尚德大敗局

王思遠

截至2月底，包括工行、農行、中行等在內的9家債權銀行對尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。無錫市政府對尚德緊急介入，無錫國聯或將最終接盤，如何分食尚德，人們仍不得而知。施正榮個人亦處于最危急的邊緣。

3月15日是尚德在五年前發行的5.41億美元的可轉債到期之日。即便尚德在3月11日發出公告，稱已與超過60%的可轉債持有人簽訂了延期兩個月的償還債務協議。“公司沒有完成債券的償付計劃……會繼續與債券的持有人就債務重組的條款進行磋商?！鄙械略?月14日的公告中寫道——其股價仍大跌超過50%。

這家曾登頂至全球第一的光伏制造商正面臨最危急的時刻，更戲劇性的是，一手打造尚德的施正榮已經被董事會驅逐出局。3月4日晚，尚德電力貼出一條公告，Susan Wang接替施正榮出任尚德董事長。3月5日，施正榮在聲明中稱，“董事會廢除我的職務是錯誤且非法的”。施正榮和董事會的矛盾徹底暴露在公眾中。

事實上，矛盾早在半年前即開始發酵。2012年8月，施正榮接到董事會的電話，要求其辭去CEO職務，施未同意。隨后，董事會按照流程讓五位成員進行投票，除施正榮外的四位董事都投票給時任CFO的金緯，最終施正榮以1：4的票數慘敗，金緯當選CEO。

“金緯是施正榮親自招進來的，施本以為金緯至少會投他一票，沒想到卻取代了他的位子?！币晃恢槿耸客嘎丁?/p>

2008年金融危機未爆發時，尚德炙手可熱。因其組件銷售過于緊俏，政府官員們甚至親自批條到尚德拿貨都拿不到。一家唐山的能源企業老總找到這位熟悉施正榮的研究員，提出要“研究、破解、打敗施正榮”。

截至2月底，包括工行、農行、中行等在內的9家債權銀行對尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。無錫市政府對尚德緊急介入，無錫國聯或將最終接盤，如何分食尚德，人們仍不得而知。施正榮個人亦處于最危急的邊緣。

施正榮13年前從澳大利亞回國創業時，或許未曾想到期間的經歷竟會如此跌宕起伏。他僅用了五年的時間就將尚德帶到紐交所上市，成為名噪一時的中國首富，其財富效應也吸引了大量資本投入到光伏業中，如此收尾令人唏噓。

自肥失信？

施正榮緣何失去投資人及董事會的信任？最重要原因或在于施正榮被指自尚德上市以來，其將數十億美元通過關聯交易輸送至自己的私人企業，并中飽私囊。

圍繞此展開的指責不斷——過去五年間，尚德向亞洲硅業提供了15億美元的無條件支付合約、近7000萬美元預付款和1000萬美元的無息貸款。同時，尚德亦向輝煌硅業提供1080萬美元現金存款，簽訂價值3億美元的供應條約和2.3億美元的現金預付款項以及提供貸款。除此之外，尚德還被指責花費1.44億美元購買了輝煌硅業的股份。

令施莫口難辨的是，亞洲硅業和輝煌硅業的實際控制人正是施正榮及其妻子、好友、同鄉。

如此行事觸碰了投資人和董事會的紅線，引發了對施本人的巨大質疑。

關聯交易增加私人財富，加之施正榮拒絕以個人股份為尚德提供擔保而失去銀行新增貸款——上述種種“劣跡”備受詬病。不過亦有支持者站在施正榮這邊?！爸袊鴮Y本家的包容土壤還不夠充分。一個資本家通過處置個人資產不斷積累財富，這是很正常的。只要是合理合法合規，作為外人來說就沒有必要評價?！笔┑囊晃恢С终叻Q。

知情者稱引發董事會罷免施正榮的直接導火索是GSF反擔保欺詐案。去年7月30日，尚德發出公告，稱可能卷入一樁金額達5.6億歐元的欺詐案。欺詐案的主角是尚德參股的環球太陽能基金（GSF）。2010年GSF在意大利南部投資興建的一個145兆瓦光伏電站項目。這個項目融資由作為GSF，股東之一的尚德出面擔保，國開行向這一項目提供了一筆金額為5.54億歐元的貸款。而為了對沖該項目失敗可能給尚德帶來的風險，GSF則需要以一筆價值5.6億歐元的德國政府債券為尚德提供反擔保。

“外聘顧問的盡職調查發現基金管理公司相關方為尚德提供的反擔保有可能存在瑕疵?！鄙械乱嘣诠嫒绱嗣枋觥?/p>

“尚德跟GSF之前其實有利益矛盾?！币晃皇煜ど械潞虶SF的知情者稱。彼時，施正榮正籌措資金以償還2013年3月到期的5.41億美元可轉債，因此希望GSF能夠出售一些電站資產。而GSF的管理人哈維爾·羅梅羅則認為在當時的時間節點電站資產的估值太低，不愿意出售。

“施正榮想讓哈維爾離開這個角色，問題是哈維爾又不同意，哈維爾這個人是很有個性的，后來想的解決辦法就是找到融資項目的瑕疵后逼迫哈維爾離開?！币晃恢槿耸空f?！艾F在回過頭來看那個公告是很含糊的，就是找個理由讓哈維爾離開GSF。”

后面的態勢發展證實了，施正榮通過尋找GSF融資瑕疵逼迫哈維爾離開的決策完全錯誤。哈維爾不僅沒有引咎辭職，反而引發了投資人、無錫政府對尚德的誠信及內部管理問題更加質疑。

這個決策亦令金緯獲益，后來跟哈維爾談判的正是金緯，金緯在處理GSF問題上最終獲得了董事會的信任。

金緯曾擔任華特迪斯尼幻想工程（WaltDisney Imagineering，WDI）的財務和運營副總裁，之前還曾擔任全球性工程、施工及項目管理公司貝克特爾集團公司亞太地區副總裁兼首席財務官。赴美工作多年的金緯因而能與華爾街投資人的秉性相合。

CSF事件后，董事會通過投票讓金緯接替了施正榮CEO的職務。金緯上位的原因在于其能代表海外投資人的利益。

上市公司最大的資產即是無錫尚德部分。據一位接近尚德的人士介紹，尚德電力的海外投資人認為其已經是一個爛攤子，如果不破產會影響到上市公司，因此希望無錫尚德破產，若以有限責任清算，其優質資產還可被重組。

對于施正榮而言，當然不希望無錫尚德破產。“我相信施正榮對尚德肯定是有很深感情的?！币晃皇┱龢s的好友說。另一位接近尚德的人士卻認為，施正榮懼怕的乃是破產后關聯交易被資產清算。

衰落之謎

尚德的崛起在于其抓住全球光伏產業發展的大勢，且趕在國內競爭對手之前，以中國制造的成本優勢快速搶占歐美、日本光伏企業已經占領的市場。一位在尚德時曾在一線工作的銷售人員告訴記者，幾年前非洲、中東、東南亞等新興市場中，光伏戶用系統市場幾乎都被日本和歐美公司把持。尚德則自己設計系統，并以低于日本和歐美企業20%至30%的價格快速占領市場。

2007年，尚德進入印尼，一年后就以超過10%的市場份額排名第二。2008年，尚德進入菲律賓，一年后就以超過30%的市場份額成為菲律賓光伏市場最大供應商。2009年，尚德大舉進軍印度和泰國這兩個東南亞最大的并網市場，市場份額都在前兩位。就連孟加拉國和蒙古國，尚德的離網系統市場占有率也在30%左右。而在南非，尚德亦如執牛耳。“很難得有這樣的中國光伏企業，在世界各地都能看到其銷售和市場團隊?！边@位已經離開尚德的員工惋惜地說。

與此同時，尚德國內的競爭對手亦開始快速成長，而且成本低于尚德?！巴瑯拥漠a能，尚德的運營成本是國內另外一家一線光伏企業的2至3倍?！币晃辉谏械潞驮摴夥髽I工作過的人士說。

知情者稱尚德由盛轉衰的拐點發生在2009年10月，尚德在杭州西溪某度假村召開高管會議。在那次會議上，施正榮確定下來組織結構調整方案，海外空降兵開始擔任尚德核心職務。那次會議后，跟著施正榮一起創業的元老后來亦悉數離職。

會議由時任尚德歐洲區負責人David Hogg主持，后者找來一家德國咨詢公司為尚德梳理戰略流程?！白詈蟮慕Y果是我們這些人的位置都做了好多調整?！币晃簧械码x職高管說。當時尚德正經歷2008年金融危機的艱難時刻，到2009～7月后其業績才開始回暖，施正榮希望對尚德的結構、人員進行調整，以適應尚德更國際化的需要。

2010年，施正榮將David Hogg晉升為首席運營官，原全球產品戰略副總裁Andrew Beebe晉升為首席商務官，并負責全球銷售。如此，尚德最核心的位置被施正榮提拔的海外空降兵占據。

伴隨海外空降兵晉升的是創業元老的悉數離職。其中包括從施正榮秘書做起的副總裁邵華纖、首席財務官張怡、高級副總裁張光春等。

2010年，尚德做出將產能從1GW擴產到2GW的產能翻番決策。一位2010年畢業的新員工曾在5月進入尚德P3電池車間，當時這里還只有兩條電池產線（其中一條產線相當于擴產后四條產線的產能），后來擴產到8條。2010年8月，施正榮曾親自到P3車間查看擴產情況。這也是他在尚德兩年內唯一一次見到施正榮。

“現在來看，這個決策對尚德的打擊是毀滅性的，后來尚德的產能遠遠大于需求?！痹搯T工說。瘋狂的產能擴張也導致尚德債務劇增。

導致尚德現金流捉襟現肘的另一個原因是太多的投資失誤。2009年，尚德在四川成都啟動碲化鎘薄膜電池項目并投入數億元研發費用，但其在轉化率方面一直未能有所突破，最終以失敗告終。在四川研發碲化鎘薄膜電池之時，施正榮還在上海投入3億美金建造50MW非晶硅薄膜電池工廠。但最終投產的3MW薄膜電池在市場毫無競爭力，最終導致整條產線完全關閉。類似的失敗投資比比皆是。

數據或說明這一切。2011年，尚德與5年前和硅片供應商MEMC公司簽訂了長單解約，與MEMC的合作讓尚德損失了至少2.12億美元。耗資1.07億美元的價格收購了日本MSK公司三分之二的股權，卻未能讓尚德在日本市場上占據絕對優勢。

“2011年尚德在投資上的損失就高達10億美元，若拿出其中一半就可以解決現在可轉債危機。”一位接近尚德的人士遺憾地說。

上述投資的決策者正是施正榮。而他也正為其糟糕的商業決策買單。

拯救者

尚德急需鋼鐵俠式的拯救者。“尚德沒有施正榮，問題是解決不了的，其他人越解決越有問題。這么大的公司，涉及到那么多東西，這么大的體系，不是哪個人都能解決的。投資人指望著金緯，但金緯所謂的專業是不是就適合尚德？我覺得不一定?！敝檎哒f。

施正榮顯然知道癥結何在，但遺憾的是因其決策錯誤，投資人和董事會已對其失去了信任。而代表投資人利益的金緯出任CEO后則開始縮減產能、降低成本。

在熟悉尚德的人士看來，金緯絕非理想人選?！敖鹁暿褂霉距]件系統向下屬發出的指令屈指可數；他喜愛使用紙質文件閱讀和批示，所有文件都很少留存電子版；他與高管們、下屬們交流，多為面談，極少郵件和電話；他幾乎從來不在重大場合代表公司出現，甚至政府部門、各家銀行、行業專家等領導來訪無錫尚德時，他都避而不見?！鄙械聠T工公開信中如此描述金緯。

金緯擔任CEO后，開始痛下殺手，將P2的幾十條生產線關停，僅留一條生產線。而在傳統光伏市場歐洲和美國均對中國發起雙反調查，對中國光伏出口設置壁壘時，中國市場正成為全球最大的新興市場，競爭者英利、晶科等均拼盡全力祭出價格牌。但金緯擔任CEO之后，卻死死咬住銷售價格不松口，在國內大項目投標均價低于3.9元/瓦時，金緯只允許尚德國內事業部以4.1元/瓦的價格出貨，如此導致尚德2012年下半年的最大訂單——與蘇美達公司簽訂的100兆瓦光伏組件供應戰略協議最終泡湯。

令人扼腕的是尚德國內事業部曾在其副總裁雷霆治下占據中國30%以上的市場份額，但金緯對銷售價格的管控，使得一年之內，尚德的國內市場份額縮至10%以下。

金緯如此決策的出發點在于其財務邏輯——中國市場銷售價格低，賬期長，實在不適合尚德的財務狀況。但這一決策并不合時宜。2012年國內市場份額第一的英利亦被人評價為虧本以退為進，其創始人苗連生在內部講話時亦坦言，“（虧損增加出貨量）也是非常危險的一步棋，也是在資金鏈能承受的情況下這么做?！?/p>

遺憾的是債臺高筑的尚德無力跟進，已失掉了最大新興市場份額的它亦無力翻盤。

政府或亦不如以往那樣力挺尚德。知情者透露2012年無錫市政府召開全省經濟座談會時，無錫市委對江蘇省某領導提出“要救一下尚德”——無錫國聯注資已頗為困難，銀行貸款和融資也遭遇瓶頸，無錫方面曾希望省委協調注資。結果該省委領導閱過匯報材料后致電無錫市委稱：“這個公司在我們江蘇看來就是一個中小企業嘛，這有什么好救的。”

一位接近尚德的知情者告稱無錫國聯的接盤方案可能是收購尚德全電動化電池廠P4的資產，但其品牌命運卻多舛。“尚德的品牌未來怎么辦？其實尚德最有價值的資產是品牌，比P4有價值得多。”

四面楚歌的施正榮或許正盡力挽救其花費12年時間打造的光伏帝國，但被逐出局的他已不在舞臺中央?！艾F在大家沒有信任，沒有同仇敵愾解決問題的基礎，尚德內部及周邊的環境，都沒有信任。對于未來，我偏悲觀?！币晃皇煜ど械碌娜耸糠Q。

（據《環球企業家》）