電力:電價上調(diào)扭轉(zhuǎn)盈利困局

　　投資要點：1、電價上調(diào)有利于發(fā)電行業(yè)盈利企穩(wěn)回升；2、發(fā)改委政策將根本改變發(fā)電商相對于電煤供應(yīng)商的弱勢地位。
　　
　　近日，發(fā)改委將在全國范圍內(nèi)對電煤實施臨時價格干預(yù)措施，同時適當(dāng)調(diào)整電力價格，試行階梯電價制度。
　　調(diào)價惠及全國，發(fā)電行業(yè)盈利企穩(wěn)回升。全國燃煤電廠上網(wǎng)電價平均每度上調(diào)2.6分，預(yù)計個別現(xiàn)金流受到威脅的地區(qū)上網(wǎng)電價提升幅度更高。從平均幅度來看，1分上網(wǎng)電價提升可以覆蓋約25元/噸原煤價格上漲的成本壓力。此次上網(wǎng)電價提升可以覆蓋約65元/噸原煤價格上漲的成本壓力，可使火電廠盈利水平回復(fù)到2010年水平，火電盈利改善將在明年二季度集中體現(xiàn)。
　　發(fā)電商弱勢地位得到根本改觀。發(fā)改委此次舉措明確了電煤價格上漲已威脅到電力安全供應(yīng)，因此配套出臺了全供應(yīng)環(huán)節(jié)控制煤價政策，即合同煤上漲上限5%、港口下水煤限價800元/噸等。此外，為減輕火電行業(yè)氮氧化物減排投入壓力，發(fā)改委推出0.8分/度的試行脫硝電價，短期電價水平雖低于市場預(yù)期1-1.2分/度，但我們認(rèn)為低運(yùn)營電價提高行業(yè)進(jìn)入門檻，長期更有利于脫硝行業(yè)的健康成長。
　　銷售電價上調(diào)，階梯電價政策順勢推出。此次居民用電不隨終端電價上調(diào)，但借此順勢推出階梯電價，80%的居民戶電價不受影響。另外，居民用電約占我國整體電量的12%，即約9.6%的全社會用電量電價不做調(diào)整，考慮到居民用電平均電價水平低于工業(yè)用電，這部分電價不調(diào)對電網(wǎng)影響不大。
　　電力板塊近來不具估值優(yōu)勢，源于連續(xù)幾年行業(yè)性虧損吞噬發(fā)電商賬面資產(chǎn)價值。此次上網(wǎng)電價上調(diào)，我們看好業(yè)績彈性大、且合同煤比例高的發(fā)電商，如華能國際、內(nèi)蒙華電、國電電力、國投電力。