PE行業的監管與扶持

黃嵩

近日，中央機構編制委員會辦公室印發《關于私募股權基金管理職責分工的通知》。《通知》明確，證監會負責私募股權基金的監督管理，實行適度監管，保護投資者權益；國家發改委負責組織擬訂促進私募股權基金發展的政策措施，會同有關部門研究制定政府對私募股權基金出資的標準和規范；兩部門要建立協調配合機制，實現信息共享。

《通知》理順了相關部門的職責關系，有利于規范中國PE行業的監管，促進中國PE行業的健康有序發展。

從國外實踐來看，政府相關部門對PE行業往往有監管和扶持兩種職能。在PE發展早期，政策扶持非常重要，而負責扶持職能的一般都是經濟發展部門，如中小企業局、經濟發展局、經濟發展委員會等。而PE發展到一定階段，監管就會介入，對PE實施適度監管，而負責監管職能的一般是證券監管部門，如證監會、金融管理局等。

中國PE的發展早期，國家發改委負責扶持職能，對中國PE（特別是VC）的發展，起到了非常積極的作用，貢獻巨大。可以說，如果沒有國家發改委的扶持，中國PE就不可能有今天的發展成果。

隨著中國PE行業的進一步發展，作為扶持部門的國家發改委，為進一步規范和促進PE行業的發展，不可避免地采取了一些監管措施，如事后備案制度、最低出資額度規定等。而從PE行業的本質來說，更適合由作為證券監管部門的中國證監會來實施監管。由此，中國PE的監管，形成了國家發改委和中國證監會的雙重監管局面，甚至在一定程度上會阻礙中國PE行業的進一步發展。

此次中編辦的《通知》，區分了中國PE行業的監管與扶持職能，理順了中國證監會和國家發改委的職責關系，明確中國證監會負責PE行業的監管職能，國家發改委負責PE行業的扶持職能，消除了目前雙重監管的不利局面。

PE行業的監管，主要目標是保護投資者利益和防止系統性金融風險。《通知》明確提出，對PE“實行適度監管”。作為監管部門，對PE的監管一定要堅持以下原則：不是成為PE行業發展的約束，而是為PE行業的長期持續發展提供制度和環境保障。

根據成熟國家經驗，PE作為一種私募集合投資方式，都以行業自律為主，行政監管為輔。在行政監管上，主要采取制定規范和事后執法，部分國家輔之于事后備案制度，但沒有國家采取事前審批制度。

中國PE經過這么多年的發展，已經初步形成了有效的監管制度，但在一個重要環節上缺失，即沒有合格投資者制度。近期發生的一些PE亂象，特別是打著PE旗號進行非法集資的事件，在很大程度上，跟合格投資者制度的缺失有直接關系。

因此，作為PE監管部門的中國證監會，應該結合國外經驗和中國實際，特別是私募證券投資基金、中小企業私募債券投資者適當性管理的成功經驗，盡快制定PE的合格投資者制度。

國外經驗表明，合格投資者制度的建立，既有利于PE行業的風險管理，亦能夠促進其發展。合格投資者具備理性投資能力，能夠更加充分認識PE基金的投資風險，從而使得PE的市場風險處于合理水平。同時，合格投資者制度建立后，可在此基礎上放寬監管，有利于PE行業創新，從而促進PE行業的發展。

PE行業的扶持，是通過稅收優惠、資金扶持等手段，促進PE行業的發展。中國PE行業尚處于發展初期，仍需要扶持政策促進其進一步發展。從國外經驗來看，PE行業的扶持，主要是對VC基金的扶持，對非VC的PE基金不給予扶持。

但是，中國目前絕大多數注冊成“股權投資基金”的所謂PE基金，事實上是VC基金。一般來說，廣義的PE包括VC、杠桿收購、夾層投資、困境投資等，在國外，狹義PE專指杠桿收購基金。而中國的絕大多數 “股權投資基金”，其業務是非上市公司的少數股權投資，應該是典型的VC基金。

因此，國家發改委在制定和實施扶持政策的時候，一定要充分考慮到這一“名不副實”的現實。