資本參與對養豬業的作用

江榮華，許德學

（招商證券股份有限公司投資銀行總部，廣東深圳518026）

1 我國畜牧行業資本化現狀

我國畜牧行業市場總量很大，存在大市場下孕育大公司的潛能，但目前總體而言，我國較大規模的養殖企業仍偏少，且資本化程度較低。

進入資本市場是養殖企業做大做強、快速成長的重要途徑。因此，我國畜牧業的發展要高度重視資本市場工具的利用、積極推進行業內優勢公司上市、加快行業發展、實現我國畜牧業現代化的發展目標。

2 養殖企業不同發展階段資本介入路徑分析

隨著我國城鎮化和農業現代化進程的不斷加快，我國生豬養殖模式也必然要從農戶傳統養殖向產業化、規模化、標準化養殖轉變。

集飼料生產、生豬育種、商品豬飼養為一體，并積極介入下游屠宰、肉制品加工環節的企業，其資金密集型特征更加突出；隨著對下游加工及終端消費行業的介入，對品牌的要求提高，這就需要借助資本市場中財經媒體等的推廣，獲得資本市場的支持。

一般情況下，生豬養殖業從單純的家族小規模養殖企業，逐漸發展成為一個全產業鏈、多元化、國際化的大型上市公眾公司，按資本介入程度不同，一般需經歷如下五個階段。

2.1 企業原始積累階段

生豬養殖企業發展最初的資金來源一般為創業者及原始股東的資本投入，隨著企業盈利的積累，資產規模達到一定程度后，可通過銀行貸款這一間接融資渠道獲得部分資金。但該階段因企業資產規模尚小，融資渠道少、銀行貸款額度有限，并且融資成本也較高。

2.2 企業逐步規范，適時引入PE（私募股權基金）階段

企業發展到一定規模后，經保薦機構（證券公司）的輔導，通過相關資產、業務及機構等的重組，企業建立起了相對規范、完整的產業體系和管理體系。

這個階段，可適時引入PE，PE的進入可帶來如下影響。

2.2.1 企業自有資本增加

通過PE募集的資金，企業可用于新建養殖場，擴大生豬養殖產能；也可建設飼料廠、種豬場等延長產業鏈的項目，降低生豬單位養殖成本，提高企業盈利能力和抗風險能力。

2.2.2 降低企業資產負債率

資產負債率的降低，有利于獲得更高的銀行貸款額度。

2.2.3 利于現代化公司治理結構的建立

外部股東的引入，有利于董事會、監事會等現代化公司治理結構制度的建立及完善，進而增強銀行、客戶等各方對企業的信心。

2.3 上市IPO（公開募股），邁入資本市場階段

經過保薦機構的改制、輔導，并向中國證監會申請，若最終審核通過，企業將實現在證券交易所的掛牌上市。成功上市后，養殖企業踏上了更為廣闊的競爭平臺，并邁入了規范、快速的發展軌道，總額實力將得到大幅提升。養殖企業成功上市，吸引社會公眾資本，將帶來如下影響。

2.3.1 企業知名度得到大幅提升

企業知名度的大幅提升有利于養殖企業獲得更多的市場、社會及人才等資源。

2.3.2 企業自有資金增加，為企業募投項目實施和規模擴張奠定堅實的基礎。

企業上市前一般需規劃好恰當的投資項目，上市后，利用IPO募集的資金來實施這個募投項目，以擴大企業產能。截至目前已上市的11家養殖類企業，IPO募集資金平均為5.08億元，其IPO募投項目主要為擴大飼養產能。上市后，募投項目的實施一般可使養殖企業常能倍增。

2.3.3 企業將由此建立一套有效的內控體系，并進一步完善公司治理機構，大大提高了公司的管理效率和運營安全。

養殖企業在上市過程中，經保薦機構等中介機構輔導，將會理順公司歷史沿革、業務資質、租賃合同等法律問題，并規范現金交易、財務核算精細化等財務問題，逐步建立起一套保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告及相關信息真實完整，能提高經營效率，促進企業實現發展戰略的內控體系。

同時，獨立董事制度及公募基金、社保基金、保險基金、證券公司等機構投資者的參與持股，將進一步提升上市公司治理結構。

內控制度、公司治理結構的建立及完善，為企業的后續發展壯大，提供了有效的機制保障。

2.3.4 企業發展得到全面的評價

基金、證券公司等專業機構投資者的考察及其研究報告，帶來較多的國內外同行業發展狀況、行業發展趨勢等外面信息，是企業經營的良好參考和發展動力。

2.3.5 財富效應顯著

上市前，股東個人的資產，是按照在公司的賬面凈資產計算的。上市后，股東的股權價值，是按照市盈率計算，股東的價值將得到巨幅增值且股權流動性得到大幅提高。

2.3.6 可實施員工股權激勵，優化激勵機制，吸引人才。

目前我國生豬養殖企業，一般距離大城市偏遠，引進人才難度大。上市公司可利用股權激勵計劃，讓員工與企業共享發展帶來的收益，從而穩定了企業核心技術及管理團隊，為企業發展奠定良好的人才優勢。

2.3.7 擴寬了融資渠道，增強企業對外收購、擴張的能力。

上市公司融資渠道大幅增加，增強了企業對外收購和擴張的資金實力。

2.4 利用各種資本市場工具，持續再融資階段

上市后，企業已可充分利用直接融資和間接融資兩個融資市場、多個融資工具。

2.4.1 可選的直接融資工具非常豐富

上市公司可根據企業具體投資項目特點、日常運營資金需要及自身資本結構特征，綜合選用：定向增發、公開增發、配股等股權融資工具；公司債、中期票據、短期融資券等債券融資工具；以及普通可轉債、分離交易可轉債等股債混合型融資工具。

2.4.2 間接融資成本也會下降

銀行對上市公司一般會提高其信用級別，給予更高的貸款額度，同時，也會給予更優惠的利率折扣。

2.5 充分利用兼并與收購手段，實現跨越式發展階段

養殖企業上市后，以較強的資金實力為后盾，通過發行股份購買資產的優勢，不僅可通過自我積累實現內向性增長，也可通過兼并和收購其他公司，實現外向性增長。企業的并購路徑一般分為如下兩類。

2.5.1 橫向并購

收購同行業內的其他養殖類優質公司，以提升公司產能，增加公司生豬出欄規模，快速實現企業的超大規模經營、提高公司行業地位。

2.5.2 縱向并購

收購上游產業鏈的飼養加工企業，或下游產業鏈的屠宰及肉制品加工企業，逐步實現公司集飼料加工、生豬育種、商品豬養殖、生豬屠宰、肉制品加工以及批發零售為一體的全產業鏈經營，以提高公司的盈利能力和抗風險能力。

新希望：該公司于2011年收購了六和集團、六和股份及新希望農牧等四家公司，該次收購標的作價達63.87億元，若不是上市公司，僅依靠企業自有現金支付，是不可能完成的。新希望最終以向被收購方原股東定向發行9.05億股股份及部分資產置換的形式完成了上述收購，實現了公司“飼料-畜禽養殖-屠宰-肉制品加工”的產業一體化經營。

這個階段，企業并購的重點是尋找恰當的并購目標。一般來說，企業需要對擬收購目標的飼養產能、市場份額、技術水平、人才優勢以及雙方的融合方式等方面進行認真考察、分析，以實現雙方的戰略協同效應。

對于生豬養殖企業來說，其具有上可進入飼料加工環節、下可進入屠宰及肉制品加工環節的左右逢源優勢，如果養殖企業不抓住時機做大做強，逐步介入屠宰及肉制品加工環節，后面反而可能被目前日益壯大的屠宰、肉制品加工企業以及飼料加工企業所兼并收購。

3 資本參與對生豬養殖業的作用分析

3.1 對企業自身影響

養殖企業充分、恰當選用各種資本市場工具，以高效的方式，將一個小規模的私人養殖企業，逐步發展壯大，并打造成為一個全產業鏈、多元化、全球化的大型上市公眾公司。

資本的參與，使得企業的生產規模、產品結構、盈利能力、市場份額、行業地位、社會知名度等都發生跨越式的大發展，使得養殖企業靈活選擇活豬、肉制品兩類產品銷售，獲取更多產業鏈利潤；并適時推動國際化，充分利用國內、國際兩個市場成為可能。

3.2 對行業發展的影響

3.2.1 有利于提升行業整體形象和實力

資本的參與，推動規模化養殖企業的不斷發展，越來越多的養殖企業上市，利于目前我國生豬市場大、企業小的格局，從而提升生豬行業整體的市場實力、形象及產業鏈中的話語權。

3.2.2 有利于提升生豬育種及養殖技術

資本的參與，養殖企業資金實力得到大幅提高，其有能力投入先進的現代化飼養設備、育種設備、防疫設備，并能吸引到高端人才，從而推動了我國整個生豬行業育種及養殖技術的提升。

3.2.3 有利于緩解生豬價格周期性波動的困境

我國目前生豬散養比例仍較高，養殖戶一哄而上、一哄而下的現象突出。資本的參與，提高了規模化養殖比例，規模企業在信息搜集及預測較散養農戶具有一定優勢，可對價格波動做好理性預判，提前做好出欄規劃，對生豬供應量能起到穩定性的作用，從而可平穩生豬價格大幅波動，利于行業長遠發展。

3.3 對政府監管的影響

3.3.1 有利于保障我國豬肉產品的供給安全

城鎮化的推進，散戶養殖的退出，生豬原來的生產者轉變成為消費者，這其中的缺口，必然由規模化養殖企業補充。資本的參與，推動了規模化養殖企業的產能提升，從而有利于穩定我國豬肉產品的供給和物價穩定。

3.3.2 有利于食品安全的監管

近些年食品安全問題日益突出，食品安全監管將列為各級政府重要的考核指標。豬肉作為我國居民消費比例最大的肉類，其質量及安全性問題尤其關鍵。資本的參與，可加快生豬養殖規模化、標準化進程，生產者的集中和標準化生產，便于豬肉產品生產安全和質量可追溯體系的建立，從而有利于政府對食品安全問題的監管。

3.4 對消費者的影響

3.4.1 利于優質、安全、健康的食品供給

資本的參與，規模化養殖企業的不斷增加和發展，養殖企業介入屠宰及肉制品加工的比例會越來越多，養殖、屠宰及肉制品加工一體化企業，可發揮產品質量可控、可追溯的優勢，為消費者提供品質、食品安全更有保障的豬肉產品。同時，資本的參與，使養殖企業有能力進行有機豬肉、生態豬肉等高端產品的生產。

3.4.2 有利于消費者權益保護

資本的參與，養殖企業的規模和知名度不斷提高，接受的社會輿論監督和政府監管也越來越多，其維護自身聲譽的能力和外在壓力也在不斷提高，這就促進企業為消費者提供更好的服務和權益保障。

4 養殖企業介入資本市場重點注意事項

4.1 樹立正確的資本市場觀念，確立長期發展戰略目標

企業要樹立正確的資本市場觀念。募集資金不是企業上市的唯一目的，通過上市平臺，樹立企業良好市場形象、完善企業的治理結構、規范企業內控制度，使企業進入持續規范、健康和穩定發展的軌道，持續為股東創造價值才是關鍵。

資本是促進企業戰略目標實現的工具，企業要長遠發展，應當圍繞如何為消費者提供更優質、更安全、更營養的肉制品，滿足消費者日益改善的生活消費需求，來確立自己的長遠戰略發展目標。

4.2 確定適合自己的養殖模式

目前我國生豬規模化養殖的發展過程中，存在完全自養、一般的“公司+農戶”及改進的“公司+農戶”等多種養殖模式，這些模式各有自己的適用條件及優劣勢，其關鍵是，企業要結合自身條件及所在區域環境恰當選擇適合自己的養殖模式。

4.3 及早完善企業內部控制，特別是財務內控

農業企業的上下游面對的多為糧販、豬販等自然人群體；日常交易的現金比例高；發票的取得及開具較困難；生物資產盤點、會計處理等本身的復雜性。因此，給財務核算體系的規范及核查帶來較大難度。養殖企業擬資本市場，必須下大決心規范日常交易結算方式，并及早引入ERP等財務信息化系統，建立規范的財務內控體系，保障財產安全和財務信息的真實，樹立企業規范運行的形象。

4.4 選擇恰當的上市中介機構

企業上市過程中要注意選擇具有相關行業執業經驗、聲譽良好的證券公司、律師及會計師事務所等中介機構，作為企業上市的團隊合作伙伴，少走彎路，提高效率。