非經常性損益與企業價值相關性研究

王淑慧 馬秀玉

【摘 要】非經常性損益作為部分企業調節利潤的有利工具，是否影響了企業價值，資本市場的投資者是否分辨非經常性損益，這是個值得探討的問題。本文以我國A股上市的制造業企業為樣本分析了其非經常性損益的特點，并采用多元線性回歸的方法，研究了非經常性損益與企業價值的相關性。

【關鍵詞】非經常性損益；凈利潤；企業價值

一、引言

凈利潤的來源根據其持續性可以劃分為正常經營活動產生的利潤和非經常性損益，非經常性損益由于其發生的偶然性，不能持續給企業帶來經濟流入，因而也就不能增加企業價值。理論上，非經常性損益對凈利潤的貢獻應該不會造成企業價值的變動。作為理性經濟人的投資者不會追逐那些非經常性損益對凈利潤造成大影響的企業。

二、模型建立

因而我們可以提出假設，即非經常性損益對凈利潤的貢獻與企業價值不相關。為檢驗此假設，本文構建多元線性方程：Q=a+b1Extragl+b2Size+b3Debt+ε；Q：衡量企業價值的托賓Q；Extragl：非經常性損益貢獻率，用非經常性損益占凈利潤比重的絕對值衡量；Size：企業的規模，用總資產的自然對數衡量；Debt：企業的資產負債率。

本文選用西方相關研究中經常使用的托賓Q值來作為因變量來衡量企業價值。托賓Q值作為市場價值指標，不僅代表投資者對于公司內在價值的認可，而且體現了風險因素。托賓Q值是上市公司資本的市場價值與重置成本的比值，溝通了虛擬經濟和實體經濟，其與公司股價相聯系，可以較好的表現出證券市場對于公司信息披露情況的反應。具體計算公式為：

因為本模型是驗證上市公司的非經常性損益披露后，證券市場對之產生的反應是否影響了企業價值，所以必須考慮時間的滯后性。上市公司年報按照規定應該在次年的4月30日前公布，在考慮滯后性的基礎上，為了能更好的減少由于間隔時間過長而有更廣泛因素影響產生的誤差，本文選用2011年6月30日數據所計算的托賓Q值。

因變量非經常性損益貢獻率Extragl=|非經常性損益/凈利潤|，即非經常性損益占凈利潤比重的絕對值，反映了非經常性損益對凈利潤的影響。具體根據A股制造業2010年年報數據計算得出。對企業價值產生影響的因素有很多，所以在建立模型時必須選擇控制變量，公司資產負債率（Debt）和公司規模（Size）是以往的研究中被廣泛選用的控制變量，所以本文選取這兩項作為控制變量。本文的所有財務和股票數據均來自銳思金融數據庫。

三、描述性統計分析

表1反映了我國2010年A股制造業非經常性損益貢獻率的情況，共有692個樣本，其中非經常性損益對凈利潤略有影響的公司數為433，占62.57%，非經常性損益對凈利潤產生較大影響、重大影響和絕對性影響的公司數分別為90、87和82。

從上述圖表可以看出，非經常性損益貢獻率大于等于0.2的公司占了38%，這是比較大的，說明非經常性損益對凈利潤的影響比較大，這不排除部分企業用非經常性損益調節利潤。

托賓Q值最小值為0.2638，最大值高達18.5958，標準差為2.0385，說明樣本上市公司的托賓Q較為分散，具備統計分析意義；非經常性損益貢獻率（Extragl）最小值為0，最大值為139.2235，差距很大；公司規模（Size）標準差為1.0843，說明樣本公司的規模差異較大；資產負債率（Debt）最小值為0，最大值高達1.3434，財務杠桿差距很大，財務風險懸殊。

四、實證分析

在進行回歸分析之前，首先對解釋變量及控制變量進行相關性分析，這樣做的目的是防止這些變量之間存在的相關性關系而影響了回歸結果的準確性。從下表可以看到各解釋變量和控制變量之間的相關程度，能夠發現它們之間并不存在顯著的多重共線性，解釋變量中相關系數最大的是資產負債率與非經常性損益貢獻率之間為0.06，但是并沒有通過顯著性檢驗。唯一通過顯著性檢驗的是資產負債率與資產規模，但是其相關系數僅為0.037。一般來說，從統計學的角度，只有相關系數大于0.5的解釋變量才有可能導致回歸方程出現嚴重的共線性問題。所以，可以認為本研究的解釋變量及控制變量之間沒有多重共線性問題，也就對回歸結果不會造成影響。

對上表數據進行分析，代表模型可決系數的R2為0.165，調整后的R2是0.161，從中可以看出模型中的解釋變量無法完全解釋因變量，這主要是由于企業價值會受到很多因素的影響，而本模型中僅選擇了三個重要的項目，因此相對來看，尚能接受該模型的擬合優度。該模型的F值是45.156，Sig.為0.000，這表明從統計學角度，該模型在總體上來說是有意義的。下面對各個假設的檢驗結果進行逐項分析：

（1）托賓Q與非經常性損益貢獻率（Extragl）的相關系數為0，顯著性水平為0.97，并沒有通過顯著性檢驗，兩者之間不具備必然聯系，這也驗證了之前的假設。非經常性損益沒有影響到企業價值，非經常性損益貢獻率的提高并不能帶來企業價值的變化。

（2）托賓Q與公司規模（Size）相關系數為負，這很可能是由于市場價值并不會隨著公司規模增大而必然提升，而重置成本卻一定在增加，兩者作用導致比值下降，即托賓Q值減小。

（3）托賓Q與資產負債率（Debt）相關系數為負，且通過了5%水平上的顯著性檢驗，這證明了兩者成反比，說明隨著上市公司資產負債率的提高，托賓Q值會有所下降，從相關系數

-2.066可以看出下降比率比較大，這很可能是因為隨著資產負債率提高，財務風險加大。

五、研究結論及建議

以我國A股制造業2010年年報披露的非經常性損益貢獻率為研究對象，檢驗其是否對2011年6月30號企業市場價值產生了影響，研究表明，其并沒有影響企業市場價值。從某一角度反映出投資者并沒有只關心短期利潤，考慮企業的持續利潤。也從側面提醒了那些靠非經常性損益調整凈利潤的企業，靠非經常性損益調整利潤并不能提高企業價值，而且投資者并不一定會因為非經常性損益而投資某企業。

參 考 文 獻

[1]鄧秋云.非經常性損益與股票價格的相關性分析[J].財經理論與實踐.2005（5）：58～60

[2]歐陽愛平，楊有紅，黃家英.論上市公司非經常損益的披露[J].北京工商大學學報（社會科學版）.2004（11）：63～66

[3]馬靜，孫海鳳.上市公司非經常性損益問題研究[J].商業研究.

2011（11）：186～190

[4]楊模榮.新會計準則下非經常性損益披露問題研究——基于投資者決策有用性的視角[D].合肥工業大學.2008