萬達出海，意欲何為？

金名

2013年6月19日，大連萬達宣布，將斥資10.2億英鎊（約合人民幣98億元）投資英國的二個項目，其中3.2億英鎊用來并購英國圣汐游艇公司91.8%股份，其余7億英鎊則計劃在倫敦核心區建設超五星級萬達酒店。

此次投資英國，是繼去年9月并購世界第二大院線美國AMC公司后，萬達集團的又一次大手筆海外投資。

萬達集團董事長王健林表示，萬達國際化投資堅持以并購為主，投資為輔的原則，投資區域限制在經濟發達經濟體制健全的國家及城市（這一點非常重要——筆者注），主要圍繞著文化、旅游和零售三個產業進行。

比如，并購圣汐就意在壯大萬達文化旅游產業板塊。

投資手筆實在不小

2012年5月21日，萬達收購美國第二大連鎖影院公司AMC影院公司100%的股權，并承擔其債務，其中并購交易金額26億美元，再加并購后投入的不超過5億美元的運營資金，僅此一單，萬達就出了31億美元的真金白銀。

同年6月，萬達又宣布，計劃在俄羅斯投資30億美元發展旅游業。

投資如此巨大，萬達所需資金從何而來？

面對公眾質疑，2013年4月初，王健林透露，萬達在中國是銀行授信最高的民營企業，有足夠的銀行貸款，加上還有自有資金，投資不成問題。“萬達現在任何時間賬面現金都有幾百億，今年光是商業地產一個公司的銷售估計就在1000億上下，毛利百分之三四十。”王健林說。

2012年，萬達集團銷售收入為1417億元，凈利潤超過100億元。盡管如此，高達數百億人民幣的并購資金對于仍處在高速擴張期的萬達而言，仍然是一筆不可輕視的重擔。為此，今年2月，中國進出口銀行與萬達簽訂了戰略合作協議，將對萬達的文化、旅游產業及跨國并購業務提供金融支持。此外，萬達與工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行都簽署了戰略合作協議，以解資金之憂。

而此次投資英國二個項目所需近百億元資金，王健林表示：“一半（是）自有資金，一半（是）銀行貸款。”

此前，萬達收購AMC的26億美元價格，超過了2005年聯想集團對IBM的18億美元的收購價，成為迄今為止中國私人控股公司在海外最大的收購案。

《華盛頓郵報》評論道，“這次收購體現了中國公司在世界范圍內實現擴張的雄心”。對此，王健林表示認可，他還指出，萬達集團跨國發展將采取并購和直接投資兩條腿走路，對國際化發展保持穩步推進狀態，不會冒進，也不會停下來，每年能保證有一個大的國際（并購）項目落地。

而在世界經濟總體處于低潮之時進行并購，就戰略角度而言是高明的，因為可以買到平時難以想象會出售的資產，而且價格也會相對較低。

購并圍繞核心戰略

萬達集團創立于1988年，目前，已經形成了商業地產、高級酒店、旅游投資、文化產業、連鎖百貨五大產業。

2013年初，萬達集團制定了十年戰略目標，實施跨國發展、成為世界一流跨國企業，為中國民營企業爭光。

而去年5月21日萬達集團和美國AMC影院公司簽署并購協議，也標志著萬達向著這個目標邁出了實質性的一步。

這是因為，萬達收購AMC公司后，就同時擁有了在全球排名第二的AMC院線和亞洲排名第一的萬達院線，從而成為全球規模最大的電影院線運營商。

而萬達的目標不止于此——萬達接下來還會在歐美等地并購大型院線，目標是在2020年，占據全球電影市場20%的市場份額。

王健林為何如此熱衷于文化產業？說白了，院線的凈利潤率是17%，超過萬達的地產主業凈利潤率。并且，在中國，文化產業會獲得更多政策支持。

按照萬達的規劃，到2020年，萬達地產的收入比重將降到50%以下，而文化和旅游作為兩大投資方向，將承擔一半以上的營業收入。

目前，萬達電影院線是亞洲排名第一的院線，在全國有86家影院，擁有730塊銀幕。萬達集團并購AMC院線后，在世界票房前兩位的國家分別擁有第二大和第一大的院線資源，這正符合萬達上述設想。同時，正式并購完成后，萬達在全球IMAX和3D屏幕數量上具有優勢，十分有利于在競爭中占據優勢，并成為全球規模最大的電影院線運營商 。

全美第二大院線AMC是1920年在美國堪薩斯成立的，旗下現有350家影院，5050塊銀幕，在美國是家喻戶曉的品牌，還是全球最大的IMAX和3D屏幕運營公司。

與此同時，圣汐游艇公司創立于1968年，是世界頂級奢華游艇品牌，年銷售約5億美元，員工超過2500人。圣汐公司能夠獨立完成豪華游艇的全部設計與建造，被譽為海上勞斯萊斯，是英國皇室專用游艇品牌。

此次，萬達并購圣汐91.8%股份，剩余股份由圣汐現有管理層按照萬達并購的相同價格購買。一般認為，這表明了對方管理層看好萬達并購后公司的發展前景。而并購完成之后，萬達集團不但將保留圣汐公司現有的管理層，還將保留在英國的生產基地及全部員工。這個無疑是英國政府所樂見的，也會減少并購障礙。

另外，萬達集團還將投資7億英鎊，在倫敦西部旺茲沃思區、緊鄰泰晤士河的黃金地段建設超五星級的萬達酒店和頂級公寓，項目總建筑面積為10.5萬平米，其中酒店面積約2萬平米，頂級公寓約6.3萬平米，由兩棟高200米的塔樓組成，它們在建成后將成為倫敦最高的建筑。

王健林此舉意欲何為？他表示，世界奢華酒店市場一直被外國品牌占領，從來見不到中國品牌的五星級酒店，為改變這種局面，萬達決定做先行者，計劃10年內在世界上8-10個主要城市建設萬達酒店。

可見，萬達的海外收購都圍繞其核心戰略進行，旨在打造其全球競爭力。今年，萬達還將發布紐約核心地段投資計劃。

贏利并非唯一目標

在投資界有這么一個說法：通常，一個低增長地區的公司收購高增長地區的公司不需要別的理由，因為增長就是理由，但反過來一定是需要別的理由的。

那么，對萬達來說，這個“別的理由”是什么？比如，此次并購圣汐——圣汐成立于1968年，年銷售額5億美元，虧損3000萬英鎊——理由或許就是，萬達已在海南、青島、大連三地的沿海項目中規劃了游艇俱樂部，每個俱樂部至少需要300艘游艇，而買900游艇的價格遠高于萬達并購圣汐公司的費用。

而萬達并購AMC時，由于其慘淡的經營狀況和上一財年（截至2012年3月底）超過8000萬美元的虧損，分析人士對這起并購的商業價值表示了困惑：雖說是全美第二大電影院線，但隨著美國電影市場的景氣指數下降和人們觀影習慣的變化，AMC公司近年已無法滿足觀眾需求，2011年，美國電影市場的觀眾人數連續第十一年下滑，AMC公司的虧損也達到創紀錄的8270萬美元，還背負著20多億美元的債務。

理性者不禁會問：在美國電影業不景氣的情況下，這次收購能實現盈利嗎？會否出現“蛇吞象”似的消化不良？

面對這些質疑，萬達和美國AMC影院公司都稱，公司此前一直是高負債運營，因此，過去數年，公司的收益大多是用以填補了債務窟窿。

而王健林則看得更長遠——收購AMC只是萬達國際化的第一步，能否盈利不能只看眼前，如果借此打通與世界主要經濟體之間的信息流和人才流，也許就會出現新的盈利增長點。

眾所周知，很多跨國并購的最大收獲是降低了綜合經營成本，但是，卻不一定能實現增加營收的效果。而電影院至今仍是以物業為主的經營模式，萬達院線的模式在美國也許無法復制。

因為在中國，電影票房需要上交國家電影發展專項資金管理委員會5%的專項基金、3.3%左右的營業稅，扣除這兩項后，制片方可獲得剩下票房的34%-37%，發行方獲得6%，其余48.7%-51.7%則由放映渠道進行分成，影院在其中可以拿到50%以上，剩下1.7%左右票房則歸院線所有。在票房分賬中，影院分成超過50%，其中20%作為房租，還有影院硬件改造費用等。而近年來，物業方對影院要求的分成比例逐步提高，萬達院線正是得益于母公司萬達集團的自有物業，房租可在集團內部消化，僅此即有明顯的競爭優勢。

但這種優勢在美國無法復制，那么，是否還也可以這樣理解，收購AMC是為萬達院線上市制造新賣點抬高股價 ？根據證監會公開披露信息，萬達院線上市已進入落實反饋意見階段，上市審核目前正在進行中。

所以不排除這一投資或是為萬達院線的IPO服務，此外也有可能是萬達想通過買美國的資產獲得新貸款，得到現金流。

不管怎么說，如果僅僅從財務投資角度看，這次收購萬達很難得到好處，但有其他潛在價值——盡管AMC銀幕數5050塊，落后于Ragel的6580塊，但畢竟AMC還擁有北美位置最好的電影院，在收入排名前十的院線中占據了6家，比如紐約時報廣場備受矚目的影院就對中國廣告主來說就充滿吸引力。

還應看到，萬達于2012年上半年成立了萬達影視傳媒公司，主要從事制片、發行業務。萬達影視公司發行業務正積極開拓海外市場，此次收購或將為萬達集團開拓海外發行市場鋪路，也利于萬達開拓海外影視發行業務，完成產業鏈布局。

同時，雖然萬達院線在國內處于第一位，但其營收主要依靠票房收入，收購美國AMC院線公司，有利于引入新的商業模式，改變過度依賴票房收入的境況。

一般人可能不清楚，國內市場發展空間限制也可能是萬達發展海外市場的原因之一。近年來，隨著一、二線城市影院建設趨于飽和，可供開發的影院地點越來越少。以萬達近期在重慶建設的一個影院為例，其周邊就有六七個影院，這樣顯然會拉長影院投資回報周期，在這種情況下，出海謀求更廣闊的市場也是一種選擇。

中國的文化管制是很嚴厲的，所以，此次并購的目的之一也可能是萬達為自己爭取第三張進口電影發行牌照。目前，參與競爭的包括華誼兄弟、博納影業等，而前兩張牌照分屬中影集團和華夏電影兩家國有企業。在最近中美達成的文化合作協議中，每年20部進口大片的配額已經被提高到34部。萬達在去年成立了影視傳媒公司，從事電影制片、發行業務，但目前還未有一部影片通過該公司運營上映。

不過，院線海外收購成功的案例幾乎沒有，萬達收購AMC后究竟能有何作為，尚有待觀察。

至于并購圣汐，用王健林的話說就是，由于海外奢侈消費品的消費稅占成本的40%以上，未來萬達也可能會選擇一個國內沿海城市設置生產中心。其實，這個何嘗不是萬達降低成本，以期盈利之舉？

另外，高檔酒店在全球的經營正步入下降通道，萬達酒店品牌能否打響并相應獲利，也不好說。