并購：高速成長的重要手段

何毅

并購整合是全球文化企業發展壯大的主要方式。從海外文化產業巨頭的成長歷史來看，通過并購整合獲得高速成長是其重要手段也是必經之路。隨著中國文化產業不斷快速發展，以及科技與金融力量的雙重驅動，中國文化產業正在經歷一場重大的產業變革和歷史性發展機遇。

一、2012年中國文化企業進入并購整合活躍期

近年來，中國并購市場迅速膨脹，行業內部整合動力十足。根據投中集團最新發布的統計數據顯示，2007年至2012年，中國企業并購交易規模及案例數量呈現爆發式增長，交易完成規模由2007年780.28億美元增至2012年1397.94億美元，累計增幅達78%。

自2012年開始，中國文化企業并購無論從數量還是規模都呈現出交易活躍度不斷上升的趨勢。根據文資網《2013中國文化產業并購研究報告》資料統計，2012年，文化產業領域共發生并購事件96起，其中公布金額的并購事件為74起，并購涉及金額規模折合為5194658.42萬元人民幣。（詳見文后表格1）

2012年文化產業并購事件主要分布在傳統媒體、動漫及影視、網絡新媒體及網絡游戲等幾大領域，其中以網絡新媒體領域的并購事件數最多，為33起，占事件總數的34.38%；以動漫影視領域和網絡游戲領域的事件數最少，為6起，占事件總數的6.25%。

如果從2000-2012年期間考察，我們發現網絡新媒體以及傳統媒體領域的并購事件數量占文化產業并購事件總量的72%；涉及金額規模占總規模的70%。

二、互聯網科技企業成為本輪文化產業并購浪潮的主力軍

根據全球著名咨詢公司羅蘭貝格發布的《2012年羅蘭貝格全球文化產業50大企業報告》，我國的萬達集團和騰訊公司分別以約30億美元的文化產業收入和約25億美元的網游收入而位列37位和46位；此外美國KPCB風險投資公司的《2013互聯網趨勢報告》顯示，根據美國時間2013年5月20日收盤價格計算，包括蘋果、谷歌、雅虎、eBay等在內的全球市值前25名的互聯網企業，在2013年整體市值為17350億美元，2012年總營收為3450億美元。騰訊、百度和網易分別以740億美元、330億美元和80億美元位列該榜單第5位、第8和第19位。阿里巴巴2012年第四季度的凈利潤為6.4億美元，超過騰訊公司的5.5億美元，成為我國最賺錢的互聯網公司。從以上報告中，我們可以感受到我國互聯網科技企業強大的競爭實力，同時這些著名互聯網企業又是本輪文化產業并購浪潮的主力軍。據不完全統計，2013年上半年，中國文化產業特別是互聯網領域并購交易完成案例數量就達55起，交易完成規模83.5億美元。（詳見文后表格2）

當前互聯網與文化產業存在著行業整合機會，已引起眾多投資者的關注。這種行業整合一般建立在行業進入繁榮周期的背景上，跨界融合已經成為互聯網與文化類公司的一種主要發展潮流，在文化與互聯網產業鏈上下游的跨界布局過程中，產業資本正尋求通過跨界打通產業鏈，從而在相關行業建立更大的市場影響力。

由此可見，隨著互聯網技術的日益普及，通過網絡科技與文化產業的跨界融合，文化產業正在經歷一次“科技進化”的過程。基于互聯網和大數據基礎架構下的文化產業鏈，通過并購重組、產業升級以及商業模式創新，正在形成新的商業生態系統。

三、文化類上市企業通過并購交易整合資源獲取更高估值

目前文化產業正處于產業整合初期階段，許多上市公司通過戰略性并購這一資本運作方式，迅速提升自身公司業績并獲取更高的市場估值。

近期，百度公司表示，將出資3.7億美元收購網絡視頻運營商PPS視頻業務，并將PPS視頻業務與百度旗下的愛奇藝公司進行合并。

另一則案例是，國內A股上市公司大唐電信發出公告稱，計劃購買上海三七玩網絡科技有限公司和北京無限訊奇信息技術有限公司的全部或部分股權。收購可能通過發行股份和支付現金的方式完成，同時采用非公開發行的方式募集配套資金。三七玩網絡是一家網頁游戲運營公司，旗下網站包括“37Wan游戲”、“6711網頁游戲”和“95K游戲平臺”。與其他的一些互聯網與文化企業不同的是，大唐電信此前并不是真正意義上的互聯網或文化類企業，但A股當前市場越來越多地給予互聯網、文化類公司以更高的估值溢價后，尤其是互聯網與文化類企業在當前經濟背景下的財富效應，也因此吸引著行業以外的企業通過并購的方式進入互聯網與文化領域。

從資本市場的角度看，近年來，中國文化企業上市數量不斷增加。中國的文化上市企業由于上市融資，擁有了較強的資金實力，在并購層面上擁有得天獨厚的資源。由于一、二級市場對文化企業存在較大的估值差，以及對市場和資源整合的戰略需求，上市公司已成為文化產業戰略性并購的主體。隨著更多的優質文化企業尤其是新媒體企業走向資本市場，行業內部的整合布局持續加速，并為資本市場帶來較多的投資機遇。

從2012年文化企業并購交易案例來看，另一重要特征就是，境外文化傳媒資產出現回歸A股的趨勢。國內與海外市場投資者對于國內傳媒公司估值存在顯著的差異。A股市場傳媒行業平均估值水平在26倍左右，而同期海外上市中國傳媒公司估值中樞僅為15倍左右。典型的例子如游戲行業中的暢游、完美、巨人PE僅有4—6倍，而國內游戲公司如掌趣科技12年估值還有40倍左右。在對高估值的追求以及中概股不斷的負面消息打擊下，部分海外上市文化傳媒公司或將通過私有化退市的方式回歸A股市場；或者A股上市公司直接收購海外上市公司部分資產（如順網科技收購盛大吉勝、博瑞傳播收購騰訊漫游谷、浙報傳媒收購盛大邊鋒和浩方等）；或者直接收購擬海外上市資產，如順網科技、藍色光標曾分別計劃收購新浩藝、分時傳媒。

通過對近期上市公司收購交易案例分析，我們發現，更多的上市公司，其收購行為較少為橫向的同行收購，而更多是上下游的縱向收購，收購對象也大多分布在互聯網、網游及其他文化產業鏈。這種戰略性的并購整合，將加速產業資本在文化產業鏈的布局。

四、投資基金成為文化產業并購的重要資本力量之一

目前國內的文化產業投資基金主要分為三類：一是由國有文化傳媒集團利用自身的行業資源聯合地方政府出資，并市場化募資設立的投資基金；二是由投資機構或金融機構設立的投資基金；三是文化企業集團設立的細分領域或某一產業鏈的投資基金。“2010-2012年文化產業投資基金快速興起，數量和規模不斷擴大，成為中國文化產業投資的重要力量。

根據清科數據庫資料顯示，2011年，已經成立的中國文化創意產業專項基金數量為13只，同年的中國文化創意產業投資事件為35起。其中，近超過5只專項基金已展開投資，尤以華映文化產業基金及中國文化產業投資基金表現最為突出。而2012年上半年，從數據層面呈現出一個有意思的現象，中國新近成立的中國文化創意產業基金數量已經達到15只，而同期中國文化創意產業披露的投資事件僅為8起。（備注：本文的文化創意產業主要包括影視制作與發行、動漫、出版、演出、文化旅游等與傳統意義文化創意產業強相關的行業，并未包括各種呈現形式的廣告行業。）2012年成立的中國文化產業專項基金，呈現兩大特點：首先，大部分文化創業產業專項基金背后LP實力雄厚，不乏大型國企、地方政府，甚至還有國家財政部的身影。（詳見表格3）

從文化產業基金的投資策略來看，由于中國資本市場目前正處于低迷期，企業IPO通道暫停，導致大量基金所投項目無法通過上市來套現。越來越多的基金開始通過并購市場交易來獲取投資收益。文化產業投資基金可以通過尋找潛在優質文化企業，發起并購、轉讓被并購企業或將被并購企業整合上市。從國際成熟市場的私募基金運作模式來看，并購交易一直是大部分投資基金最主要的投資策略。但與國外以杠桿收購為主的并購基金不同，中國并購基金囊括了控股、參股與協助買方產業整合等不同投資策略。

從政策導向來看，當前中國經濟正處于“經濟結構調整與產業轉型升級”戰略實施的關鍵時期，產業并購與重組是完成這一經濟戰略的重要手段。除了產業資本參與并購交易之外，各類金融資本也可以以投資基金、并購基金的形式參與其中，這一點也是國家大力支持的。

2013年7月1日，國務院發布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，其中第七條，加快發展多層次資本市場，明確提出，要探索發展并購投資基金、鼓勵私募股權投資基金、風險投資基金產品創新，促進創新型、創業型中小企業融資發展。

未來，隨著我國PE行業不斷發展壯大、投資退出方式更多元化、國內并購交易市場規模不斷放大、產業整合力度不斷加強等，我國并購基金群體將進一步豐富。文化產業并購基金作為文化產業領域重要的資本力量之一，未來對文化產業發展的作用也將越來越明顯。

阿里巴巴收購蝦米網

2013年1月，阿里巴巴集團以期權加少量現金的形式收購音樂網站蝦米網。阿里巴巴旗下淘寶網將和蝦米網推出專門的數字音樂類目。淘寶的搜索將不但具有簡單的商品和店家的搜索功能，也同時和蝦米網合作提供歌曲或者藝人搜索服務，進行播放試聽。隨著淘寶網和蝦米網的深度合作，淘寶已經不單只是一個購物類的網站，更是一個多媒體的生活化平臺，向更多領域拓展，提升用戶的購物體驗，滿足用戶的多樣化、個性化需求。

阿里巴巴收購新浪微博18%的股份

2013年5月，阿里巴巴用5.86億美元收購新浪微博18%的股份，而且可能在未來提高至30%。雙方將在用戶賬戶互通、數據交換、在線支付、網絡營銷等領域進行深入合作，并探索基于數億的微博用戶與阿里巴巴電子商務平臺的數億消費者有效互動的社會化電子商務模式。

百度收購PPS

2013年5月，百度以3.7億美元收購PPS視頻業務，并將PPS視頻業務與其旗下視頻網站愛奇藝進行合并。雙方業務合并后，全平臺用戶時長和移動用戶量將達到行業第一，愛奇藝將成為中國最大的網絡視頻平臺，PPS將作為愛奇藝的子品牌繼續為用戶服務。

三五互聯收購中金在線

2013年5月，廈門首家創業板上市公司三五互聯發布公告稱，將以2.1億元收購中金在線100%股權。三五互聯的傳統業務主要由網站建設、企業郵箱和網絡域名構成。中金在線是一家致力于運營財經網站的平臺，并利用渠道優勢推廣互聯網廣告服務和付費的金融信息增值服務。收購將豐富三五互聯的產品內容和盈利模式，拓展公司客戶資源。

華策影視收購海寧華凡60%股權

2013年3月，國內目前規模最大、實力最強的民營影視企業之一浙江華策影視股份有限公司以1800萬元收購海寧華凡星之影視文化傳播有限公司60%股權，表明在以電視劇為主營業務的同時，開始進軍藝人經紀業務。

掌趣科技收購動網先鋒

2013年2月底，掌趣科技以8.1億元收購網頁游戲開發與運營商動網先鋒100%股權。掌趣的業務主要以手機游戲為主，網頁游戲為輔，動網業務則以網頁游戲為主，手游為輔。通過這次合作，兩家公司實現了強強聯合，擴展了業務線。

（作者系中國投資協會國際金融資本研究中心主任）