淺談市場價值增加率最大化目標的實踐意義

朱艷萍，李俊亮，胡 松，羅京敏，王 丹，陸 琳

（1.首都航天機械公司，北京 100076；2.山西省工商銀行業務處理中心，山西 太原 030013）

0 引 言

企業財務管理目標必須堅持價值創造的核心內容。對企業來說，必須使籌集來的資金增值，進行價值創造。即，企業的財務管理目標應該是市場價值增加率 最 大 化（Maximizing Market Value Added Rate—MVAR）。市場價值增加率最大化是指企業通過財務上的合理經營，采取最優化的財務政策，充分考慮資金時間價值和風險及報酬的關系。在保證企業長期穩定發展的基礎上，追求市場增加值（MVA）與投入資本之比的最大化。

市場價值增加率最大化目標不僅在理論上是合理、可行的，更重要的是，它能夠對我國企業的財務管理實踐起到積極的引導作用。文章將分別從企業業績、投資項目、融資政策、激勵與分配制度以及對現行財務會計的優化作用等方面闡述市場價值增加率最大化目標的實踐意義。

1 MVAR的實踐意義

1.1 對企業業績科學評價的意義

MVAR反映了企業的市場價值與投資者所投入資本的對比關系。投資者將資金投向公司，是因為預期這筆投資能帶來超過其他投向的回報。因此，企業需要獲取足夠利潤以彌補全部成本。MVAR反映了市場對公司未來獲取經濟增加能力的預期效果。企業的內在價值和市場價值越吻合，市場價值增加率就越能反映公司現在和未來獲取經濟增加值的能力。

我國的多數國有企業既要完成其經濟功能，又要履行社會功能。這種雙重功能一方面約束了管理者的手腳，另一方面也為一些管理者提供辯解的理由。市場價值增加率能夠準確地從投資者財富增加的角度反映管理者的經營業績，通過將管理者的報酬與MVAR掛鉤來引導管理者的努力方向。從這個角度來說，將MMVAR作為企業財務管理目標對我國國有資本的保全有著重要的意義。

1.2 對企業投資項目評價的意義

資本成本可以作為企業是否對某項目進行投資的一項評價依據。當投資項目建成投產、轉入正常的生產經營之后,投資項目實際經濟效益的評價和考核的重任,卻落在現行財務會計子系統身上[1]。

當前，財務會計在評價和考核投資項目的經濟效益時,主要是圍繞凈收益指標來進行的。然而,現行財務會計只確認和計量債務資本成本,這樣,投資項目投產之后雖然有凈收益,但是,卻未必能增加公司的價值。相反，還可能減少公司的價值。因為包含權益資本成本的凈收益未必能夠完全彌補投資項目所需要投入資本的資本成本。由于投資項目立項時的評價標準與投資項目建成投產之后的評價標準出現明顯的脫節,使得人們無法據以了解投資項目立項時要求達到的投資報酬率在以后的生產經營過程中是否得到了實現。上述情況的出現,無論從理論上還是從實踐上,都是一個無法回避而又亟待解決的問題。

將市場價值增加率最大化作為企業的財務管理目標，并以此作為企業業績評價目標，在考核時也充分考慮全面資本成本，可以消除這種不一致。

1.3 對企業融資政策的影響

選擇一個合適的資本結構涉及到代理成本的減少和稅收優惠凈效益與財務危機預期成本增加和額外負債財務成本增加之間的平衡，同時還包括交易成本和信息影響等因素[2]。

實現MMVAR必然要求關注資本成本。企業不同的融資方式會產生不同的資本結構，亦將對應不同的加權平均資本成本。要求盡量選擇資本成本較低的融資方式，進而直接影響到公司的經濟收益附加值EVA，最終影響到公司的市場價值增加值MVA、MVAR。從理論上說，企業在選擇融資方式時一般應遵循優序融資理論，即企業融資先依靠于內部融資，再求助于外部融資。在外部融資中，企業一般優先選擇債務融資包括銀行貸款和發行債券，資金不足時再選擇股權融資的先后順序。其中，股權融資成本最高，且對投資者而言風險很大，因而在企業的資本結構中比重最小。目前，我國上市公司過度偏好股權融資，其融資投向卻具有盲目性和不確定性，帶來的突出問題是資本使用效率不高[3]。

將市場價值增加率最大化作為企業的財務管理目標，可以促進企業加強管理，重視資本結構管理，盡量減少資本成本，優化企業資本結構[4]。

1.4 利于激勵與分配制度的建立

經濟學家往往把資本結構的選擇作為公司所有者調控董事、總經理等高級管理層行為的一種有效的激勵手段；另一方面，在資本結構與企業資金成本以及企業市場價值存在密切關聯的前提下，考慮到激勵機制的有效性直接決定公司高管層的行為，這樣作為高管決策的一種結果，公司融資（即資本結構設計）、投資、風險管理等財務政策的選擇或實施必然受到激勵機制的影響。在現代企業制度環境下，所有權與經營權的分離，容易導致經營者與所有者之間的利益沖突。經營者希望在提高企業價值的同時，獲取更多的個人利益；所有者則希望以更低的雇傭成本，獲取更多的投資收益。在我國的現實環境下，國有企業存在所有者缺位及內部人控制問題，資本市場和經理市場也尚未完善，不可能真正通過市場及所有者對經營者行為實行有效監控。

科學合理的激勵和分配制度有助于充分發揮經營者的經營自覺性，但理財目標與績效評價的分離，可能導致經營者為實現自身利益而片面追求績效評價指標，忽略甚至偏離理財目標，從而產生敗德行為損害企業利益。

MMWAR反映的是市場價值，是市場對管理人員使用稀缺資源效率的評價，克服了內部人對自身業績評價的缺陷。不僅反映了企業開辦以來管理者為投資者所創造的增值額，更體現了市場對公司長期業績的預測和評價。將市場價值增加率最大化作為企業的財務管理目標，提供了對企業管理者合理評價標準，有利于科學激勵和分配制度的建立。

1.5 對現行財務會計的優化有積極的促進作用

資本成本會計的目標就是為了克服傳統財務會計只確認債務資本成本，而不確認股權資本成本的缺陷，對股權資本成本進行確認、計量、記錄和報告[5]。因為，建立資本成本會計的建立可以消除會計學與經濟學對企業利潤的認識上的差別，有利于協調財務會計與財務管理會計，能夠使企業的凈利潤更具有經濟意義。

企業的凈利潤應該是企業的全部收入與其全部成本費用相抵減后的余額。傳統財務會計不確認股權資本成本，導致資本補償的不足，計算出的凈利潤包含股權資本成本，因此凈利潤指標并不能真實反映企業的經營業績，也就缺乏其應有的經濟意義。引入資本成本會計后，在損益表上的凈利潤，就是扣除了股權資本成本后的凈利潤，將更有經濟意義[6]。

將市場價值增加率最大化作為企業的財務管理目標，可以促進人們對資本成本會計的認識，對現行財務會計的優化有積極的促進作用。

2 結束語

本文分別從企業業績、投資項目、融資政策、激勵與分配制度以及對現行財務會計的優化作用等方面闡述市場價值增加率最大化目標的實踐意義。

[1] 余緒纓.管理會計學[M].北京:中國人民大學出版社,1999.

[2]（美）道格拉斯·R·愛默瑞，約翰·D·芬尼特.公司財務管理[M].北京:中國人民大學出版社,1999.

[3] 吳曉求.中國上市公司：資本結構與公司治理[M].北京:中國人民大學出版社,2003.

[4] 李百興.芻談股權資本成本會計[J].財會月刊,1999(10):15.

[5] 郭磊,周力.淺談西方資本成本會計[J].中國煤炭經濟學院學報,1998(2):48.

[6] 胡玉明.關于會計主體概念及資本成本會計理論的思考[J].財經研究,1998（4）：54.