我國經濟增長和通貨膨脹的貨幣因素實證分析

天津財經大學 李艷平

我國經濟增長和通貨膨脹的貨幣因素實證分析

天津財經大學 李艷平

本文選用1996～2012年相關經濟數據，基于Granger因果檢驗、VAR模型脈沖響應分析，對經濟增長、通貨膨脹與貨幣供給之間的關系進行實證分析。結果表明，短期內貨幣供給會刺激經濟增長，同時經濟增長也會加速貨幣供給，但長期內貨幣供給引起通貨膨脹的效應要遠高于對經濟的促進作用。因此，政府在制定經濟增長目標的同時，應合理調控貨幣供應，控制物價上漲，使三者達到最優均衡。

經濟增長 通貨膨脹 貨幣供應

1 問題的提出

作為貨幣政策中介目標，貨幣供應量一直是央行調控經濟增長與通貨膨脹的重要手段。全球金融危機后，受經濟復蘇乏力、主權債務飆升、全球貿易增長低迷等因素影響，各主要國家紛紛實行“量化寬松”的貨幣政策，這對經濟從危機中復蘇起了較大作用。2013年4月11日，央行公布數據顯示，3月末我國M2余額103.61萬億元，頓時引起一陣“破百萬”之憂。與此同時，國內經濟雖然逐漸回暖，卻也仍未擺脫經濟危機的陰影，一季度GDP增速低于人們預期，通貨膨脹隱憂也早已顯現。火熱的貨幣數據與尚不樂觀的實體經濟和通貨膨脹的隱憂，激起了人們對貨幣供給量對經濟增長的貢獻度、貨幣是否超發、超發貨幣是否直接引起通貨膨脹等一系列問題的關注。要解決上述問題，首先要理清經濟增長、通貨膨脹與貨幣供應之間存在何種關系。

2 相關理論及文獻綜述

2.1 相關理論

(1)貨幣供給與經濟增長。理論上，貨幣供給量通過利率和價格對經濟起到促進作用。短期內，貨幣供應的增加會使利率下降，在資本邊際效率一定的條件下，引起投資的增加，進而通過投資乘數作用引起社會支出和收入的增加。長期內，貨幣供給的增加會使公眾的消費支出增加，商品價格上升，廠商利潤增加從而產出增加，進而促進經濟增長。經濟增長意味著社會總供給增加，進而帶動貨幣需求上升。出于維持國內物價穩定的目的，央行會相應加大貨幣供應。另一方面，經濟增長若表現為長期處于貿易和資本項目雙順差，外匯占款增加，也會迫使國內貨幣供應增加，現階段我國貨幣供應中有相當部分是外匯占款。(2)貨幣供給與通貨膨脹。在社會總供給不變條件下，當一國貨幣供給超過貨幣需求時，超發貨幣會支撐物價持續上漲，形成通貨膨脹。但貨幣供給的增加并不一定引起通貨膨脹，具體要看貨幣需求與供給的相對量。實際上，當貨幣利用率低時，即使貨幣供給小于貨幣需求，也有可能形成通脹。通脹發生后，央行一般會通過再貸款、公開市場業務、法定存款準備金率等手段緊縮銀根，減少貨幣供應量。

2.2 文獻綜述

關于貨幣供給對經濟增長和通貨膨脹影響的研究，學術界有三種觀點：中性論、非中性(促進論和抑制論)和短期非中而長期中性論。貨幣學派認為短期內貨幣供給的增加對經濟有促進作用，長期內只會引起物價水平和其他以貨幣表示的量的變動，而不會影響產出和收入等實際變量的變動。丁軍軍、朱建平(2011)基于向量誤差修正模型(VEC)對三者關系進行實證分析，得出無論短期還是長期內貨幣供應與經濟增長之間相互刺激、同向增長，貨幣供給增加是通貨膨脹產生的主要原因，通脹反過來又會阻礙經濟增長，三者之間存在短期波動和長期均衡的關系。宋健(2010)運用“貨幣滯存法”和向量誤差修正模型證明貨幣供給到通貨膨脹和經濟增長存在單向因果關系，貨幣供應量的增加對經濟增長和物價上漲都有推動作用，但是對物價上漲的影響較為持久，從而貨幣短期非中而長期中性。貴斌威、甄苓(2008)構建“內生增長的CIA模型”，發現當貨幣供給速度變大時，只會拉升通脹率，經濟增長率反而會降低。相比之下，張立華(2003)分析1989年～1999年的相關數據發現我國貨幣具有內生性，雖然貨幣是外生可控的變量，但在實際中是被動適應經濟變化的，貨幣完全中性。

由此可見，現有文獻對三者之間的關系在某些方面達成了一致，但也不完全相同。這是由于不同研究報告選用的變量、數據和模型不盡相同。本文在綜合前人的研究成果的基礎上，吸取他們的研究方法和思路，運用計量經濟學模型對經濟增長和通貨膨脹的貨幣因素進行實證分析，驗證我國貨幣是否中性。

3 實證分析

3.1 數據選取

我國貨幣供應量按流動性由強到弱，分為M0、M1、M2三個層次。其中M2表示廣義貨幣供應量，反映社會總需求變化和未來通貨膨脹壓力的狀況。綜合之前學者研究，選取M2作為反映貨幣供應量的指標，GDP與CPI分別作為反映經濟增長與通貨膨脹的指標。選取我國1996年1月至2012年12月的經濟數據，由于國家公布的GDP為季度數據，文中月度GDP為季度GDP/3再經過季節性調整得到，GDP、CPI及M2的原始數據取自中國統計年鑒及國家統計局網站。因為數據的自然對數變換不改變原有協整關系，但可以使趨勢線性化，消除時間序列中存在的異方差現象，因此在實證分析中，對數據序列作自然對數處理，分別記為LNM2、LNGDP、LNCPI。

3.2 單位根檢驗

計量模型中若含有非平穩的時間序列，可能會存在偽回歸問題，從而推斷的結論是錯誤的，所以要對變量的平穩性進行檢驗。本文采用ADF檢驗方法對時間序列數據的平穩性進行單位根檢驗。經ADF檢驗，在5%的顯著性水平下，LnGDP、LnCPI、LnM2原序列的ADF檢驗值比臨界值都大，從而接受原假設，即原序列存在單位根，變量非平穩。但是LnGDP、LnCPI、LnM2一階差分序列的ADF檢驗值都比臨界值小，拒絕原假設，即一階差分后均為平穩序列，說明這些變量是一階單整的時間序列，以下結合協整檢驗判斷各變量之間是否存在長期的均衡關系。

3.3 協整檢驗

本文選用Johansen協整檢驗三者是否存在協整關系。根據施瓦茨和赤池信息準則，選取擬合變量關系最佳的VAR模型最佳滯后階數為2。首先生成數據組(DLnGDP,DLnM2)、(DLnCPI,DLnM2)。由檢驗結果可知，兩數據組都接受最多存在一個協整向量的原假設，兩組數據之間存在長期穩定均衡關系。

3.4 Granger因果檢驗

協整檢驗結果表明GDP、CPI和M2存在一定的均衡關系。但究竟M2與CPI和GDP是否為因果關系還需進一步研究。M2變化是否會分別引起CPI與GDP變化？CPI和GDP的變化是否又能引起M2變化？是一個變量過去的行為在影響另一個變量當前行為，還是雙方過去行為在相互影響著對方的當前行為？本文采用Granger因果關系檢驗，其結果顯示，在滯后期為2、5%的顯著性水平下，M2與GDP之間存在雙向因果關系，即M2與GDP互為格蘭杰原因；但是在滯后期為11、5%的顯著性水平下，只能單向證明M2是GDP與CPI的格蘭杰原因，反之不成立。

3.5 脈沖響應分析

首先建立VAR模型，并檢驗模型的穩定性。VAR模型穩定的充要條件是所有特征值都在單位圓內，或特征值的模都小于1。經檢驗VAR模型是穩定的。脈沖響應分析用于衡量模型受到某種沖擊時對系統的動態影響，能比較直接地刻畫出變量之間的動態交互作用。以下是基于存在協整關系變量建立向量自回歸(VAR)模型的脈沖響應結果。圖1和圖2分別描述DLnGDP與DLnM2、DLnCPI與DLnM2交互影響的脈沖響應圖。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期，縱軸分別表示DLnM2、DLnCPI和DLnGDP的變化。

圖1

(1)圖1左：在一個單位DLnM2的正向沖擊下，DLnGDP的脈沖響應方向呈先反向后正向，在第三期時達到正向峰值，約為0.005，第九期漸趨于零，影響逐漸消失。(2)圖1右：在一個單位DLnGDP的正向沖擊下，DLnM2的脈沖響應存在滯后期，方向呈先反后正，其中大部分反映呈負向，在第三期達到正向峰值約為0.0025。

圖2

(1)圖2左：在一個單位DLnCPI的正向沖擊下，DLnM2的脈沖響應方向呈反正反正的波動變化趨勢，其中大部分為負向反應，在第二期和第五期都有負向峰值，約為0.0015，第九期漸趨于零，影響逐漸消失。(2)圖2右：在一個單位DLnM2的正向沖擊下，DLnCPI的脈沖響應方向呈先反后正，最后從正向第八期趨于消失。

縱觀圖1、圖2可知：GDP與M2的相互影響效果相比CPI與M2的交互影響較大，短期內M2可以刺激經濟增長，GDP也會拉高貨幣供給。CPI對M2的響應程度并不高，而且有一定時滯，相比M2對CPI的沖擊，CPI對M2的沖擊更為顯著，表明我國貨幣的內生性特點和控制物價方面的顯著成果。

4 結論及建議

4.1 結論

通過對經濟增長、通貨膨脹與貨幣供給相互關系的實證分析，得到以下主要結論：(1)從因果關系方面來看，短期內，M2與GDP之間存在雙向的Ganger原因，但長期內只存在M2到GDP以及M2到CPI的單向Granger因果關系。這表明貨幣非中性，短期效應顯著。經濟增長刺激貨幣供給擴張，從而長期內滋生通貨膨脹的隱憂。這是因為短期內增加的貨幣供給被經濟所吸收，但長期看來，由于經濟結構不能隨之調整，增長過度依賴貨幣供給，貨幣效率低從而對經濟增長的貢獻率降低，無法產生相應經濟增長的“超發貨幣”必然造成通貨膨脹。(2)從脈沖響應函數來看，短期內M2與GDP的相互影響比M2與CPI之間影響大，這表明增加的貨幣供給主要推動經濟增長，通貨膨脹只是附屬反應；達到經濟增長目標后的長期內仍然伴隨通貨膨脹。即貨幣供給對經濟增長的作用是短暫的、劇烈的、一次性的，但對通貨膨脹的作用是長期的、緩慢的。

4.2 建議

(1)制定合理經濟增長區間。經濟增長帶動貨幣擴張，從而長期內產生通脹隱憂。為了保持經濟增長就必須有貨幣供給增長相支撐，但同時又要將物價上漲控制在居民可接受的范圍內，因此，政府不能為經濟高速增長而以犧牲通脹為代價，也不能為實現低通脹而使經濟停滯不前，正確的做法是在經濟增長和通貨膨脹之間權衡，確定合理經濟增長區間。(2)加快經濟結構調整，改變依賴貨幣超發的經濟增長模式。現階段，我國處于經濟結構調整的關鍵時期，政府需加大市場改革力度，改變高投資、高消耗、高浪費的經濟低效率發展，倡導需求拉動的經濟增長，杜絕經濟過度依賴貨幣超發，嚴格控制貨幣供給，防止出現通脹或通縮。(3)提高貨幣供給對實體經濟貢獻率，同時豐富投資渠道，疏導過剩流動性。利用政策導向促進貨幣流向實體經濟，特別是那些資金制約發展的行業和新興的朝陽產業。同時豐富投資渠道，疏導不能引起經濟增長的“超發貨幣”，防止資金過度流向虛擬經濟，引發金融資產泡沫的發生。

[1] 高鐵梅.計量經濟分析方法與建模[M].北京:清華大學出版社,2009.

[2] 丁軍軍,朱建平.我國貨幣供應量、GDP增長與通貨膨脹的發展變化關系[J].全國商情·經濟理論研究,2006(8).

[3] 張立華.我國貨幣供給狀況的實證分析[J].統計與信息論壇,2003(2).

[4] 貴斌威,甄苓.貨幣供給、經濟增長與通貨膨脹：CIA模型和中國經驗[J].生產力研究,2008(7).

[5] 宋健.超額貨幣、經濟增長與通貨膨脹[J].廣東金融學院學報,2010(2).

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1005-5800(2013)08(b)-090-02