利率非市場化推高樓市

黃峻

有個名詞——“利率市場化”——在所有財經新聞、各大經濟類媒體非常高頻地出現，而在中國內地，對于進一步推行利率市場化的呼吁也一直很強烈。那么不妨從利率市場化概念入手，分析目前的利率情況如何影響經濟發展與房地產市場。

利率市場化是什么回事？

先從定義入手，利率市場化，是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平。它意味著具體利率基本由市場供求來決定，而不是由行政干預決定，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的四個層面的市場化。

在目前的發展中國家中，普遍存在著明顯的金融抑制現象，政府一般對利率實行嚴格的管制。在利率管制下，發展中國家普遍存在的通貨膨脹使實際利率往往為負。負實際利率一方面損害了儲蓄者的利益，削弱了金融體系集聚金融資源的能力，使金融體系發展陷于停滯甚至倒退的局面；另一方面相當于向長期投資的借款人提供了補貼，刺激后者對金融資源的需求，造成金融資源供小于求的局面。

在這種扭曲市場、銀行也必須確實遵守利率上限下限的情況下，可存儲與可信貸的資金“非正常價格配給”現象必然發生。尤其是信貸在實際操作上，不是根據投資項目的預期生產率.而是根據交易成本和所感知的違約風險來配置的。那么，信貸中的行政干預壓力、貸款規模、貸款“打包銷售理財產品、基金”等也嚴重影響信貸的配置。

目前國內的非市場化利率在六個方面使經濟發生扭曲：

第一，高于國際上平均的利率（現在大部分西方經濟體的利率平均要低于中國3-5倍），使國內民眾偏向更少的消費，從而使儲蓄大幅度高于社會正常應該的最優水平，令到民間零散資本沒有有效運用，而且同時也是造成內需不足的一個主要原因（另一個為社會保障問題）。

第二，潛在的貸款人從事民間的高收益率借貸，而不是直接投資，從而不是將錢直接投資到實質生產。大量的銀行、影子銀行、民間資本都參與了這種所謂的“資本運作”游戲。

第三，那些能以低的貸款利率得到資金的銀行借款人會選擇資本密集型的項目，或者將這些廉價貸款再轉貸盈利，進一步惡化社會資本運用與正常生產情況。

第四，具有高保值或者高收益項目的企業家、投資人，也會成為潛在借款人之列，這些企業家、投資人愿意以較高的利率借款，因為他們的項目往往得不到貸款。

第五，利率的非市場化，就意味著主觀人為的扭曲，而國內過高的貸款利率，令很多傳統生產行業尤其是中小企業舉步維艱。同時，也讓社會平均收益率人為地“扭高”。

第六，國內的貸款利率平均遠高于西方發達經濟體，與其說表面上大量國際熱錢涌入中國是為了“享受人民幣升值”，不如深入分析：由于國內貸款利率較高，很多熱錢涌入 “影子銀行體系”來套利，因此產生人民幣的升值，結果熱錢兩面受惠。但是，國際熱錢的快速流入流出，其實最終會傷害國內經濟發展，因為他們從來就不是為了帶動中國經濟發展而來的。

因此，利率市場化，就是要避免以上六點情況出現，影響經濟可持續發展。目前中國經濟發展已經到了“經濟結構性改革”的隘口，經濟發展已經成為一種“金融受到抑制的經濟”，應該取消上述金融抑制政策，通過放松利率管制、控制通貨膨脹，使利率反映市場對資金的需求水平，使實際利率為正，恢復金融體系集聚金融資源的正常能力，達到金融深化改革的目的，從而為經濟體制改革奠定基礎。在經濟體制改革中的利率市場化問題沒有得到完善前，房價仍然會在金融層面的推導，疊加稅負太高等因素，進一步推高房價。這就是現實，也是經濟規律，不以我們喜惡而改變。