大英雄芬克

Capital markets need big heroes. Before and during the financial crisis， the top boss at Goldman Sachs was a great hero， leading Wall Street colleagues sweeping through the length and breadth. Subsequently emerged was Lawrence Fink， the top boss at investment management company BlackRock， who has become the number one hero or new lord of Wall Street. This article narrates Fink’s \"heroic deeds.\"

資本市場需要大英雄。確實，領(lǐng)袖的力量是無窮的。華爾街也要有核心，要有靈魂人物，否則很容易群龍無首、一盤散沙。而且還可以教育和激勵投資者，同時震懾資本市場的反對派。金融危機之前和金融危機期間，高盛的一把手是大英雄，率領(lǐng)華爾街的同仁們縱橫馳騁，斬獲頗多。金融危機之后，摩根大通的杰姆·戴蒙是大英雄，時而親自披掛上陣，“擊鼓罵曹”，痛斥從嚴(yán)監(jiān)管的言論和行為。遺憾的是，摩根大通有位綽號“倫敦鯨魚”的交易員，違規(guī)交易賠了巨款，戴蒙難逃失察之責(zé)，弄得灰頭土臉，信譽掃地。戴蒙和高盛的一把手布蘭費克恩都有點自顧不暇：兩家公司股東沒有逼宮，但都有“清君側(cè)”的意思。股東還要求兩人交出一部份權(quán)力：不能再身兼董事會主席和首席執(zhí)行官兩職?；鸸芾砉竞趲r的第一把手勞倫斯·芬克隨之崛起，成為華爾街的第一大英雄或說是新霸主。

大英雄芬克

芬克是美國市場的大英雄，截至2013年5月，其領(lǐng)導(dǎo)的黑巖集團管理的資產(chǎn)達到4萬億美元。中國證監(jiān)會前主席郭樹清同志曾經(jīng)語重心長地教導(dǎo)我們，中國投資者應(yīng)該當(dāng)“巴菲特式”的投資者。而芬克則相當(dāng)于理財行業(yè)的“巴菲特”。芬克以及由其創(chuàng)建和領(lǐng)導(dǎo)的黑巖是廣大金融機構(gòu)學(xué)習(xí)的榜樣。

芬克是以理財教父的身份問鼎天下的，但他早年是以金融創(chuàng)新而聲譽鵲起的。上世紀(jì)80年代，以房地產(chǎn)抵押作為擔(dān)保的證券問世，從此資產(chǎn)證券化運動在美國和全球轟轟烈烈地開展起來。美國的業(yè)內(nèi)人士公認(rèn)，以房地產(chǎn)抵押作為擔(dān)保的證券有兩位發(fā)明人，一位是所羅門兄弟的劉易斯·蘭尼爾尼，還有一位就是芬克。芬克不僅在金融業(yè)務(wù)方面有所發(fā)明、有所創(chuàng)造，而且還善于推銷產(chǎn)品，是一位營銷大師，投資者們心甘情愿地把自己的大批資產(chǎn)交給他管理。

當(dāng)然，也有人不服，他們非要大談芬克走麥城的敗績：當(dāng)年芬克在投資銀行第一波士頓供職，就是因為賭錯了方向而造成巨虧。還有人說芬克是運氣好，他是恰逢其時，如果沒有強大的計算機，浩如煙海的信息是無法處理的，當(dāng)然也就沒有那么多的金融衍生品，沒有芬克發(fā)明的有抵押債務(wù)。

就其財富和政治影響力而言，芬克是美國當(dāng)之無愧的豪強，在國際上也是當(dāng)之無愧的豪強。但芬克并非出身豪門，而是中產(chǎn)階級子弟中冒尖的。芬克的母親是英語教授，父親是開鞋店的。芬克的學(xué)歷也并不顯赫，不是東部名校的驕子，而是加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校培養(yǎng)出來的金融人才。美國資本市場的中心在東部，華盛頓與華爾街互為依托，權(quán)錢結(jié)合，結(jié)為犄角之勢。華爾街的英雄人物大多出自東部。但西部也出過兩位大英雄（也有人說是梟雄），一位是華爾街“高收益?zhèn)笸酢泵谞柨?，另一位就是芬克。上世紀(jì)80年代，米爾肯利用高收益?zhèn)?，大力開展并購，甚至左右了華爾街。米爾肯坐鎮(zhèn)加利福尼亞州，沒有移師美國東部，雖然沒有張國燾長征時堅持南下的錯誤那么嚴(yán)重，但也是擁金自重，另立中心。米爾肯得道不久就成為政府的定點打擊目標(biāo)，最后被判八年徒刑下了大獄。西部另立中心并不是米爾肯垮臺的直接原因，但米爾肯沒有與東部的權(quán)貴打成一片，沒有結(jié)交官府，是其落難的一個重要原因。芬克與米爾肯不同，很早就去了東部，在紐約扎下根來。

芬克也想過一把官癮，想當(dāng)財政部長。美國的金融大亨都以當(dāng)一任財政部長為榮。財政部長是很榮耀的位置，出行時有助手跟隨，另有警衛(wèi)員數(shù)人護衛(wèi)，前呼后擁，好不神氣。還有女助手協(xié)助財長工作，女助手不一定漂亮，但必定比較可人，能夠發(fā)揮紅袖添香的作用。

芬克一生支持民主黨，所以曾經(jīng)寄望奧巴馬能夠幫助他圓夢。奧巴馬的前辦公廳主任伊曼紐爾也找過芬克，讓他先擔(dān)任全國經(jīng)濟委員會主席過渡一下，熟悉一下華盛頓，一年后有望出任財政部長。芬克婉拒，要求一步到位。他也不是沒有道理，當(dāng)初美國前財政部長薩姆斯興沖沖地出任全國經(jīng)濟委員會主席一職，也是得到了承諾，過渡之后由其擔(dān)任美聯(lián)儲主席，但最后沒有如愿。

芬克的個人目的沒有達到，就開始說怪話，發(fā)表各種不滿言論，稱“白宮都是些教授先生”，只問計于紐約大學(xué)校長，沒有問計于首席執(zhí)行官。芬克實際上是說，奧巴馬也就是個教書先生。芬克如此詆毀奧巴馬，主要是因為奧巴馬沒有問計于芬克，沒有虛心問道于智者。之后，奧巴馬“禮賢下士”，親切接見了芬克幾次。芬克隨即改口，夸獎奧巴馬是一位精通金融業(yè)務(wù)的總統(tǒng)，連“過濾過程”這樣的術(shù)語都知道。過濾過程指住房在市場運作一次，并不是什么了不起的專業(yè)術(shù)語。華爾街的金融家們就喜歡搬弄術(shù)語，裝神弄鬼，好像他們真有什么密譜，芬克也有此好。

美國資本市場的大英雄有爭當(dāng)財長的風(fēng)氣，而反過來說，當(dāng)上財長也是大英雄的一個重要標(biāo)志。今天資本市場又多了一個檢驗英雄的標(biāo)志，就是看一個人是否常到中國公干。今天的國際資本市場已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，中國已經(jīng)成為國際資本市場的主戰(zhàn)場之一。金融危機之后，美國的資本市場受挫，所以華爾街就更需要開辟其他戰(zhàn)場，尤其是開辟中國戰(zhàn)場。資本大英雄都要到中國來的，芬克也到中國來，而且他高調(diào)表示：“我已承諾我的亞洲團隊，未來每年至少來中國三次”。芬克在中國強力推薦資產(chǎn)證券化，把資產(chǎn)證券化的重要性提高到一個嶄新的階段。資產(chǎn)證券化就是芬克發(fā)明創(chuàng)造的，所以他今天還是要推銷資產(chǎn)證券化，在美國靠這個起家，在中國也要靠這個起家：一招鮮，吃遍天。

預(yù)言家芬克

從歷史上看，投資者是群羊，受人誘惑趨使，在房市與股市之間來回往返，在一處被割肉之后，又樂顛顛地奔向另一塊希望之地，如此周而復(fù)始。而股市又分為兩塊樂土：股票市場與債券市場——“股市”經(jīng)常被用作“證券市場”的同義詞，包括股票，也包括債券。在股票市場與債券市場之間，投資者也是來回鼠竄，屢敗屢戰(zhàn)，屢戰(zhàn)屢敗——個人投資者是這樣，機構(gòu)投資者也是這樣。現(xiàn)在美國資本市場又有投資新精神：股票牛市又是噴薄欲出。黑巖集團的首席執(zhí)行官勞倫斯·芬克更是公開號召大家大力投資股票，遠離債券（主要是指政府債券）。

按照芬克的測算，今后美元利率若提高0.2%，美國財政部長期債券的價值就會下跌。但芬克發(fā)出投資新號召，并不是基于其對利率變化的預(yù)測，或是并不完全是基于其對利率變化的預(yù)測。僅有利率變化，不足以號召投資的全方位改變，僅有利率變化不足以發(fā)動新的投資運動。芬克有全新的理念：年齡與股票投資掛鉤。傳統(tǒng)上個人穩(wěn)健投資組合應(yīng)當(dāng)是60%的股票和40%的債券，而投資者年滿45歲之后，就應(yīng)當(dāng)加大債券的比例——來日不多，投資必須能夠及時兌現(xiàn)，以備不測之需。但芬克改變了這一常規(guī)做法。芬克的根據(jù)是，目前年齡在65歲以上的美國人，每10人中就有1人將活到95歲，即活到95歲的概率是20%，平均是活到85歲。既然大家都可以長壽，那么就應(yīng)當(dāng)長線投資，而長線投資首選股市。

如果美國中、老年人應(yīng)當(dāng)大力投資股市，那么年輕人就更應(yīng)當(dāng)一心一意地投資股市。按照芬克的介紹，2011年出生的美國人，有三分之一的人將活到100歲，概率為33.33%。芬克認(rèn)為，25歲以下的美國人，就應(yīng)當(dāng)只投股票，不投債券，不持現(xiàn)金。只是25歲的年青人哪里會有什么錢投資，許多大學(xué)畢業(yè)生還背著一身的債。但芬克是在紐約大學(xué)公開宣講其新理論的，紐約大學(xué)號稱美國學(xué)費最貴的私立大學(xué)，本科生中富家子弟甚多——他們有錢投資。

作為對年齡與股票投資掛鉤理論的補充，芬克還支持強制性賬戶建議。據(jù)說這是澳大利亞的經(jīng)驗，即雇主必須為年齡在18歲～70歲的雇員交納退休金，不管雇員是全職員工還是工作部分時間，交納金額為雇員工資的9%，到2020年該比例將增加到15%。澳大利亞20多年前推出這項新政，據(jù)稱是一勞永逸地解決了退休金的短缺問題。美國還有人建議，雇員也必須對強制性賬戶做出貢獻，其金額是自己薪酬的3%～5%的。但澳大利亞與美國的國情不同，非法移民為美國提供了很多的廉價勞動力。如果認(rèn)真推行強制性賬戶，那么美國人就不能使用非法移民的廉價勞動力。美國能否推行強制性賬戶是一個懸念。再有，近年來澳大利亞靠出售鐵礦石發(fā)了大財，人均收入早已超越美國，或許這才是澳大利亞退休資金充足的真正原因。分析問題時，因果關(guān)系并不是那么清楚，經(jīng)常是張冠李戴，至少是多重的。

美國金融機構(gòu)預(yù)測股市走勢，通常由分析師或經(jīng)濟學(xué)家出面，第一把手大多不開金口。術(shù)業(yè)有專攻是一個原因，再就是要維護主帥的光輝形象——預(yù)測難免有誤，可能還有潛在的法律風(fēng)險。主帥身系全軍的安危冷暖，不到萬不得已，主帥不宜親自沖鋒陷陣，披堅執(zhí)銳是偏將和牙將的任務(wù)。這點上中國文化與西洋文化是相通的：中國象棋的將帥有士相拱衛(wèi)，國際象棋中的王雖無近臣護衛(wèi)，但也隱身后排，還有王車易位的萬全之策。所以說，芬克指點江山是一個例外。但芬克并不是簡單地吆喝產(chǎn)品，而是提出了一個全新的理論，對年齡與投資之間的關(guān)系做了全新的闡述，確實是讓人耳目一新。資本市場的投資理念就是要推陳出新，不斷有所發(fā)明創(chuàng)造，不斷有新故事。諸君請看，在年齡故事之前，華爾街推出的故事包括：網(wǎng)絡(luò)公司、次貸產(chǎn)品、新能源（沒有騰飛既已夭折）、中國概念股等。這樣看來，年齡與股票齊飛還有懸念。

黑巖公司

從法律性質(zhì)上說，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品，銀行發(fā)行理財產(chǎn)品，私募股權(quán)基金以及對沖基金都是資產(chǎn)管理，在美國適用美國的《投資顧問法》。在全球范圍內(nèi)，理財業(yè)務(wù)走紅，各類金融機構(gòu)爭搶理財業(yè)務(wù)，而黑巖是全球最大的資產(chǎn)管理公司，遙遙領(lǐng)先，其他金融機構(gòu)望塵莫及。

到2013年3月，黑巖管理的資產(chǎn)達到4萬億美元。中國信托行業(yè)突飛猛進，截至2013年4月底，該行業(yè)管理的資產(chǎn)達到人民幣9.2萬億元，上半年邁過人民幣10萬億元大關(guān)幾無懸念，信托行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士無不歡欣鼓舞，喜氣洋洋。信托行業(yè)管理人民幣10萬億元不謂不多，但不及黑巖一家公司所管理的資產(chǎn)的一半，可見美國金融資本實力之雄厚。真是不比不知道，一比嚇跳。

黑巖的前身是“黑石金融管理”，英文縮寫“BFM”，1988年由芬克創(chuàng)建，專門從事固定收益產(chǎn)品的交易。BFM原先是私募股權(quán)基金黑石的子公司，黑石和黑石的合伙人擁有BFM50%的股份，另外50%的股份由芬克和的其他高管擁有。黑石給了黑巖500萬美元的信貸額度。黑巖很快就賺了大錢，1989年年底便管理了27億美元的資產(chǎn)，管理費一年就收了1340萬美元，凈利潤390萬美元。2010年的收入是2360萬美元。黑巖1994年脫離黑石，1999年上市。

黑石對芬克有再造之恩。黑石延攬芬克之時，正是芬克背運的時候。芬克早年供職于第一波士頓銀行，曾經(jīng)為東家賺下10億美元的巨額利率，但1986年因為錯判利率走向，給公司造成巨額的損失。芬克的解釋是，因為計算機軟件不靈，數(shù)據(jù)出了問題，所以才出現(xiàn)巨虧。黑石領(lǐng)導(dǎo)接受了芬克的說法，不僅支持芬克創(chuàng)辦黑巖，而且還接納芬克為黑石的合伙人，芬克還擁有黑石2.5%的股份。但既便如此，芬克最后還是執(zhí)意要與黑石分家。

要害問題是股權(quán)問題：芬克和黑巖的其他高管擁有黑巖45%的股份，黑石高管在黑巖中的股份已經(jīng)降到了35.3%，他們不愿意再降低其股份，但芬克要求他們再降，理由是黑巖必需拿出股份吸引新人入伙。雙方無法達成一致意見，芬克要求另立門戶。黑巖領(lǐng)導(dǎo)終于同意放飛黑巖。黑石的股東則得到了8000萬美元的現(xiàn)金，另加6年的股息3000萬美元。雙方可以說是皆大歡喜，但此事能夠玉成，據(jù)說有偶然原因：當(dāng)時黑石的主要領(lǐng)導(dǎo)離婚分割財產(chǎn)缺錢，所以才賣掉黑巖籌款。

黑巖單飛之后更加突飛猛進，短短20多年內(nèi)，就成為國際資本市場的霸主。真是“彈指一揮間，可上九天攬月，可下五洋捉鱉”。按照黑巖領(lǐng)導(dǎo)人自己的解釋，黑巖之所以能夠脫穎而出，后來居上，主要是因為黑巖有堅定正確的經(jīng)營理念，即不做自營，不買賣自己的股票，所以與客戶之間就不存在利益沖突問題，可以成為客戶最放心的資產(chǎn)管理人。自營與否非常重要，可以說是兩條路線的斗爭，高盛就一再大力發(fā)展自營。高盛不僅在證券交易中搞自營，在并購交易中也要搞自營，既當(dāng)客戶的軍師，又當(dāng)客戶的對手。高盛的做法是革命性的，傳統(tǒng)上券商的多種經(jīng)營之間要有防火墻（也叫“中國墻”），各部門工作人員之間不得互通消息，至少不能明目張膽地互通消息，以免將券商自己的利益置于客戶的利益之上。高盛反其道而行之，一度氣勢如虹，獨領(lǐng)風(fēng)騷，成就了其霸業(yè)。但金融危機之后，高盛的模式受到質(zhì)疑，高盛的主要領(lǐng)導(dǎo)人也受到了強烈批評，高盛路線在一定程度上受到了遏制。在這種大形勢下，黑巖迅速崛起，一躍而成為資本市場的新霸主。

到2011年，黑巖擁有1800家公司的股份，份額在5%以上。金融機構(gòu)有這樣的規(guī)模，可以配置資源，短時間內(nèi)可以集中優(yōu)勢兵力打殲滅戰(zhàn)，順其則昌，逆其則亡。這就產(chǎn)生了裹挾效應(yīng)，大、中、小投資者都會跟風(fēng)，跟不上就有虧損的可能——但很多投資者跟不上。既然跟風(fēng)困難，投資者就會把資產(chǎn)主動交給黑巖管理。裹挾是人類社會的一種現(xiàn)象。太平天國稱雄東南半壁時期，所到之處，投軍者甚多，其中有自愿參加的，但有很多人是被裹挾的。

黑巖的成長不無爭議，但在20多年內(nèi)，黑巖從一個普通的理財金融機構(gòu)一躍成為一個金融帝國，其領(lǐng)導(dǎo)人芬克確有其過人之處。芬克對資本市場有深刻的理解，有很多精辟的論斷。比如，他說過：“華爾街的信心表現(xiàn)在回購股票，但這并不創(chuàng)造就業(yè)。華爾街的信心表現(xiàn)在并購，但并購毀掉工作?！彼€指出，計算機模型無法預(yù)測大勢，依賴計算機模型賺錢，好像是在“壓路機前面撿錢”。針對奧巴馬和國會力推出的金融改革法律，芬克又指出，“現(xiàn)在桌面上有的任何東西，高盛都是可以規(guī)避的”。以上言論沒有與華爾街的主流聲音保持一致，至少是沒有高度保持一致。

黑巖能夠發(fā)展壯大，也是因為芬克善于結(jié)交官府，政治上能夠左右逢源。失去了政治保護，再強大的帝國，片刻之間就會檣櫓煙飛灰滅。奧巴馬的財政部長蓋特納就經(jīng)常問計于芬克。也就是說，芬克不僅了解奧巴馬政府的新動向，而且是牽著他們的鼻子走。同時，黑巖能夠做大做強，很大程度上是因為得到了美國政府的信賴和支持。2008年之后，美國政府大量購入華爾街的有毒金融產(chǎn)品，賬面“趴”了1300億美元的有毒資產(chǎn)，而委托黑巖的資產(chǎn)達到9萬億美元，每年給黑巖的管理費是3億美元。