市場化不應拋下法制化

最近幾年，市場化成了股市里最流行的一個詞匯，也是監管者最主要的監管方法之一。尤其是新股發行制度改革，更是把市場化當成了靈丹妙藥。在最近幾年的新股發行制度改革中，市場化是最主要的思路。即便是在今年6月7日證監會公布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》里，市場化仍然是最主要方向。而在9月13日證監會舉行的新股發行體制改革內部座談會上，市場化改革仍然是最主要的精神。

應該說，市場化確實是中國股市發展的方向之一，也是新股發行制度改革的重要方向。不過，市場化改革不能孤軍深入，它必須與法制化建設相配套。實際上，市場化與法制化這是中國資本市場向前發展的兩個輪子，如果二者缺其一，那么中國資本市場的發展就是跛行的，就不是一種健康發展的狀態。而這種跛行的結果，就是對廣大投資者利益的損害。

實際上，最近幾年中國投資者是為這種片面的市場化、為中國股市的跛行付出了代價的。最明顯的一點，就體現在“三高”發行上。出于對市場化的片面追求，中國股市的新股發行完全淪為了“三高”發行。如新股發行價格最高達到了148元，新股發行市盈率達到了150倍，超募現象更加普遍，并且大量的募資都被這些IPO公司閑置在了銀行里，或用于投資理財。不僅如此，面對“三高”發行帶來的一夜暴富的巨額財富效應，誘發IPO公司包裝上市盛行，而這些IPO公司完成新股上市后，隨即出現業績變臉，投資者的利益因此受到嚴重損害。

之所以出現這種情況，一方面是由于市場參與各方對市場化進行了誤讀，以為市場化就是自由化，就是無政府主義，將市場化根據各自的意愿來進行解讀。另一方面，就是市場片面追求市場化的結果，在法制化建設并未跟上的情況下，讓市場化孤軍深入，從而導致中國股市的發展沒有了法制化的保駕護航。最明顯的就是作為資本市場根本大法的《證券法》自2005年以來已有8年時間未進行修改了，而這8年正是中國資本市場飛速發展的8年，也是市場化旗幟高高飄揚的8年。可以說，目前的《證券法》已明顯不適應中國資本市場發展的需要了，更不能為中國股市的發展保駕護航。其最主要的表現有兩點。

首先是不能對當前中國股市的證券犯罪行為進行嚴懲。如在目前市場化發股的背景下，面對“三高”發行帶來的巨額利益誘惑，造假上市公司不乏其人。如今年遭到證監會查處的造假上市公司就有綠大地、萬福生科。但由于《證券法》第一百八十九條規定，發行人不符合發行條件，以欺騙手段騙取發行核準，已經發行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。因此，今年證監會對綠大地、萬福生科兩家公司的查處基本上就是撓癢癢。《證券法》的上述條款甚至對欺詐上市者起到了保護作用。

其次是不能有效地保護投資者尤其是中小投資者的合法權益。如今年的“8.16”光大證券烏龍指事件，雖然證監會對該事件及時地作出了查處，對光大證券作出了“史上最嚴厲的處罰”，但對廣大投資者利益的保護卻是空白。雖然證監會建議投資者通過民事訴訟來保護權益，但由于高院并未出臺市場操縱行為對投資者進行賠償的司法解釋，因此截止9月22日，投資者的起訴并沒有得到法院的受理，投資者要得到賠償目前看來十分渺茫。

也正因如此，目前中國股市的市場化進程有必要放緩，有必要等一等法制化進程的腳步。