陽光私募三大“怪相”

正如公募有倉位的“88魔咒”，在一向神秘的私募江湖中，也流傳著那么一些魔咒“怪相”。“怪相”一：冠軍年年有，魔咒難打破；“怪相”二：規模是業績的敵人；“怪相”三：“1期”領航，同門難同命。

大盤回暖，使得投資者的眼光再次回到了私募基金。2012年的榜單剛剛新鮮出爐，人們的眼光再次放到了那些排在榜單前段的明星產品之上。雖然這是一個好時代，但也是一個充滿怪相的時代。正如公募有倉位的“88魔咒”，在一向神秘的私募江湖中，也流傳著那么一些魔咒。投資者在“蠢蠢欲動”之時，不妨先回顧一下這些私募“怪相”。

“怪相”一：冠軍年年有，魔咒難打破

拿破侖說過：“不想當將軍的士兵不是好士兵”。這一句簡單的言論，引發人們爭議至今，但在私募的江湖中，冠軍之座則顯得那么耀眼和燙手。好買基金研究中心統計了從2008年到2012年的非結構化陽光私募前十名（由于2 012年的私募凈值未完全更新完畢，此前十名依舊存在微調可能性），從中不難發現，前一年的前十名幾乎很少出現在第二年的前十名榜單之中。

數據來源：好買基金研究中心，數據截止日期2013年1月9日，其中2012年的前十排名基于目前已出凈值的產品之上。由于私募產品凈值尚未更新完全，因此存在繼續變動的可能性。

所謂陽光私募的“冠軍魔咒”，主要指的是前一年的冠軍產品很難在下一年繼續保持其良好的業績。如果將這一“魔咒”的概念再擴大范圍，前一年的前十名也很少在下一年重復出現。好買中心統計了從2008年到2012年的私募前十名，榜單顯示：2011年出現于前十榜單的金中和及景良能量分別在2 0 0 8年和2 0 0 9年進入陽光私募的前十榜單，而2012年出現在榜單的德源安戰略成長1號和呈瑞1期則分別在2010年和2011年進入榜單前十名。如果從登榜時間來看的話，除了呈瑞1期是連續兩年進入榜單前十名之外，其余重合產品均是時隔1年或2年再入榜單的。

其實，出現“冠軍魔咒”的原因是多方面的。有些是在市場的風格變換中，公司的投資風格一時無法適應變化，即使及時調整了倉位，也還是需要一定的時間，方能夠彌補前期的損失，并繼續獲益。有些則是在成功登榜之后，投資者的關注度大幅提高，公司的資產管理水平跟不上規模的擴張速度，導致了業績的下滑。

“怪相”二：規模是業績的敵人

正如前文所言，私募出現“冠軍魔咒”的一個較為主要的原因，就是規模的迅速擴張。

由于陽光私募產品的規模較少披露，因此我們僅以發行產品數量的多少，來作為衡量的大致標準。好買中心統計了陽光私募發行的非結構化產品的數量，并計算了產品發行量最大的前十名及其平均累計收益。發行產品數量最多的前十大私募分別為朱雀、淡水泉、新價值、星石、尚雅、涌峰、武當、從容、中睿合銀和翰信，其中產品發行數量最大的前五名分別發行了30、29、29、26和25只非結構化陽光私募產品。

其實從收益來觀察，并不是所有的私募都會遭遇規模殺手。有些私募在規模擴張的同時，也保持了業績的穩步增長，比如“云南模式”的涌峰，憑借旗下中國龍系列產品的優秀表現，2 2只產品整體已經獲得了6 5. 6 5%的平均累計收益。同樣穩定擴張的還有星石、中睿合銀、淡水泉以及朱雀，分別獲得了18.63%、11.96%、8.83%和5. 91%的平均累計收益。有些則不然，在規模擴張之后，管理水平未能適應，會引起一些業績下滑。最典型的有新價值，它在發行了29只產品之后，又逢市場風格急轉，平均累計收益為-43.12%。

“怪相”三：“1期”領航，同門難同命

伴隨著規模擴張帶來業績下滑的怪現象的，還有陽光私募的“1期現象”，即除旗艦產品以外，其他產品的業績都與之相去甚遠。

“1期現象”中，比較典型的有呈瑞，在呈瑞1期獲得3 6 . 9 0%年化收益率的同時，其余7只產品均出現不同程度的虧損。還有精熙，在精熙1期獲得2 8 . 2 8%年化收益率的同時，其余產品年化收益率均在5%之下，有些甚至出現負的年化收益率，全部產品的年化收益方差為13.08%。六禾旗下的六禾光輝歲月1期的年化收益率為15 . 2 5%，但其余產品表現均不佳，全部產品的年化收益方差為61. 93%，年化收益最好產品和最差產品之間極差為99.25%。

同一私募基金公司旗下各個私募產品的差異，主要還是由多基金經理制引起的?；鸾浝韨€人的精力畢竟有限，在規模急速擴張之后，無法顧及到全部產品，而多位基金經理相對各異的操作風格，又很容易引起業績的差異?；蛘咭灿谢鸾浝頃鲇诜稚L險的考慮，而對其管理的不同產品，采取不同的投資策略或是管理方式。

不過，也有些私募會采取復制的策略，比如星石的26只產品中，總體收益表現穩健，僅有3只產品出現了負收益，并且虧損均控制在5%之內。