生逆轉。或許說，盈利者兌現利潤、市場預期或者投機炒作導致價格出現急劇下跌，2008年石油價格曾達到每桶147美元，當時的市場預期和投資客進行大量拋售，最終導致價格崩盤。而同期市場供求關系已經遠遠超出真實的情況。另外兩市的暴跌背后都有美國國家政策的影響因素。2008年石油價格暴跌前，只有美國一家面臨嚴重的次貸危機。伴隨石油價格的迅速下跌，美國次貸危機轉變為全球性金融危機。通過石油以及全球美元體系，美國將國內危機和過剩的流動性輸出到世界各地。而此次黃金價格的暴跌，也恰恰發生在美國試圖對危機以來的量化寬松政策作出方向性調整的關鍵時刻。黃金價格最終會調整到什么程度，取決于美國政府和美聯儲對下一階段貨幣政策的取舍和定位。還可以看到，兩個市場價格暴跌時國際環境處在全球金融危機的轉折點。2008年石油戰爭始于美國次貸危機向全球金融危機的轉折點，2013年黃金戰爭則可能將世界引向嚴重通貨膨脹的時代。受前期金融危機的影響，以美國為首的發達經濟體較長時間里奉行寬松的貨幣政策，流通中的貨幣量持續增多甚至出現印鈔大賽。2008年通過一場石油戰爭，擠掉了石油價格里的大量泡沫，石油市場又多吸收了幾年的多余貨幣。如今黃金市場如出一轍，通過對價格的重新洗盤，黃金市場對全球過剩流動性的吸收能力又顯著增強，這樣歐美國家又可以繼續實施更為寬松的貨幣政策，以轉移國內經濟壓力。

展望未來，隨著金融危機的逐漸緩解，歐洲各國政府對財政、債務危機處理取得進展，黃金在保值方面的優勢地位將讓位于美元、人民幣或其他新興貨幣。目前美國經濟要復蘇，要吸引游資回流，就必須奉行強勢美元，而要美元強勢，就必不能容忍金價的上漲。2013年里美國的股市會繼續強勢，歐債危機有可能還將持續，短時間之內歐債危機是不會愈合的，這些對黃金來說均是不利的。而且黃金的趨勢一但形成，短時間之內不會改變，起碼要持續一些年。歐元和黃金都是美元的替代品，歐元弱勢的時候，美元自然強勢，美元的代替品黃金就會弱勢；同時美元強勢則以美元標價的黃金就會弱勢。所以黃金白銀未來幾年必然以調整為主。

具體到未來黃金價格預測，瑞信全球大宗商品研究部門在5月報告中稱，在5年內黃金價格甚至可能跌到1000美元以下，下一個大底將是每盎司1350美元，而且會很快到來。瑞信對投資者的調查還顯示，在所有商品中黃金未來12個月的展望為最差，一年內將跌至1400美元/盎司。德意志銀行甚至預計金價一年內跌至1050美元/盎司。如此悲觀，對于現在藏金者、購買實物金打算長期持有的人來說，無疑是噩夢！如果真是這樣，銀行是否考慮開發黃金做空交易品種，或者不與民爭利，減少黃金銷售和買單制任務指標，把資源配置到能夠銀行與儲戶雙贏的業務。

對商業銀行現行盈利模式的思考

黃金業務提供了商業銀行新的利潤來源，但也使商業銀行面臨日益迫切的社會責任。商業銀行在追求利潤的過程中不斷探索，從財務顧問業務到投行業務收入等，眼下代理中介業務、紙黃金、實物金業務等成為新的利潤增長點，雖然總量不多，但增速迅猛，銀行樂于介入。這些業務銀行只賺不賠，點差豐厚。此基于黃金需求，買賣量增加，百姓“大利不計小傭”?；叵胫袊C券市場初興時，也是以傭金為先，成熟后各券商展開了傭金戰，低傭金、零傭金逐漸出現。所以，留住客戶的不應是傭金。商業銀行在滿足市場需求，服務百姓需求的同時，還要履行社會責任，要以客戶為中心，考慮長遠可續經營。目前我國還處在利差主導型盈利模式階段，從實際情況來看，主要存在以下三個問題：

盈利模式比較單一，傳統業務占主導

長期以來，我國商業銀行的盈利模式現狀體現為兩個主體：一是收入總額中以利差收入為主體；二是利差收入中批發業務占主體。這是由于各家商業銀行運用資金的渠道極為有限，主要通過發放貸款、上存存款金融機構往來等渠道來運用資金，由此決定了商業銀行盈利模式的單一。根據實際情況，美國等西方國家的商業銀行中間業務收入比重在50%左右，與之相比，我國商業銀行非利息收入所占比重較小，尚有很大的提升空間。

中間業務品種較少，盈利模式的創新性不夠

近幾年來，為了改變利息收入比重過高的盈利模式，我國商業銀行紛紛致力于中間業務的開發，并取得了一定的進展和成就，但截至目前為止，傳統的盈利模式并沒有發生根本性的改變。一方面，我國商業銀行中間業務的品種較少，與國際發達商業銀行相比，還有不小差距。目前世界銀行業開發出來的中間業務有3000多種，而我國中間業務品種僅有300種左右，實際經常運用的還不多。另一方面，我國商業銀行中間業務的技術含量還較低，盈利模式的創新性不夠。目前主要經營的業務還大都停留在籌資功能強、操作簡單的勞務型、低收益業務上，而諸如個人理財、資產評估等以智力投入為主、盈利潛力大的業務還不足，高收益且具有避險功能的金融衍生工具業務則處于起步階段。

重規模輕效益，資金運用結構不合理

在我國，中間業務長期處于從屬地位，各商業銀行開展非利差業務的主要目的是為了推進存貸款業務的發展，僅把其當成吸收存款、穩定客戶的一種間接獲益手段。隨著金融市場的不斷開放，中間業務的競爭日益激烈，部分商業銀行為搶占市場不惜血本參與市場競爭，導致整個市場收費過低甚至不收費，造成市場規模擴大與效益降低并存的局面。同時，隨著內部資金收益率的下調及存款利息上調，商業銀行盈利空間越來越狹小，而大部分資金卻又無法找到對外運用的出路，使得商業銀行低效率資金比重增加。

從西方發達國家商業銀行的發展進程來看，隨著利率市場化機制的建立，商業銀行所面臨的盈利空間越來越窄，中間業務也必將成為中國商業銀行利潤增長的一個新引擎。在中間業務方面，商業銀行可以開展經營租賃、回租租賃、杠桿租賃等業務種類。在客戶金融需求多元化的今天，商業銀行需要轉變過去的服務方式，應該以客戶為中心，急客戶之所急，根據客戶的需要來開展業務。比如，在存款業務方面，商業銀行應當發展個人銀行、網上銀行，推出功能齊全的金融工具以及使客戶能夠迅速便捷的辦理業務的服務。對于資產業務，可以為客戶提供創新型的銀團貸款、并購貸款和保理貸款等，滿足客戶多元化的要求。商業銀行可在以下方面謀求創新：后資產管理（即針對企業資產負債表提供的金融服務、融資方案）、財務成本節約方案（即非資金的銀行咨詢服務），以及后財富管理（針對老百姓財富保值、增值需求，消費享受需求，如旅游、養老金融等進行財富管理）。

對銀行黃金業務及盈利模式的建議

商業銀行要開放思維，轉變理念。目前商業銀行都提出以人為本、以客戶為中心、重視產品創新等等理念，但是基本上都出于實現自身發展戰略的考慮，不太專注研究客戶需求，更沒有顧全客戶利益。一些銀行推出買單制，確實促進了戰略性業務的快速增長，但是也不盡善盡美，比如導致柜員把客戶作為賺錢工具，什么能來錢做什么，優質服務換不來錢就不那么重視了，一些基本的服務懈怠了，長此以往人心散了，金錢至上，根本談不上長期戰略目標實現，銀行開發產品也大多追逐市場熱點，2006年、2007年中國股市恢復性增長，基金收益率超過100%，于是2008年基金狂熱，中郵基金發行申購一天募資300億份，銀行大堂經理無不推銷儲戶做基金業務，散戶的亢奮更讓銀行到營業時間關不上門，結果奧運獎牌紅股市慘綠，其后基金一蹶不振，深套投資者，個別客戶把怨氣撒到大堂經理身上，甚至追著銀行員工打罵，今天的銀行黃金業務有可能也落入此局面。實際上前瞻性、低風險的創新一般會坐冷板凳，但是市場先機惠顧的恰好是有準備者。此時商業銀行就應該冷對黃金熱，追尋下一個投資收益客戶賺錢的創造性思維。

商業銀行要重視研究市場，尊崇規律。商業銀行綜合化是必然趨勢，老百姓走進銀行，不需要明白銀行是儲蓄所、分理處、營業中心、理財中心還是別的什么專營機構，那是銀行內部的事，銀行要提供的是優質的、綜合性、專業的服務和產品。銀行規模也不是終極目標，資產業務、財富管理、效率和質量等等才是銀行經營的目標，每一位行長都希望存款、利潤大增長，但那不是領導人個人意志決定的，而應該切合實際，尊重市場規律，尊重客戶意志和需求，把效率質量效益作為目標，以優質服務、專業專家服務、雙贏的產品作為工具手段。放下一時的漲跌，規避大起大落，真正實現穩健經營。

商業銀行要發展財富管理業務。中國發展國富民強，面對巨額增長的財富，銀行理所應當迎接財富客戶，據估計目前我國有一百萬千萬級現金類金融資產財富客戶、大約三萬個億萬級富翁、一千多個十億級富豪，把這些高端客戶服務好，銀行可以事半功倍。與此同時，銀行不能嫌貧愛富，要結合區域特點，服務大眾的同時，重點做好財富管理業務，為企業提供全面的金融服務方案，為儲戶提供適應利率市場化、財富多元化、保值增值的服務。

商業銀行要集約化經營，重視金融市場業務。銀行需要集約化經營，網點是產品銷售中心、服務中心、責任中心，不要是利潤中心，銀行分行、總行統籌運營資源，才能適應瞬息變化的金融市場，才能提高競爭層次和盈利水平，利潤中心下沉，只能引發低層次的競爭，支行長們追逐短期目標和獎金績效最大化，容易放棄本行大局、戰略目標和銀行責任，甚至醞釀風險。業務風險、操作風險基本都在基層，聲譽風險、市場風險是次生風險、系統風險，是總分行集約化經營可以管控的。目前最突出的不是集中客戶到上級（受上級人力資源限制不可能進行優質服務），那是形式上的集約化，而應體現在集團客戶部、機構業務部、金融市場部等垂直管理的集約化上，力求做好增量業務和增值業務，運用規模優勢在金融市場創造非利差利潤。

商業銀行發展養老金融業務。中國已經進入老齡化社會，老年金融值得銀行探索。養老金融業務不只是企業年金、養老金托管業務。老年人有資產特別是房產，但普遍不想給兒孫添麻煩，愿意自己理財、養老、旅行、充實生活、善終，這就要求銀行開發適應的金融產品和服務。

城鎮化為銀行提供巨大商機。未來三十年中國發展的重要路徑在城鎮化，城市基礎設施經營遇到了瓶頸，而廣大的農村、農民才是發展的動力。商業銀行緊跟城鎮化，也為廣大網點提供了用武之地，問題在于銀行適應城鎮化的產品太單調，好像不做政府平臺、不做房地產就沒什么業務，這是錯誤的觀念。城鎮化有大市場、好金礦，值得銀行研究應對。

商業銀行要跟進中國夢、敢做銀行夢。黨的十八大以來，追求富裕人民安居樂業的中國夢成為主旋律，銀行學習落實十八大精神，就要研究金融服務中國夢的具體策略措施，尋早中國夢的商機。對比美國夢，2013年美國表現為就業創最近五年新高，道瓊斯指數躍過15000點，且屢創新高，投資者笑了、奧巴馬樂了。而中國股市卻在2200點掙扎，8000萬股民深受折磨。新任中國證監會掌門人肖鋼首次發聲就提出，中國資本市場承載著中國夢，那么股市年內上3000點、未來沖擊6000點就不是做夢。此時，散戶不敢做基金業務，不愿進股市，銀行存款理財還可以做，但是恐懼就是機會，銀行應該引導客戶準備CTS業務、基金定投業務，如果客戶賺錢了收益正增長財富增加，再做銷售客戶會不高興嗎？贏得客戶就得讓客戶盈利，擴大銷售根本在于客戶的口碑！

總之，面對市場和客戶，銀行要多一份敬畏之心，要真正以客戶為中心，追求雙贏才能優質服務，不隨波逐流，才能有穩健經營，才能有社會責任，才能實現長遠發展。

（作者單位：中國建設銀行北京分行）