基于EVA方法的企業價值研究

浙江財經學院 張譽嚴

對于企業價值的相關評估及其拓展課題已經有了幾十年的發展歷史，對此，大部分的國家及地區對此課題的研究大多開始于上個世紀，針對此課題的理論研究距今也有百余年的時間。在此領域的高速發展的今天，針對企業的相關的評估方法也出現了包括成本法、市場法、收益法等多種方法。尤其進入21世紀后，企業財務相關理論及研究活動發展到了一個很高的階段，企業在經歷了不同的發展階段，達到一定的規模時，都會表現出一個共同行為結果，既完成投資者的投資目標并將投資者的應得利益達到最大值完成企業投資者的投資結果。那么這就要求衡量企業價值的指標能準確反映為股東創造的價值。EVA企業價值評估方法就是最佳的方法，即經濟增加值法。

1 國內外研究現狀

1.1 國外關于該理論的研究現狀

國外學者對于EVA的研究基本從理論角度和具體實證進行研究。

1.1.1 理論角度

De11iers在19世紀末對于通貨膨脹對 EVA 計算結果產生影響以及相應結果的不同程度的扭曲度，有針對性地提出了其自己的觀點和改進手段；Esa Makelainen 則第一次對 EVA 做了全面的總結和定義，其中包括 EVA 的理論背景、可應用范圍、不同程度的局限性、對于不同企業的優越性的體現等；Tully所寫的文章《EVA:創造財富的關鍵》，也使EVA的理念得到完整的表達； Ronald在上個世紀末提出了讓 EVA 業績評價體系不能停留在理論階段，還應該將其實用性充分發揮出來。

1.1.2 具體實證情況

EVA的所涉及的指標、以及所采用的評價方法、評價目標等涉及的具體實例及相關結果的研究，從目的性講，將證券市場的數據進行綜合處理分析進而來證明 EVA 評價體系的實用性、有效性和優越性，目前國際上的主要研究過程包括如下方面：驗證EVA指標到底有多大程度上能夠科學準確地對股票價格進行解釋，而且其效果是否優于其他理論。對于此，不同的研究者采用了多種不同的研究方法，相應得出的結論也有較大出入。但總體來看研究結果都指向EVA理論的解釋能力遠遠強于其他方法。包括Milunovich，Tseui；并認為MVA和EVA存在著較為復雜的相關性，其關聯其他的理論關聯性大大加強；并且由EVA所衍生出的EVA指標體系與傳統指標及其理論體系相比，會得出較為明顯的結果，即，EVA指標對于企業而言最大意義在于可以對其經營業績進行量化的衡量，EVA指標對企業的經營情況的描述能力接近50%，對比下，傳統會計指標的相應水平僅為30%；

1.2 國內關于該理論的研究現狀

1993年的《參考消息》第一次將EVA方法引入我國，但是對其稱之為附加經濟價值，并沒有抓住此法的核心內容，2001年中國第一家管理咨詢公司在上海建立了，隨后其開展了大量的相關的業務和研究工作。期間該公司在《財經》雜志上發表的《中國上市公司財富創造與毀滅排行榜》一文對中國相關的行業造成了理論沖擊，后來在上海證券交易所開設了研討機構，大大推進了EVA方法在中國的知名度。并且積極地推廣EVA法，使得此方法得到了較大范圍的關注和發展。

目前我國的EVA方法的研究可以從理論研究為主要研究方向。杜勝利是國內較早對經濟增加值進行研究的經濟學者，并且有獨到性地提出EVA方法的產生的階段性、相關的EVA法的計算情況等。王炯、李立紅等主要對經理人使用經濟增加值的好處、簡便性、實用性進行了論述，提出了使用經濟增加值的方法，并提出了現實中經濟增加值所使用過程中會出現的問題及其解決辦法。很多學者認為 EVA 的實質就是剩余價值理論的發展，是公司員工的自身權益的另一種表現形式。EVA評估法在企業管理上的使用對企業的效率的改變有著較為實用的意義，在一定程度上可以提高上市公司資本的運作效率，而且十分適用于業務單位的價值評估、業務使用管理，為股東評價企業的價值提供了新的方法和途徑。

2 EVA企業價值評估原理

EVA也叫經濟利潤，是現代企業管理的最重要的手段，EVA能夠從不同角度對企業的總體運營情況進行衡量及反饋，反映企業的管理價值，包括間接的得到企業的運營情況。EVA理論有如下兩個假設構成理論基礎：

(1)企業的全部的資本回報高于資本的全部機會成本時，該企業可稱之為盈利企業；

(2)企業的管理者所作出的投資決策為全體股東完成了凈現值達到正值的工作，其工作才可以被稱為“企業價值提升”。

從上述討論過程可知，對于一個企業是否盈利與否以及盈利能力的大小都可以參考經濟利潤指標，這就是投資者所看重的。EVA作為對企業利潤的預估包括其真實性和實用性，其評估結果會為相關的投資者和管理者提供全面的管理和投資指導。

換個角度講，EVA一般指企業的稅后凈營業利潤將初期成本減去后既得價值，也就是即稅后凈營業利潤減去債務和權益資本的使用成本后的差額。可以用公式表示為：

EVA=稅后凈營業利潤-(債務資本+權益資本)×加權平均資本成本

EVA的計算公式理論上可以表述為：

EVA=NOPAT-TCxWACC (2.1)

式中：NOPAT—稅后凈營業利潤；

TC—資本總額；

WACC—加權平均資本成本。

一般在進行評估時，整個評估過程可能比我們想象的要復雜得多，我們所指的復雜性往往由以下原因造成：(1)評估時在計算稅后凈營業利潤和資本總額時必須要對相關的會計報表內容和分類，采用不同辦法進行微調，這樣是為了使財務報表的內容可以更適合評估，并使其可以真實地表現出企業的運營活動；(2)計算成本的內容要求對資本市場的總體情況進行環比。綜上所述，一般將EVA的計算分為如下三個步驟：第一步，按照企業的情況對涉及的內容進行調整；第二步，計算 NOPAT、WACC 和 TC；第三步，完成EVA的計算過程。

3 基于EVA法的企業價值評估的過程

前期的資料收集、數據統計分析等工作是對企業進行價值評估的必要的準備工作。準備工作結束后，還需要將上述所有準備內容進行必要的分析處理，此處所指的分析工作是指專業性很強的評估過程，進行上述評估一般由如下幾大過程組成：(1)綜合分析；(2)財務預測；(3)評定估算三個評估階段。這三個階段一般分為如下幾個步驟及其相關內容。

3.1 綜合分析

綜合分析對于分析過程的關鍵作用主要由如下幾個階段組成，其一是預處理階段，處理內容是企業將來的相關事宜，例如研究內容的未來發展方向、后期盈利與否及預計盈利值的范圍進行預估，并且將此工作的階段性成果作為財務預測的先決條件和預測數據依據。綜合分析前要結合企業的具體情況對如下兩個方面給予重點分析處理：第一要將企業實際的財務報表數據與企業運營的理論數據和實際數據相結合，并將分析結果進行處理；第二要根據考慮企業的實際情況來決定后續研究的關鍵。研究的成功之處就在于可以對企業的未來發展方向、發展規模盈利情況等有一個完整的規劃及預期，企業的相關運營情況必須進行完整的把握，重點針對企業盈利的相關因素，對外部情況與內部情況進行綜合的即將與企業盈利能力相關的內部及外部的各種因素都進行綜合分析。對于研究對象的歷史財務數據加以整理，按照相關論述方法進行分析，對企業過去的財務狀況進行摸排，得出優劣原因，這樣就能有較為客觀的盈利預測能力。

3.2 財務預測

進行財務預測前，可以先不考慮預測的方法，但是必須考慮預測的前提條件，并且對條件進行設定。因為企業未來的不確定性無人可以說清楚，不確定性較大，這樣就使我們的評估工作沒有辦法全面的都包含進去，這樣看來科學地對預期收益的前提條件進行預測，并給予合理而科學假設內容。一般來說，所涉及的條件基本包括如下情況：對研究對象所在國家地區的政治、經濟及其他同等級宏觀條件按照較為穩定的發展來進行預測，或是假設其在一定的層面上的變化對企業的收益影響可以不完全考慮在內(對于已經明文公布但尚未實行的政策法規要給予重視)；包括法律明文規定的不可抗拒的自然災害，或是非人力所能預期的突發事件不能作為假設因素：企業的管理人員的非正常的造成較壞影響的個人行為不予考慮。普通情況下，企業的預期收益預測一般可分為兩個時間段：明確的預測期和固定的穩定期。如能較為完整地對企業進行全面的分析，則就具備了對企業進入穩定期的判斷。對于企業預期收益的預測把握應該說較為困難，而且評估的過程還與評估人員的主觀態度有較大關系，另外預測的結果又對企業的價值情況有著很大的關系，因此，評估結果出來前，評估人員務必對其包含預測成分的內容進行檢查，排除偶然性，保證預測的合理性。

3.3 評定估算

經過前面幾個評估步驟后，使用者即可利用EVA模型對企業價值進行評估，進而可以比較精確地對企業的價值進行評估。此外，對企業進行評估時如果涉及EVA所不能考慮的資產，尤其是非營業資產，這樣的計算結果就是缺項的，例如，一部分股票等證券是超范圍的或是與企業無直接關系企業的所有投資行為包括其初始價值和其產生的相應的增值，只有對上述企業相關價值全部計入估算范圍才能正確估算目標企業的價值最真實情況。企業的預期收益也應該給予完整的估算，并全數記入企業的資產價值，但是需要注意應該對其加以合適的折現處理。

4 結語

隨著不同的經濟形態顯露出其優勢，并且投資人對大范圍投資必要性的認識產生了較大的本質確認，這樣EVA 的就顯現出了其較為強大的生命力。EVA 在企管上的作用不僅僅反映在衡量和評價企業，以及對其價值增值的相關數據的表現，還在企業的管理上有著自己獨到的作用，例如作為企管的數據支持、對員工進行科學的激勵行為的形成。從另一個角度講，將會計利潤作為判斷的數值依據，管理對象對于經濟增加值的使用程度和依賴性就大大提高了。利用其單一原理就可以全面衡量經濟效益，最重要的是可以為企業的發展選擇恰當的時機和方向，并制定最佳的發展戰略，推進企業以管理為手段向著以開發企業潛在價值為主要目的整體發展方向推進，并伴隨著企業的價值觀來完成企業的質的轉變。筆者大膽的預見，以EVA為基礎的企業價值評估方法在理論上會繼續壯大，并且隨著我國經濟社會的進一步發展，將會在我國得到大大發展并走向完善和成熟。

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