油價向中期趨勢過渡？

○ 文/朱潤民

由于主要石油消費國需求疲軟，油價在4月大幅下跌,國際油價向中期趨勢過渡的跡象開始顯現。

4月以來的國際原油價格大幅快速下挫引起了市場的廣泛關注。4月上旬，國際原油價格的弱勢或許還能被很多市場參與者所接受：WTI仍然在高居90美元/桶之上，Brent還沒有跌破100美元/桶。但是，進入4月中旬，國際原油價格開始接連持續快速下挫，很快跌破了眾多投資者的心理底線：WTI 90美元/桶、Brent 100美元/桶。

國際原油價格一反年初強勢上漲和一季度高位運行態勢——大幅持續下跌。這種走勢是反映了國際原油價格短期劇烈震蕩的基本特征，還是隱含著其他信號？本文擬進行一些分析，希望能給讀者一些啟迪。

上漲乏力

2011年以來，國際原油價格年內高點逐年提前。2013年的價格走勢與2011年、2012年同期基本相近，只是高點向前、向下移了；在觸頂回落之后，走出了與2012年基本平行的趨勢線軌跡。

歷史數據顯示，國際原油是全球大宗商品價格波動強度最顯著的商品之一。劇烈震蕩、大起大落是國際原油價格的基本特征。基于此種看法，4月以來的價格變化應該屬于一種正常的波動，但是不是能夠像2012年那樣重回年內高點或過去兩年的高點，就值得懷疑了。

首先，2013年年內高點已經顯著低于2012年同期，盡管比2011年同期高點高，但2011年在4月還處于上漲過程之中。

其次，2012年在年中觸底之后的反彈主要得益于伊朗核問題引起的美歐對伊朗石油禁運以及日漸激烈的地緣政治緊張形勢，還有美聯儲一輪接一輪的貨幣寬松政策。如今，盡管緊張的地緣政治因素和美聯儲貨幣寬松政策還在維持，但已成舊事，支撐國際原油價格上漲的邊際效應已是強弩之末。

圖1 最近三年Brent原油價格走勢對比圖

圖2 美國商業原油庫存（周度）

圖3 美國石油庫存/凈進口

下挫誘因

4月初，國際原油價格的弱勢表現主要源于市場對世界第一大石油消費國——美國石油消費疲軟的預期日趨強烈。再加上前一段時間美聯儲的各種信息顯示，美聯儲的貨幣寬松正處于退出醞釀狀態，美元流動性持續寬松的形勢正在發生變化，對以美元計價的包括原油在內的大宗商品價格形成了很大的沖擊。這是油價下跌的一個誘因。

4月15日，我國國家統計局公布的宏觀經濟數據顯示，一季度的GDP增長7.7%，與市場預期的8%有較大差距。尤其是一季度人民幣發行量增速較快，再加上房地產的限購政策使得房地產領域吸納人民幣增幅有限，而消費者價格指數沒有顯著增長。這意味著人民幣的實際增量仍不足以滿足市場需求，市場對貨幣的預期需求增長已經超過了實際供給增速，也就是即使保持貨幣增量較快增長，通貨緊縮的特征也已經開始顯現。這對市場樂觀情緒形成較大打擊，導致全球大宗商品價格大幅持續下跌。這是油價大幅下挫的另一個誘因。

向中期趨勢過渡跡象顯

供需基本面是決定國際原油價格中期走勢的主要因素。進入2013年，全球石油消費增長及其預期逐年趨弱。2012年初時，各大機構對2012年及其以后的石油消費增長預期樂觀成分比較多，且呈逐年遞增的趨勢。而事實是2012年全球實際日均石油消費增長與預期可能相差甚遠。2013年4月，國際能源署、美國能源情報署、歐佩克組織相繼下調了2013年全球石油消費增長幅度，預計2013年全球石油消費增長難以達到2012年的水平。

與消費增長趨軟相反，全球石油產能增長超過消費增長卻是不爭的事實。這意味著即使在當前的地緣政治緊張局勢與貨幣寬松政策繼續維持已有狀態下，全球石油供需狀況也正在由緊張向寬松甚至供給過剩過渡。這種基本面正在逐漸抵消并取代地緣政治與貨幣寬松政策帶給石油市場的緊張狀況。

美國石油消費數據顯示，2013年一季度的石油消費依然疲軟，國內原油產量持續快速增長，石油凈進口持續創1998年以來歷史同期新低，商業原油庫存保持在歷史高位。尤其是石油總庫存凈進口比、商業原油庫存凈進口比持續創歷史新高。這意味著美國的原油庫存已存在過高的成分。如何削減過高的庫存與庫存能力，正在成為美國市場的一個重大挑戰。

作為僅次于美國的第二大石油消費國和進口國，中國2013年一季度的石油數據出現了一些可能會令市場更加憂慮的現象。據國際統計局和海關總署的統計數據計算，2013年一季度我國原油產量、原油凈進口量與成品油凈進口量之和的日均值同比下降0.7%。這是2009年6月以來首次出現的情況。這是不是隱含著我國的石油消費已經在階段性觸頂后進入平臺期？盡管目前還不能斷言，但跡象已經非常明顯。

如果美國和中國這兩大石油消費國、進口國不能對全球石油消費增長形成較強支撐作用，全球石油消費增長的預期就逐漸落空，供給過剩的局面就很快成為現實。

國際原油價格一旦回落到中期趨勢線水平以下后，再逐漸回升至趨勢線水平附近震蕩，其他非基本面因素將很難主導國際原油價格變化。這可能也是很多投資者想不到的一段漫長的時間。

盡管目前還不能認定國際原油價格是否正在進入中期下行通道，但2013年將是一個關鍵的時間節點，4～7月尤其是一個非常敏感的時期。最晚不會超過2015年底，國際原油價格將進入中期走勢。在進入中期趨勢線之前的過程急劇下降的可能性比較大，且回到中期趨勢線水平之前極有可能出現深度下跌。

如果伊朗核問題等引發局部軍事沖突，可能在短時間驅動國際原油價格再度大幅上漲并高位運行，但總是不可持續的，中期還必然回到一個相對較低水平（70美元/桶附近）運行2年以上，甚至達到5年、10年。

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重大事件對油價的影響

一季度，一些主要經濟體貨幣寬松政策及其強烈預期、地緣政治等短期因素支撐國際原油價格一度持續上漲，但是力度和強度已經大不如2011年和2012年。這意味著即使地緣政治與貨幣寬松政策持續保持過去的狀況，其邊際效應也將呈遞減趨勢，對國際原油價格上漲和高位運行的支撐作用亦將逐漸削弱。

2月，世界重要的石油出口大國——尼日利亞國內安全局勢緊張，一度推高油價上行，但影響程度及其持續時間非常有限。

2月，朝鮮進行第三次核試驗，并發出強烈的措辭，導致朝鮮半島局勢驟然緊張，一直持續至今。

4月15日，美國波士頓馬拉松比賽現場連續發生三起爆炸事件；4月17日，美國得克薩斯州一家化肥廠突然起火并爆炸，造成多人傷亡。

朝鮮半島局勢和美國爆炸事件均未對國際原油價格產生明顯的影響，分析認為主要有兩個方面的原因。一是這一系列事件均是發生在石油消費國及其周邊，不會對全球石油供給形成沖擊，相反如果這些地區的形勢緊張反而會影響消費需求，效果與中東緊張局勢可能截然不同。而尼日利亞國內局勢之所以未對國際原油價格造成顯著的持久的影響，主要是受供給相對寬松影響，世界石油市場已經能夠泰然面對一些沖擊作用不太強的突發性事件。

在全球石油供給寬松時期，一些突發性事件即使能夠造成國際原油價格的短期波動，但強度和持續時間亦將非常有限，甚至可能被市場忽視。這將在未來幾年得到驗證。