貨幣因素與實體需求影響鋼材走勢

文 / 蘭格經濟研究中心首席分析師 陳克新

最近一段時期，鋼材市場不斷炒作美聯儲退出QE，由此造成價格行情重大壓力。

所謂退出QE，即退出貨幣寬松，其實質就是要美國政府放棄印刷鈔票，放棄美元貶值所產生的“貶值稅”，放棄以此為手段全球“免費”還債、購物、支付軍費的巨大戰略好處。

一、美聯儲不會真正退出QE

眾所周知，美國政府已經累積了天文數字債務。美國財政部網站顯示，截至2012年末，美國已發行公債16.43萬億美元。進入2013年后，公共債務繼續增加，已經接近16.7萬億的上限。這些債務用什么來還？賣黃金、賣資產、賣技術嗎？這不會成為美國決策人的主導選項。此外，美國政府還面臨每年巨大的財政赤字窟窿。龐大的赤字窟窿靠什么來彌補？主要途徑無外乎繼續大規模舉債。毫無疑問，美國政府可以通過市場發行債券來解決一部分問題。由于各種原因，美國國債總能賣出一些，比如中國政府就會持續不斷地購進美國國債。但無論如何都不能滿足全部發行債券的需求，而且今后滿足全部需求的比例有可能會越來越低，其中很大一部分國債要靠美聯儲來購買，即美聯儲必須繼續QE。

如果美聯儲退出QE，而歐元區、日本等國家與地區并不跟進，繼續貨幣寬松，歐洲央行副行長最近公開表示，歐洲央行不排除進一步降低利率的可能；日本央行貶值日元刺激經濟增長的既定方針也不會輕易改變。所有這些，豈不是將美元推入長期上升的通道。其結果是美國償債的成本不斷提高，進口商品越來越貴，不僅要讓美國將過去因為美元貶值所攫取的巨大好處吐出來，而且還會對美國出口的競爭力給予沉重打擊，進而損害現階段復蘇的勢頭，降低就業率。為此，美國政府會采取各種措施來應對當前的局面。

因此，所謂美聯儲退出QE，不過是一場作秀。即便今年內真的開始減少購債，也不過是做做姿態，也就100億美元左右的規模，甚至更少，而整個退出QE的進程可能長達數年。在此期間，還會印制成千上萬億的美元進入市場。由此可見，美國政府通過不斷印鈔與美元貶值，獲取巨大戰略好處的目的不會有任何改變，而且還將變本加厲，長期持續下去，最多是改換形式而已，除非是美國的霸權地位喪失。所以有觀點認為：“強勢美元”最不靠譜。當然，美國政府在實施弱勢美元戰略方針的同時，也會掌握美元貶值的節奏，不會是單向貶值，以避免動搖其世界第一儲備貨幣的地位。這也就是為什么美聯儲總是不斷釋放QE退出的前瞻性指導信息，而在議息會議上又屢次宣布維持貨幣寬松力度不變，同時還有重要成員放風，美聯儲可能不久會放緩資產購買的步伐，再次引發人們關于“QE退出”的預期。美聯儲這種左右搖擺的貨幣政策，其實顯示了美國貨幣政策制定者們的高超技藝。美聯儲通過系列退出QE作秀，也確實做到了“魚與熊掌”兼得，即在大量印刷美元，“免費”全球還債、購物與支付巨額戰爭軍費的同時，又維護了美元強勢貨幣地位。 盡管這種操作手法引發了全球商品市場的巨大動蕩。

由于美聯儲不會真的放棄長期勢弱勢美元的方針，不會真正放棄印鈔全球還債、購物與轉嫁軍費的巨大好處，因此沒有相應物資保證的大規模美元超量供應，即美聯儲QE還將持續下去，其他國家競相仿效，這就使得推動鋼材價格上漲的貨幣環境難以獲得真正的改變，甚至不能獲得一定程度改善。

二、美國提高債務上限意味更多債務累積

在美聯儲退出QE尚未“靴子落地”的同時，美國債務上限問題又在逼近。目前，美國舉債上限是16.7萬億美元，必須在今年10月中旬之前加以上調，目前，美國政界人士提高債務上限的意見出現嚴重分歧。如果這個問題不能得到解決，勢必出現政府違約，甚至是聯邦政府也會因為缺少資金而停止運轉。一旦美國政府因債務違約而關門，將對經濟復蘇帶來很大的沖擊。因此近期全球股市與大宗商品市場承壓，只有黃金價格上揚。

當然，美國債務上限問題依然會得到提高，最終不會發生政府債務違約和關門的局面，因為無論是民主黨還是共和黨，都承受不起這一代價。其實，美國聯邦政府此前已經有過兩次停擺危機：一次是在2011年，一次是在1995年，最終都是有驚無險地過關。但美國債務上限提高的結果只能使更多的債務累積、繼續印鈔與繼續貶值美元，這也使得美聯儲退出QE的前景變得更加撲朔迷離。

三、巨量流動性等待入市時機

以往世界各國極度寬松貨幣釋放了巨額流動性。據有關資料統計，目前，僅美聯儲資產負債表就已經逼近4萬億美元的高位。如果加上日本央行(BOJ)、歐洲央行(ECB)以及英國央行(BOE)在內，這四家央行的印鈔規模共計超過了9萬億美元。這么多的流動性并沒有收回，也沒有自行消失，依然存在于市場各個角落，等待入市時機。在這種情況下，如果鋼鐵、礦石、焦煤、原油等大宗商品價格因為任何短期因素跌落的話，都將意味著投機資本抄底機會的再次來臨。譬如，要是黃金價格真的如同國際投行所預測的那樣跌破1000美元/盎司，勢必引發“中國大媽”實物黃金的搶購浪潮，其他國家央行與投資者也會跟進，以此作為未來財產的一份保險。 面對數萬億美元的貨幣購買力，全球實物黃金可供數量相對渺小。不僅貴金屬市場如此，鋼鐵等賤金屬、礦石、焦煤等商品市場與股市也都是如此。

四、制造業復蘇增加商品實體的需求

在寬松貨幣環境沒有真正改變的同時，全球制造業正在以較為強勁的勢頭復蘇。由于受決策部門陸續出臺的穩增長舉措及效應的影響，近期，中國制造業采購經理人指數（PMI）呈現較為強勁的上升局面。制造業PMI數據的顯著好轉，顯示出中國經濟企穩回升基礎走得更為堅實，下半年經濟增速有望提高， 全年GDP增長可以實現或略高于7.5%的預定目標。

另一方面，全球發達國家制造業PMI指數也明顯回升。其中美國8月ISM制造業采購經理人指數(PMI)升至55.7，高于預期的54.0，創下2011年 6月以來最高；歐元區8月制造業PMI升至兩年高點，德國、意大利、荷蘭、愛爾蘭、奧地利等多個歐元區國家的制造業活動普遍升溫，尤其是德國8月份制造業PMI升至51.8，創下兩年多來的高點。除了歐元區外，英國8月的PMI也創下新高。

制造業為鋼材消費的最重要領域。 隨著全球制造業PMI指數較為強勁的揚升，將會使該領域中的原材料需求顯著增加，包括對交通運輸（汽車、機車、船舶）制造業、建筑機械制造業、環保裝備制造業等材料需求。而隨著制造業生產的啟動，又會引發生產企業和流通企業的補庫需求。由于一段時期以來過度去庫存化，全社會鋼材庫存普遍偏低。據蘭格鋼鐵網監測數據，今年7月末，全國主要市場鋼材社會庫存同比下降7.6%，有些鋼鐵企業鐵礦石的庫存量只夠半月、一周。一旦這種補庫需求集中涌現，短時期內可能逆轉市場的供求關系。前段時期國內鐵礦石銷售價格大幅揚升，2個月時間內漲幅高達30%，與鋼鐵企業原料補庫有直接關系，對此影響不可小覷。

全球其他國家，尤其是西方發達國家制造業PMI指數普遍揚升，經濟重返增長軌道，勢必增加中國商品的出口需求。今年2季度以后，中國商品貿易出口的增速明顯回升。重要商品中，前8個月鋼材出口量為4198萬噸，同比增長17.4%，其中8月出口增幅超過4成，很大程度上受益于西方發達國家的經濟復蘇。由于外部需求增長的拉動，預計年內幾個月出口貿易量將居高不下，其中全年鋼材出口量將達到6000萬噸，增幅超過10%。如果再加上機電產品等間接出口，全年粗鋼出口量將接近或者達到1億噸。預計年度億噸左右粗鋼出口量（包括間接出口），有可能成為常態。

值得注意的是，制造業PMI的較為強勁揚升，并非鋼材市場需求的唯一利多因素。與此同時，中國各級政府加大環境保護、城鄉基礎設施、交通道路等多方面固定資產的投資建設。從去年下半年到今年上半年，許多獲得審批的投資項目陸續進入施工階段，各種建筑材料、工程機械和能源消耗隨之增加。今年全國房地產銷售情況很好，量價齊升；國家加大棚戶區改造、保障房建設力度，各方面住宅投資的后勁顯著增強，也會成為鋼材消費的重要力量。

國內外鋼材需求的增加，市場信心恢復與增強，還使得投機資本卷土重來，從而明顯增加該領域中的金融性投機需求，為行情的上漲推波助瀾。

近期，敘利亞的局勢雖然有所緩和，但其前景仍然具有較大的不確定性，美國聲稱對敘動武仍是重要選項。因此它繼續成為市場關注的熱點。有觀點認為，一旦美國對敘利亞開戰，因為美元避險，壓迫商品行情走低。這是不對的。如果從鋼材市場行情角度觀察，戰爭也是利多因素。

總體來看，美國動武敘利亞的結果無非有三：一是增加戰后重建物資的需求，動武范圍越廣、力度越大，今后重建鋼材的需求量也越大；二是敘利亞地理周邊為全球石油重要產地與運輸通道，由此產生能源及其他重要物資供應的不確定性，推高鋼鐵生產中的能源成本；三是美國財政收支關系已經繃得很緊，打仗耗費資金預計不菲。要是轟炸失控，轉變為地面戰爭，所需資金將越來越多。巨額軍費從何而來？無外乎繼續印鈔，通過美元貶值讓全球買單，尤其是美元儲備多的國家買單，歷次美國對外大規模對外動武都是如此。在這種情況下，美元如何具有避險功能？屆時，鐵礦石、能源等商品市場行情走向不言而喻。

五、結論

綜上所述，在今后制約鋼材市場走向的主導因素中，寬松性、貶值性貨幣的環境依舊，不會出現根本性改變；另一方面，因為寬松、貶值性貨幣政策所刺激的經濟復蘇卻得以持續，由此產生旺盛的實體經濟需求，越來越多地成為鋼材行情揚升的堅實基礎；與此同時，不斷出現的地緣政治緊張關系，隨時都會引起礦石與能源供應受阻。因此，盡管近期退出QE預期陰影不去，成為炒作題材， 鋼材、礦石價格承壓，但遠期行情卻是震蕩向上，還將資源為王。對此切不可有大的戰略誤判。

六、預測:價格跌落醞釀抄底機會

目前國內實體經濟企穩回升態勢十分明顯，歐元區的多數國家已經擺脫衰退，日本經濟也出現增長。如果美聯儲退出貨幣寬松，那就意味著美國經濟復蘇勢頭將被看好。同時，以往寬松貨幣政策所釋放的流動性并沒有消失，依然存在于市場的各個角落，等待最佳入市時機。據有關資料，在這種情況下，鋼材及冶煉原料價格因為任何短期因素而跌落，都將意味著抄底機會的再次來臨。不僅是鋼材市場如此，鐵礦石如此，黃金與股市也都是如此。前期曾預計經濟增速逼近容忍底線，國家一定會出臺刺激措施，投資者螺紋鋼抄底獲利不少。這次預計實體經濟復蘇及寬松貨幣環境依舊，鋼材價格回調結束后還將上揚。因此可以逢低買進遠期合約。