股指期貨套期保值策略探討

朱小慧

【摘 要】股指期貨是為規(guī)避證券市場系統(tǒng)性風險而設計的金融衍生品，由于其顯著的優(yōu)越性，在誕生后迅猛發(fā)展，成為金融市場上最受青睞的避險工具，在資本市場上扮演著舉足輕重的角色。本文在以前理論研究的基礎上，對我國的上市公司進行分析，指出其存在的問題并提出策略建議。

【關鍵詞】股指期貨套期保值策略研究；問題

一、我國目前股指期貨套期保值現(xiàn)狀

股指期貨交易對我國來說是個新鮮事物，具有很高的杠桿效應，是一種能以小博大的理想工具。能夠有效地規(guī)避系統(tǒng)風險，正是它吸引大量投資者的重要原因。但是如果投資策略不當，就有可能給投資者帶來嚴重的損失。因此對股指期貨交易策略的研究很有必要，特別是如何有效利用股指期貨對股票現(xiàn)貨進行套期保值對投資者來說具有很強的現(xiàn)實意義。目前，國際上已經(jīng)做了大量關于股指期貨套期保值方面的研究，但由于衍生品市場自身的復雜性以及我國證券市場和金融市場發(fā)展的階段性，國外的研究也未必完全適合我國國情。另外，目前我國大陸只推出了滬深300股指期貨仿真交易，投資者對這一全新的產(chǎn)品缺乏全面的了解和認識，對股指期貨的套期保值的交易策略仍處于探索階段。

二、我國目前股指期貨套期保值存在的問題

1.對上市公司的制度存在問題的分析。（1）信息披露制度不夠透明度，相關措施有漏洞和抵觸現(xiàn)象，且隨意性較大。（2）披露的財務信息不真實，不可靠。首先，企業(yè)管理者出于經(jīng)營管理上的特殊目的，有意歪曲或不愿披露詳細、其實的信息，低估損失、高估收益，使得上市公司財務信息不夠真實。其次，上市公司運用個恰當?shù)臅嬏幚磙k法，提供帶有明顯誤導性的財務報告，以粉飾經(jīng)營業(yè)績。（3）披露的財務信息不充分。有一部分上市公司在信息披露中，對有利于公對的財務信息過重披露，而對不利于公司的財務信息、披露不夠充分。（4）披露的財務信息不夠公平。證券監(jiān)管部門一再強調(diào)上市公司必須在其指定的新聞媒體上發(fā)布信息，然而迄今為止仍有個別上市公司不分時間、場合、地點隨意披露財務信息，甚至有些上市公司的有關重要信息尚未公開披露，市場一部分人已了如指掌，有些上市公司還擅自公布涉及國家經(jīng)濟政策方面的重要信息，助長了股市的投機性，有些上市公司公布的財務信息朝出夕改。

2.對風險的明晰及分析。（1）市場風險。比如，因為股指期貨價格的不利變動帶來的資金上的損失，會直接導致投資者現(xiàn)金流的不足，從而引發(fā)被強行減倉或平倉的風險。（2）操作風險：國際銀行業(yè)監(jiān)管協(xié)議——《新巴塞爾資本協(xié)議》中將操作風險特別定義為：由于不健全或失敗的內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)及外部事件所導致?lián)p失的風險。因此操作風險來源于兩個方面，一方面是由于IT等技術原因造成的損失；另一方面是由于內(nèi)部監(jiān)管不力，人員疏忽等人為因素造成的損失。（3）市場流動性風險：一般來說，對一個市場的流動性評價有三個方面，風別是市場的廣度、深度和彈性。在有彈性的市場上，市價既不會一蹶不振，也不會只漲不跌。對于供需雙方的突然變動，市價總能迅速靈活地調(diào)整到保持供需均衡的水平上，金融市場的彈性應強調(diào)市場價格機制的機動靈活性。（4）現(xiàn)金流缺額風險：現(xiàn)金流缺額風險是指當投資者沒有足夠的資金來滿足建立或者維持股指期貨保證金的要求所帶來的風險。不管對于商品期貨還是金融期貨，由于他們都是采用逐日盯市和保證金杠桿交易的交易制度，因此如果在資金上的管理不當，很有可能會造成可用資金不夠無法開倉或可用資金為負，而被期貨公司強行減倉或平倉。（5）法律風險：法律風險貫穿于整個交易過程中，為了避免法律風險，投資者需要在參與交易之前適當了解有關的法律法規(guī)。和期貨交易相關的法律主要有《公司法》、《合同法》等，另外，投資者還需要了解交易所制定的期貨交易規(guī)則，如《期貨交易管理條例》。

三、對股指期貨套期保值策略的建議

1.規(guī)范上市公司財務信息披露的有效對策。（1）建立健全上市公司內(nèi)部控制機制。第一，必須要合理、有效地設置會計機構。第二，上市公司必須加強內(nèi)部審計制度建設，設置內(nèi)部審計機構，對會計業(yè)務進行日常的內(nèi)部審計監(jiān)督。第三，強化財務人員的信息供給主體的地位，加強披露財務信息的內(nèi)部的監(jiān)督。（2）規(guī)范科學、配套的會計規(guī)范體系。在我國，上市公司會計規(guī)范體系主要由《會計法》、《證券法》、《公司法》、《企業(yè)會計準則》、《企業(yè)會計制度》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則》等法律規(guī)范構成。但是目前我國現(xiàn)有現(xiàn)行法規(guī)制度中仍存在著不足，比如，財務信息披露制度中對重大事件披露的規(guī)定顯得不夠完整和規(guī)范，商業(yè)秘密和必須披露的財務信息間的界限不夠明確等等，這些缺錢和缺失都要進行修改和補充。（3）加大證券市場財務信息披露的監(jiān)督管理力度。一方面要改變多頭管理的體制。參照國際慣例，對現(xiàn)行證券市場管理體制和上市公司財務信息披露制度進行相應改革。另一方面要建立上市公司信息監(jiān)查員制度。由中國證監(jiān)會及其駐各地派出機構委派信息監(jiān)查員到各上市公司，對上市公司的信息包括招股說明書、中報、年報、股利分配信息等的生成和披露加以監(jiān)督，防止外界各個相關利益集團對會計部門的信息供給橫加干涉。最后，證券監(jiān)管部門要制定一套切實可行的上市公司財務信息披露的監(jiān)督管理辦法，對違規(guī)行為予以明確界定，堅決杜絕“你講你的，我做我的”這種不規(guī)范行為。對于業(yè)已頒布的法規(guī)制度，要加大執(zhí)法力度，做到違法必究，盡快在上市公司及證券市場參與者心目中樹立法制意識，尤其對財務狀況異常的ST公司更要加強監(jiān)管。（4）發(fā)展和完善注冊會計師審計制度。第一，要大力加快會計師事務所體制改革，改善執(zhí)業(yè)環(huán)境，制定相應的執(zhí)業(yè)自律準則，業(yè)務水平和職業(yè)道德水準。第二，要嚴格遵守獨立審計準則及其他執(zhí)業(yè)標準。我國證監(jiān)會和中國注協(xié)對會計師事務所和注冊會計師的審查應形成制度，采取有效措施以控制和提高證券市場民間審計服務質(zhì)量。第三，應借鑒海外注冊會計師行業(yè)的管理經(jīng)驗，建立注冊會計師懲戒制度。

2.風險管理與控制。（1）風險識別。有效識別風險是風險管理的最基本要求。風險識別包括感知風險和分析風險兩個環(huán)節(jié)。（2）風險計量。風險計量是全面風險管理，通過數(shù)量化的指標和多種風險計量技術，以定量和定性相結合的方式度量風險狀況。（3）風險監(jiān)測。風險監(jiān)測包括兩層含義：一是監(jiān)測各種可量化的關鍵風險指標，以及不可量化的風險因素的變化和發(fā)展趨勢，確保可以將風險在進一步加大之前識別出來；二是將所有風險的定性、定量評估結果，以及采取的風險管理和控制措施的質(zhì)量與效果，報告給相關部門和決策領導。但滿足不同風險層次和不同職能部門對于風險發(fā)展狀況的多樣化需求是一項極為艱巨的任務。（4）風險控制。風險控制是對經(jīng)過識別和計量的風險采取分散、對沖、轉移、規(guī)避和補償?shù)却胧M行有效管理和控制的過程。在日常風險管理操作中，具體的風險管理、控制措施采取從基層業(yè)務單位到業(yè)務領域風險主管，最終到高級管理層的三級管理方式。

參 考 文 獻

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