論本輪全球經濟失衡的可持續性
——基于耦合機制視角的分析

顧國達，郭愛美，牟群月

（浙江大學經濟學院，浙江 杭州 310027）

一、引言

自從國際貨幣基金組織總裁拉托于2005年2月在其題為“糾正全球經濟失衡——避免相互指責”的演講中正式使用了“全球經濟失衡（global imbalance）”這個概念以來，國內外學界對這個問題的討論一直沒有間斷且越來越熱烈，討論的內容涉及全球經濟失衡的各個方面，從表現到原因，從失衡的可持續性、失衡的影響到對失衡的應對，探討的角度涵蓋了微觀與宏觀、國別與國際、內因與外因，其間不乏真知灼見，也不乏觀點的對立沖突。在實際工作層面，各國政府都非常關切這個問題，尤其是深陷對外經濟失衡漩渦的國家已經從開始的指責與施壓（主要是美國對其他貿易順差國尤其是中國）逐步走向了談判與合作。2006年IMF與中國、歐元區、日本、沙特阿拉伯和美國五方進行“全球失衡的多邊磋商”，提出共同緩解全球經濟失衡、實現全球經濟持續增長的對策。G20在2010年11月首爾峰會上提出將通過增強共同評估程序（Mutual Assessment Process，MAP）來促進外部可持續性，并建立增長框架工作組（Framework Working Group，FWG）負責“參考性指南”的設計工作，2011年2月巴黎財長與央行行長會議確定了“參考性指南”的指標體系①最終，會議確定的“參考性指南”指標體系包括分別反映私人部門、政府部門和對外部門平衡能力的6個評估指標:私人儲蓄率、私人債務率、公共債務、財政盈余、貿易盈余以及凈投資收益與轉移支付。其中，傳統用于衡量外部經濟失衡的指標經常賬戶被拆分成了兩個部分，即貿易盈余以及凈投資收益與轉移支付。而曾經呼聲很高的匯率和國際儲備則被認為是失衡的原因和結果，排除在指標體系之外。，并已將中國、印度、日本、美國、法國、德國和英國確定為經濟嚴重失衡國家，這七國將進入MAP的第二階段即針對失衡國家的政策協調。借助這一平臺有望通過協調各主要國家的國內國際政策來達到部分緩解全球經濟失衡嚴重性的目的。國家間的協作固然可以緩解全球經濟失衡的程度，然而通過下文的分析，我們會發現本輪全球經濟失衡作為全球經濟增長的鏡像，有其必然性，它所承載的未必天然都是負面信息。本輪全球經濟失衡程度將隨著全球化背景下這一輪經濟增長耦合機制的破裂變形而趨于減弱，解決全球經濟失衡問題可能要伴隨著尋找新的全球經濟增長動力和改造全球經濟治理結構共同進行。

本文將在第二部分考察本輪全球經濟失衡的特點，并在第三部分給出解釋該失衡產生及其可持續性的一個理論框架，第四部分探討全球經濟失衡背后的全球經濟增長耦合機制可能面臨的破裂風險，最后提出為尋求全球經濟增長的新動力各經濟體需要采取的主要對策。

二、本輪全球經濟失衡的特點

本輪全球經濟失衡始于20世紀90年代中期，亞洲金融危機以后，失衡的程度和范圍不斷擴大，經常項目逆差向美國集中，順差主要向東亞國家或地區集中，失衡受2008年全球經濟危機的影響在2009年出現收斂，但2010年失衡又有重新擴大的傾向。本輪全球經濟失衡與前兩次全球經濟失衡相比①此處參考祝丹濤（2007）對1944年布雷頓森林體系建立后發生的全球經濟失衡的劃分:第一次是1960年代中后期美國對西歐的經常項目逆差出現，第二次是1980年代美國對德國和日本的經常賬戶余額出現較大的負值。，具有如下幾個特點:

圖1 1994-2010年東亞各國及德國和美國的經常項目余額

第一，本輪失衡中的逆差同樣集中在美國，但順差的國家除德日外，東亞地區的崛起是個很重要的現象，全球經濟失衡所涉及的國家越來越多；

第二，與前兩次全球經濟失衡相比，本輪失衡的規模最大。1980年代美國經常賬戶余額最高達到GDP的-3.4%（1987年），然而本輪全球經濟失衡中美國經常賬戶余額最高達到GDP的-6%（2006年）②數據來源:世界銀行數據庫。。

第三，在經濟全球化深入展開的背景下，地區間經濟發展程度及各國國情的巨大差異，使得產生全球經濟失衡的原因錯綜復雜，各國內部的原因與全球性的原因交織在一起，進行國家或地區間政策協調的難度相應加大。

第四，全球經濟失衡伴隨著全球經濟增長。從圖2可以看出，全球經濟失衡率的波動與各主要經濟體經濟增長率的波動趨勢相當一致，這一方面說明了全球化背景下各經濟體間的密切聯系使之經濟聯動性增強，另一方面可能也在提示我們全球經濟失衡與經濟增長的共生性，尤其是金融危機發生后全球經濟失衡狀況得到緩解這一現象更使我們堅信這一點。

圖2 各地區經濟增長與全球經濟失衡的關系

為了證實以上發現，我們通過回歸分析對本輪全球經濟失衡和經濟增長的關系進行了驗證，結論見下表。為了避免模型存在自相關，我們在解釋變量中填加了滯后的被解釋變量。由于經濟失衡率是非平穩的時間序列，所以回歸時采用了經濟失衡率的一階差分來代表經濟失衡率的變化。檢驗結果證實了我們的推測:全球經濟失衡率提高得越多，經濟增長率越快，兩者呈顯著的正向關系。其中，全球經濟失衡率每多提高1%，美國經濟增長率將提高0.8%，亞洲發展中國家的經濟增長率將提高0.45%，同時，全世界的經濟增長率將提高0.21%。同樣的，經濟失衡程度的縮小也伴隨著各經濟體經濟增長的下降。由于回歸分析實質是驗證變量間的相關關系，所以反過來講，隨著經濟增長率的上升，經濟失衡率提高的幅度上升也同樣成立。

表1 經濟增長率對經濟失衡率的回歸

三、本輪全球經濟失衡產生及持續的耦合機制

迄今，已有很多文獻從不同角度討論了全球經濟失衡的原因，主要觀點有:中國和美國經濟的結構性失衡[1-5]，亞洲國家長期實行出口導向政策[6]，由匯率因素造成[7]，石油價格上漲[8]，國際貨幣體系的不對稱[9-12]，人口年齡結構的國別差異[13-14]，金融體系效率的國別差異[15]，全球要素流動、國際產業分工以及貿易領域重組加速等[16-18]。

多數現有文獻是帶著全球經濟失衡有害這樣一個基調來分析其原因的，很少以中立的態度來看待全球經濟失衡并探究其背后的產生及維持機制。實際上，通過考察本輪全球經濟失衡的特點，我們發現了全球經濟失衡與經濟增長的共生性，并通過實證檢驗予以了證實。接下來我們將以這個線索為基礎建立一個理論框架來解釋本輪全球經濟失衡的產生及可持續性。

圖3 全球經濟失衡的產生及持續:一個理論框架

由于根據我們的推測，本輪全球經濟失衡可能是全球經濟增長的機制性產物，所以有必要深入分析全球經濟增長的動力機制，并發掘經濟失衡在這種機制作用下產生的必然性。我們發現，在南北發展存在較大差距的前提下，國家和地區間在經濟增長環境方面存在三種契合，分別是:要素稟賦契合、發展戰略契合和消費模式契合，這三種契合互為支撐互為條件，共同構成全球經濟增長的動力耦合機制。其中，要素契合是基礎，消費模式契合是前提，發展戰略契合是關鍵。根據鄧寧的“國際生產折衷理論”，發達國家知識、技術、管理等方面的壟斷優勢與東道國當地的成本優勢相結合，共同構成了發達國家產業轉移的動力，所以說發展差距是前提，要素稟賦差異是基礎。沒有南北方國家經濟發展水平的差異和要素稟賦的差異，就沒有發達國家的產業轉移，也就無法形成目前的國際產品內分工、價值鏈分工及貿易格局。沒有南方國家的開放戰略，沒有發達國家跨國公司的全球戰略，就談不上各國以其要素稟賦優勢參與國際分工與貿易，也就不可能產生與其相關的全球性的經濟失衡，所以說發展戰略契合是關鍵。沒有美國的高消費低儲蓄，全球經濟增長就缺少了最終的需求拉動，在沒有其他替代需求產生的情況下，全球經濟增長將不可持續。然而單純依靠美國的高消費來拉動的全球經濟增長必然會使美國的經常項目赤字越來越大，全球經濟失衡越來越嚴重。在這種情況下，就產生了全球經濟增長與經濟失衡共同深化的作用機制，在這種機制下，全球經濟失衡是經濟增長的伴生物。通過對該機制的推演，我們會發現美國遲早會因為“入不敷出”而使得當前的全球經濟增長機制不可持續。同時，我們也要注意到，美國擁有維持其高消費以及緩解其國際失衡程度的一大利器，即非對稱的國際貨幣體系的作用。準美元本位在協同構筑經濟增長動力的同時加深了全球經濟失衡的程度，同時也為緩和全球經濟失衡提供了手段。

（一）全球經濟失衡的產生:基于全球經濟增長動力的耦合

總體上來講，本輪全球經濟增長以南北經濟發展差距為前提，以全球化背景下美國為首的發達國家調整其國內產業結構并加速產業轉移為契機，以發達國家跨國公司的對外直接投資活動為載體。在結構上，包括南北方國家三個方面經濟環境或條件的契合。

在比較優勢上表現為各國要素稟賦結構相契合。在發端于20世紀90年代的經濟全球化進程中，全球產業內分工逐步深入到產品內分工以及價值鏈分工，依托現代信息通訊技術的進步和貿易成本的降低，全球范圍內的產業轉移逐步呈現以要素轉移和能力轉移為主，發達國家的跨國公司憑借其優秀的產品和技術研發能力或渠道組織控制能力在全球范圍內搜集資源或要素，生產加工環節安排在成本最低的國家或地區進行，全球范圍內形成了以發達國家輸出高級要素，發展中國家提供低級要素的資源配置格局，這樣的資源配置使得最終消費者可以用最低的價格享受到最多的產品，提高了消費者效用，跨國公司也因此得到了豐厚的回報。

在發展戰略上，表現為跨國公司的全球戰略與亞洲國家出口導向的開放型發展戰略的契合。本輪國際分工和貿易格局的形成關鍵還在于相關各國經濟發展戰略或模式的契合。亞洲等新興市場經濟體受經濟發展水平及國內體制等各種因素的限制在封閉經濟條件下經濟增長難以啟動，紛紛采取出口導向的開放型發展戰略，希望通過出口和外商直接投資來改善國內資源配置，加強技術溢出，充分利用自身的比較優勢尤其是勞動力充裕的優勢來帶動國內經濟增長。而隨著網絡通信技術的進步，企業跨國經營的交易成本越來越低，發達經濟體的跨國公司也越來越傾向于制定全球發展戰略，期望在全球范圍內優化資源配置并開拓全球市場以最大化其盈利。而發展中國家的開放戰略恰好與其全球戰略相契合，雙方各取所需:跨國公司可以充分利用發展中國家廉價的資源及人力來降低生產成本并擴大市場份額以賺取最大的經濟利潤，而發展中國家則希望借此解決大量的農村隱形失業人口的就業問題并推進國家的工業化。

在消費模式上存在美國的高消費、低儲蓄與亞洲國家低消費、高儲蓄的契合。

美國的高消費包括私人的高消費和政府的高消費，由于美國跨國公司將大部分的傳統產業轉移到成本更低的發展中國家尤其是亞洲地區生產，這兩類消費造成了美國對國外產品的巨大需求，而由于收入水平低、消費習慣以及社會保障不健全等問題產生的低消費、高儲蓄的消費模式，使得亞洲國家的巨大產能在本國市場得不到充分有效地釋放，所以國外市場成了國內廠商競相追逐的商品銷售目的地。這樣，一個亞洲國家生產，以美國為首的發達國家消費的商品流通模式形成。

本輪國際分工和貿易中，具有較突出成本優勢和較強的產業配套能力的新興市場地區，尤其是包括中國在內的亞洲地區日益成為全球生產制造基地和各類制成品的出口基地①傳統的制造業基地比如日本、新加坡和臺灣省等也紛紛將其低端制造環節向中國大陸這樣的成本洼地轉移，在其國內保留高端制造業或制造環節，形成了大量的“三角貿易”，這也是形成中國巨額出口額的一個很重要原因，其實這應屬于亞洲出口，而不是中國出口。，在全球貿易中的占比持續上升，出口競爭力明顯增強，貿易順差不斷擴大，而美國等發達國家的產業結構不斷轉型升級，傳統制造業在經濟中的比重不斷縮小，金融、電信、保險、教育、醫療、房地產以及各類專業服務等服務業比重進一步增大，大量制成品和消費品依賴進口，貿易逆差逐漸擴大，結果形成美國等發達國家與新興市場國家之間的貿易不平衡，特別是美國與亞洲貿易的嚴重失衡。

（二）全球經濟失衡的持續:基于全球貨幣體系的非對稱耦合

前面談到全球經濟失衡的產生源于南北方國家發展戰略的契合、要素稟賦結構的契合以及消費模式契合共同構成的全球經濟增長動力的耦合，并且在以美國為首的發達國家高消費的帶動下，整個國際分工生產、貿易、消費體系才得以順利運行。我們知道，在國家未出現重大的技術創新或產品創新且沒有高經濟增長的情況下，總消費是無法保持長期穩健增長的，然而本輪全球經濟失衡已經持續了近二十年，那么是什么支撐了美國的高消費和巨額貿易逆差呢？我們認為這同美元獨特的國際地位直接相關。1971年布雷頓森林體系解體后，全球一直實行的其實是準“美元本位”制，美元是最主要的國際貿易計價單位，最主要的國際儲備貨幣，國際外匯市場最主要的交易品種，也是很多國家的貨幣“錨”，很多發展中國家實行低頻盯住美元的匯率制度，這就為美國維持其經濟失衡至少提供了以下好處。

1.美元的國際貨幣地位為美國帶來了巨額的鑄幣稅收入，這無疑將增強美國的消費能力。

2.美元作為國際儲備貨幣，其發行不受約束，因而美元可以通過“定量寬松”政策超額發行，以貨幣貶值來侵蝕別國的儲備資產價值，減輕自己的債務進而緩解貿易失衡狀況。這個目的也可以通過調低聯邦基金利率①根據利率平價利率，本國利率降低將引起資金出逃進而導致本國貨幣匯率貶值。來達到。

3.為防范支付風險，很多經濟體積累了巨額的外幣儲備資產，出于對美國經濟金融實力的信任尤其是對美國深度大、流動性好的資本市場的偏好，各貿易順差國傾向于購買美國的美元資產，這就為美國提供了源源不斷的低廉的資金，美國的長期利率一直保持著較低的水平，而低利率不僅能夠刺激國內的投資和消費，而且便利了其國內企業家用低利率借來的資金進行對外直接投資以賺取差額利潤。

總之，美元在國際貨幣體系中的超級地位不僅直接為其源源不斷地輸送了巨額利益，還為其提供了一個方便的政策工具即可以通過調節本幣的價值來達到降低經濟失衡減輕自身債務的目的。

四、本輪全球經濟失衡的不可持續風險及應對策略

通過前面建立的理論模型以及對該模型運作過程的推演，可以發現整個作用機制中存在兩個主要的薄弱環節，很可能造成整個機制的不可持續，其一，我們可稱之為“收斂悖論”，其二是經典的“特里芬難題”。

（一）收斂悖論

正如前面所述，南北國家間的經濟發展差距是本輪全球經濟增長的前提，經濟增長動力機制所包含的三個方面內容即發展戰略差異、要素稟賦差異以及消費模式的差異無不是建立在此基礎上的。因而，隨著全球經濟的增長以及南北經濟發展差距的縮小，出現了目的消解前提的現象即由南北國家間經濟發展水平的“勢差”造成的全球經濟增長的動力將不可能像原來那樣強勁。因為在供給方面，技術和成本等各方面都具有明顯優勢的適宜的投資區位越來越少，在需求方面，發達國家由于“入不敷出”，其消費能力將越來越弱，兩方面共同作用的結果使得全球經濟增長面臨下滑的風險，我們可稱之為“收斂悖論”。“收斂悖論”的存在使得整個全球經濟失衡耦合機制面臨著減弱甚至失去存在前提的風險，而前提的減弱或失去會造成全球經濟失衡耦合機制的變形甚至瓦解。雖然全球經濟增長的下滑會使伴其而生的全球經濟失衡狀況得到緩解，但是我們需要的是在全球經濟增長下的平衡，而不是經濟衰退下的平衡，所以各國有必要尋求新的經濟增長動力以保障經濟的可持續增長。

（二）特里芬難題

1960年，美國經濟學家羅伯特·特里芬在其《黃金與美元危機——自由兌換的未來》一書中提出“由于美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發展國際貿易，必須用美元作為結算與儲備貨幣，這樣就會導致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會發生長期貿易逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩定與堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿易順差國。這兩個要求互相矛盾，因此是一個悖論。”這一內在矛盾稱為“特里芬難題”。目前國際上實際執行的是以美元為本位的國際貨幣制度，由于該制度的非對稱性使得“特里芬難題”持續存在且很難破解。國際儲備貨幣無法擺脫的“特里芬難題”使得美國憑借其優越的國際儲備貨幣地位來肆意揮霍的習慣受到某種約束，然而美國一味地憑自己的意愿來調整儲備貨幣的價值或脅迫他國改變幣值進而改變其與美元比價的種種單邊行為已令他國非常反感，各國急需尋找辦法來擺脫對美元的依賴進而擺脫美國的貨幣控制。

每個時期的國際經濟增長機制都有其歷史性，一種增長機制完成了其歷史使命就需要有另外一種適合經濟現狀的增長機制來替代它。目前，全球經濟正處于既有的增長機制破裂變形期間，各國目前的主要任務是想方設法尋求新的經濟增長動力，并在國內或國際進行配套的結構性改革，挽救經濟增長的頹勢，共同推進經濟的可持續增長。為此，本文提出了以下應對策略。

（一）各經濟體的對策

歐元區和日本應加速結構改革，強化財政體制建設，進行財政整頓并緩解金融市場壓力。美國需適當控制消費，增加私人儲蓄和公共儲蓄；繼續培育創新型經濟增長，依靠更大的“創造性破壞”作為經濟增長的引擎。對于許多新興市場經濟體來講，為了克服“收斂悖論”帶來的既有的經濟增長動力失靈問題，應把拉動經濟增長的著眼點從依靠外需轉向內需為主，外需為輔的模式，這就需要國內做好相應的政策配套，比如完善社會保障體系，逐步增強社會保障的廣度和力度，以減少私人大量儲蓄的必要性；讓利于民，逐步提高居民收入在國民收入中的比重；建立公開、透明、平等、開放的市場秩序，通過提高制度質量激發企業家精神，創造更多的社會財富。

（二）需共同采取的措施

全球各經濟體都應該重視其內部的貧富差距問題，采取措施降低內部區際間、城鄉間以及城市內部、鄉村內部的貧富差距，以降低邊際消費遞減傾向，擴大內需，同時增加全體國民的福祉。各國虛擬經濟的發展應該得到重點的監督和控制，在充分發揮其為經濟服務作用的同時減輕其對實體經濟的破壞。推進對不合時宜的全球治理結構的改革，逐步改變美元獨大的不合理的國際貨幣體系，通過國際貨幣的多元化，擴大國際貨幣基金組織特別提款權的使用范圍、使用方式以及多邊、雙邊或區域的貨幣安排等逐步過渡以期實現建立超國家貨幣的愿景。

總的來講，全球經濟失衡的存在有其經濟和制度上的合理性和必然性，所以經濟條件的改變和制度的變化必然會對全球經濟失衡狀況產生影響。全球化背景下各國不僅需要管好自己內部的事情，更需要加強國際間政策上的協調性以更好地服務于全球經濟增長進而是各國自身的經濟增長。

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